华泰证券：5G仅是开端，“电子+”时代来临.pdf资源-CSDN文库

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证券研究报告

行业研究/年度策略

2019 年11 月26 日

电子元器件

增持（维持）

胡剑

执业证书编号：S0570518080001

研究员

021-28972072

hujian@htsc.com

刘叶

执业证书编号：S0570519060003

研究员

021-38476703

liuye@htsc.com

1《电子元器件: 5G 换机悄然启动，半导体

景气改善》2019.11

2《长信科技(300088 SZ,买入): 可穿戴市场

兴起，触显龙头迎新机》2019.11

3《电子元器件: 以 OLED 为基，3C 显示迈

入折叠时代》2019.11

资料来源：Wind

5G 仅是开端，“电子+”时代来临

电子行业 2020 年度投资策略

在重质量发展阶段跨越中等收入陷阱，科技将成为核心动能

在中国经济由重增速向重质量切换的过程中，我们认为，国家一方面通过

房住不炒的政策定调显示了优化产业结构的坚定决心，通过再融资政策的

放松实现融资“降本”；另一方面基于“波特假说”，通过更严苛的环保政

策倒逼高科技产业发展，加速实现“库兹涅茨环境拐点”后的高效增长模

式。在此宏观背景下，以工程师红利支撑的科技产业担负着实现国家经济

结构升级、跨越中等收入陷进的长期使命。而作为科技产业基石的电子行

业正在 5G 创新周期当中迎来“电子+”趋势下的发展新机遇，建议关注天

线、射频前端、光学、半导体、VR、TWS、可穿戴等方向上的投资机遇。

新标准新王者，华为接棒引领 5G 高速物联时代

回顾 1G 时代的摩托罗拉、2G 时代的诺基亚、3G/4G 时代的苹果的发展历

程可见，手机行业的历史变迁是通信产业演进的具体体现。面对以大带宽、

低延迟、广连接为特征的 5G 时代，我们认为，终端之间的互联互通成为

核心功能性需求，而当下人手一部的智能手机有望成为万物互联的入口。

因此相较于其他终端厂商而言，我们更看好作为通信公司的华为由网到端

展现竞争力，基于在 5G 标准制定过程中的领先地位，借助鸿蒙系统打破

硬件的边界，引领 5G 高速物联时代，建议关注华为产业链核心标的。

5G 网络建设仅仅是这一轮创新周期的开端，“电子+”时代正来临

2012 年兴起的“互联网+”催生了当下时兴的网络购物、网络点餐、网络

直播、网络售票等成熟应用。面对渐行渐近的 5G 时代，我们认为，其核

心是人类信息传输、共享能力的再一次升级，其具体体现是终端智能化趋

势的加速推进，进而实现生产设备、消费终端等万物互联。我们认为可以

将这一趋势概括为“电子+”，即在物联网时代实现各类非电子产品的电子

化、简单电子产品的智能化，这两年快速兴起的 TWS 耳机、智能手表、

智能穿戴、智能音箱、智能汽车均是“电子+”趋势的体现，华为所提出的

1+8+N 的产品架构也正是响应“电子+”趋势的战略布局。

终端品牌类似华为的 1+8+N 战略，赋予电子产业链长期成长潜力

我们认为，华为基于鸿蒙 OS 所提出的 1+8+N 战略同样是其他终端品牌如

苹果、联想、小米的产品布局方向，而这一方向为 3C 产业链赋予了品类

扩张的长期成长潜力。展望作为 5G 创新周期开端的 2020 年：我们认为手

机依然是 1+8+N 架构的核心，天线、射频、光学和折叠屏是主要升级方向；

以 TWS、智能手表为代表的可穿戴市场方兴未艾；而作为下一代通信升级

方向的 VR/AR 有望复制 TWS 兴起历程，成为手机外设的另一块屏；继华

为智慧屏重新定义电视功能，高清化和智能化正使大屏显示行业焕发新机。

“电子+”趋势以半导体为基，带动行业景气持续向好

集成电路的发展是过去 60 年来全球 IT 产业发展的源动力，受益于 5G 芯

片需求拉动，以及 IC 产业链国产替代趋势，以卓胜微、汇顶科技、兆易创

新等为代表的 IC 企业 3Q19 业绩改善明显，进而带动了以中芯国际为代表

的 IC 代工厂、以长电科技为代表的 IC 封测厂的业绩改善。基于科创板的

设立对“硬科技”半导体企业的支持及大基金二期的成立，我们预计 2020

年国内半导体将迎来全产业链的快速发展期。建议关注：圣邦股份、卓胜

微、兆易创新、韦尔股份、北京君正、三安光电、长电科技等。

投资组合

推荐歌尔股份、立讯精密、顺络电子、精研科技、视源股份、硕贝德、光

弘科技、海康威视、长信科技、水晶光电、鹏鼎控股、京东方 A、环旭电

子、洲明科技、利亚德；建议关注兆易创新、北方华创、大族激光。

风险提示：经济下行中业绩兑现风险；电子产品渗透率不及预期的风险。

(7)

18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09

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电子元器件

沪深

300

一年内行业走势图

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行业评级：

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行业研究/年度策略  | 2019 年 11 月 26 日 
 
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正文目录 
