高善文股市筹码论：本轮牛市的驱动力到底是什么？.doc.pdf

【高善文股市筹码论：本轮牛市的驱动力到底是什么？】 高善文，作为安信证券的首席经济学家，提出了对中国股市2015年牛市驱动力的深度见解。他指出，经济层面的困难，尤其是八项规定的财政冲击，预计将在年底或明年初消退，届时经济将回归增长轨道。在2012年底之后，由于资金面的宽松、并购政策的调整以及全球经济周期的变化，A股进入了牛市。特别是去年资金紧张的影响消退后，市场逐渐回到牛市的上升趋势。 然而，今年A股市场的推动力已逐渐从基本面转变为资金和市场博弈的因素。资金供应的松紧、筹码的供给情况以及对未来收益的预期，这三者共同构成了市场的驱动力。高善文预计，这种格局在年底前不会有根本性改变。进入明年，如果经济复苏如期而至，大量红筹股上市，尤其是在注册制改革的影响下，A股市场将由博弈驱动转向基本面驱动。 在讨论牛市特点时，高善文强调了传统经济学关于股票价值的观点：股票代表企业所有权，其内在价值源于未来现金流的折现。理论上，股票价格应围绕其内在价值波动，且在无交易成本的理想状态下，同一商品只有一个价格。然而，通过对比A股和H股，他发现这一理论在现实中并不成立。沪港通开通后，尽管两地投资者可以相对便捷地买卖对方市场股票，但A/H股之间的溢价却显著升高，这表明市场并非完全受基本面驱动，而是受到市场情绪、交易成本和流动性等因素的影响。 高善文的研究还表明，A/H股溢价的扩大并不是由于这些公司在市场中的边缘化或市值小，相反，这些公司市值巨大，包含许多主流股票，这进一步证明了市场非理性因素在股市表现中的重要作用。因此，理解牛市驱动力的关键在于把握资金、筹码供需和市场预期的动态平衡，而非仅仅关注基本面。随着市场环境的变化，这种驱动力的构成也会相应调整，对投资策略产生重要影响。