【水井坊（600779）：锁定次高端白酒，未来发展可期】
水井坊，作为中国历史悠久的白酒品牌，拥有丰富的文化内涵，是中国白酒第一坊的代表。公司的经营业绩在过去几年中表现出稳健的增长态势，2017年至2019年的营业收入复合年增长率为44.36%，归母净利润复合年增长率达到54.33%，显示出强劲的盈利能力。然而，2020年受到新冠疫情的影响，前三季度营业收入下滑26.58%，归母净利润下降21.49%。尽管如此，第三季度的表现开始复苏，营收同比增长18.86%，归母净利润增长33.09%，这主要得益于渠道补库和消费场景的逐渐恢复，特别是次高端白酒的需求增长。
水井坊的战略重心在于次高端白酒市场，通过大单品策略，如酿八号和井台系列，以及井台12和井台珍藏系列、典藏大师版和菁翠等产品的升级，不断优化产品结构。在2020年第三季度，这些核心产品取得了显著的营收增长，显示出产品升级的成功。
在市场布局上，水井坊深耕核心市场，如东区和北区，这两个区域在疫情后快速恢复，增速超过去年同期。南区和北区的营收增长也超过了公司整体水平，显示出良好的市场潜力。公司将继续挖掘这些区域的销售机会，推动区域化战略的实施。
此外，水井坊通过实施股权激励计划，激发了管理层的积极性，增强了公司的经营稳健性。19年的股权激励计划设定的解锁条件是19年和20年营收增长率均值不低于对标企业平均水平的110%，目前来看，这一策略正在产生积极效果。
投资建议方面，预计2020至2022年，水井坊的营业收入分别为34.22亿、41.63亿、52.85亿元，归母净利润分别为6.52亿、7.81亿、10.03亿元。建议给予公司2021年44倍PE，目标价为91.37元，并首次覆盖给予“增持”评级。
然而，投资水井坊也存在风险，包括宏观经济下行可能影响消费，省外市场的拓展可能不达预期，股权质押风险，以及食品安全问题等。投资者在做出决策时应充分考虑这些潜在风险。
水井坊凭借其深厚的品牌历史、精准的市场定位、产品升级及有效的市场策略，展现出未来发展的巨大潜力。在克服短期挑战后，有望在次高端白酒市场持续扩大市场份额，实现稳健增长。