在重质量发展阶段跨越中等收入陷阱，科技将成为核心动能 ............................................ 3 
结束资产负债扩张的增长模式，“降本增效”以切换经济增长引擎 ........................... 3 
“房住不炒”的定调显示了政府优化产业结构的坚定决心 .................................. 3 
国内的环保政策趋严有望倒逼高科技产业加速发展 ........................................... 4 
中国具备依靠工程师红利实现产业升级、跨越中等收入陷阱的潜力 ......................... 6 
长期重视研发投入，中国的研发费用占 GDP 比重领先多数中、低收入国家 .... 6 
长期重视教育投入，中国正在将人口红利转变为工程师红利 ............................ 7 
新标准新王者，华为接棒引领 5G 高速物联时代 .............................................................. 9 
摩托罗拉将诞生于战火中的移动通信民用化开启 1G 时代 ........................................ 9 
2G 时代的诺基亚红极一时，却因在塞班系统上故步自封走向衰落 ......................... 10 
3G/4G 移动互联时代的苹果，以匠心铸硬件、以开放构生态 ................................. 11 
5G 高速物联网时代的华为，从网到端展现竞争力 .................................................. 14 
鸿蒙志在打破硬件边界，“电子+”时代正来临 ............................................................... 16 
手机是 1+8+N 架构的核心，天线、射频、光学和折叠屏是主要升级方向 .............. 17 
天线：MIMO 天线将成为 5G 标配，LCP/MPI 在 5G 高端机中开始渗透......... 18 
射频前端：  5G 射频前端集成化需求迫切，毫米波频段催生 AiP 新市场 ........ 20 
光学升级：生物识别应用场景不断丰富，3D 感知迎来发展机遇 ..................... 21 
柔性 OLED+MIM 助力折叠屏兴起，突破 3C 显示尺寸瓶颈 .................................... 24 
以 TWS 耳机、智能手表为代表的可穿戴市场方兴未艾 .......................................... 26 
智能手表的功能日益丰富，聚焦运动、健康监测等应用场景 .......................... 26 
Airpods 的成功引燃 TWS 耳机市场，国产品牌纷纷跟进 ................................ 28 
VR/AR 有望复制 TWS 兴起历程，成为手机外设的另一块屏 .................................. 29 
华为智慧屏重新定义电视功能，高清化和智能化使行业焕发新机 ........................... 32 
车联网，汽车电子是“电子+”趋势的重要阵地 ...................................................... 34 
“电子+”趋势以半导体为基，带动行业景气持续向好 ..................................................... 35 
半导体景气度回升，费城半导体指数屡创新高 ........................................................ 35 
IC 制造环节景气高涨，三星和台积电资本支出创下历史新高 ................................. 36 
贸易摩擦背景下，半导体国产替代加速，带动本土半导体公司业绩提升 ................ 37 
受 IC 设计公司业绩拉动，本土 IC 制造龙头中芯国际 Q3 财报营收利润双增长
 ........................................................................................................................ 37 
受益封测产能国内转移，本土 IC 封测龙头长电科技业绩大幅改善 ................. 38 
大基金二期设立促进集成电路产业发展 ................................................................... 38 
重点标的最新观点 ........................................................................................................... 40 
风险提示 .................................................................................................................. 41 
 
