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我国上市公司融资行为文献综述

前言

资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为是资本结构理论所研究的主要问

题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要的资金是一切投资发展活动的开始。上市公司

融资方式包含两个部分，分别为内源融资和外源融资，外源融资又分为股权融资和债权融

资。学者们通过研究发现我国上市公司的融资偏好与西方有所不同，这里将国内学者对融

资行为的研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为的大致情况。

一、融资理论与优序融资理论

融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自w20世纪w50年代以来,在解释企业融资决

策行为的动机及其所秉承的理论基础时w,主要存在着两大理论w,一是权衡融资理论w;二是优序

融资理论。

权衡融资理论认为w,企业在构造长期资本来源的组合时w,存在着一个最佳的资本结构w,企

业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。

优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为

由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者和股东之间的信

息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为内部融资,也就是企业的

留存收益,其次是短期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。

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通过上市公司行业比较，也得出相同结论。

3.3

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企业融资效率低下

企业融资效率就是指能够创造企业价值的融资能力。体现在融资成本、融得的资金是

否被有效利用，融资给企业带来的价值回报等。徐凤，王滢（2011）发现，民营上市公司

融资效率偏低，这主要与企业盈利能力、发展能力以及企业的治理结构有关。林萍

（2006），韩非吾（2011），李荣芳（2015）发现，国有企业在融资过程中普遍存在融

资结构失衡、融资效率低下等问题。这说明，无论是国有企业还是非国有企业，都存在融

资低效率情况。

四、上市公司融资偏好原因分析

4.1

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外部原因：

4.1.1

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资本市场不平衡

我国债券市场发展不成熟，相对全球债券市场来说，规模仍较小，且债券结构不合

理。主要体现在，我国债券市场规模虽逐年增长，但发展不平衡，其中主要是政府债和金

融债，而企业债占比较小，发展不畅通。企业债券市场则面临着诸多限制：国家对公司债

券的发行额度、利率及行业进行严格控制，严重制约了我国企业债券市场的发展。鄂丽

丽，霍瑞龙（2004），张英明（2005），姚利辉，曹立新，刘桂（2010）从我国资本市

场环境上考虑了我国上市公司融资偏好的原因，他们都认为我国的债券市场发育不成熟，

债券市场规模仍相对较小，企业债券流动性差严重降低了投资者的关注程度，难以激发投

资者热情。何杨英，危孙忠（2010）指出信用评级比较落后是制约企业债券市场发展的一

个重要因素，完善的信用评级体系能够降低企业经营者与投资者之间的信息不对称，有助

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于投资者判断公司债券风险。所以，我们可以看出，我国公司债券市场发展滞后，制约了

上市公司通过债务融资，造就了其股权融资偏好。

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