 
 
 
 
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行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日

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在重质量发展阶段跨越中等收入陷阱，科技将成为核心动能

在经历了 2018 年全球手机销量持续下滑、新机创新低于预期所造成的戴维斯双杀之后，

2019 年电子行业在 3Q19 业绩与情绪面共振、中期 5G 换机、长期 IoT 品类扩张所构筑的

成长逻辑中迎来快速反弹，截至 11 月 21 日，电子行业整体上涨 58.76%，位居申万全行

业第二位。

图表1：截至 19 年 11 月 12 日，电子板块年内上涨 58.76%，位居全行业第二位

资料来源：Wind，华泰证券研究所

我们认为，在中国当前的经济发展阶段由重增速向重质量切换的过程中，面临中美贸易摩

擦不断反复的外部环境，国家一方面通过“房住不炒”的政策定调显示了优化产业结构的

坚定决心，通过再融资政策的放松实现融资“降本”；另一方面通过更加严格的环保政策

倒逼高科技产业加速发展，基于“波特假说”加速实现“库兹涅茨环境拐点”后的高效增

长模式。

在此宏观背景之下，以工程师红利支撑的国内科技产业担负着实现国家经济结构升级、跨

越中等收入陷进的长期使命。而作为科技产业基石的电子行业正在 5G 创新周期当中迎来

“电子+”趋势下的发展新机遇，即在物联网时代实现各类非电子产品的电子化、简单电

子产品的智能化，通过类似华为 1+8+N 的品类扩张逻辑实现长期业绩增长，因此我们预

计在 5G 换机潮刚刚开启的 2020 年，电子板块仍有望维持强势行情，看好从网到端展现

竞争力的华为引领 5G 高速物联时代，关注天线、射频前端、光学、半导体、VR、TWS、

可穿戴等方向上的投资机遇。

结束资产负债扩张的增长模式，“降本增效”以切换经济增长引擎

“房住不炒”的定调显示了政府优化产业结构的坚定决心

我们认为，2008 年以后资产负债扩张成为我国宏观经济增长、包括很多企业利润增长的

重要驱动力。国内的预算软约束、土地财政发展和房价快速上涨造成地方政府、房地产企

业等资金需求方对于利率不敏感，金融的价格在资产负债扩张过程中不断上升，抬升了实

体企业的融资成本，对企业在投资新项目时的预期收益率提出了更高要求，这难免造成金

融资源被金融、企业配置到非实体方向。

根据国家统计局数据，07 年以来我国建筑业+房地产业城镇就业总人数快速提升，大幅领

先制造业就业人数增长水平，2018 年底国内建筑业+房地产业城镇就业总人数达到

3176.88 万人，较 2007 年提升 160%，2018 年底制造业城镇就业总人数为 4178.31 万人，

仅较 2007 年提升 21%。与此同时，08 年以来国内房地产业增加值占 GDP 比重也呈现快

速上升态势，2017 年达到 6.37%，同比提升 0.19pct，较 08 年提升 1.95pct。

(20)

(10)

SW食品饮料

SW电子

SW农林牧渔

SW家用电器

SW计算机

SW医药生物

SW非银金融

SW建筑材料

SW休闲服务

SW国防军工

SW轻工制造

SW银行

SW综合

SW通信

SW电气设备

SW房地产

SW机械设备

SW交通运输

SW传媒

SW化工

SW有色金属

SW汽车

SW公用事业

SW商业贸易

SW纺织服装

SW钢铁

SW采掘

SW建筑装饰

(%)

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行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日

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图表2： 07 年来我国建筑+房地产业城镇就业人数增速快速提升

图表3： 08 年后国内房地产增加值占 GDP 比重快速上升

资料来源：国家统计局，华泰证券研究所

由于短期的资产负债扩张是需要长期的利润回报、现金回报为支撑才能维系的，这就为投

资边际收益下降前提下降低社会预期收益率、降低融资成本，同时促进经济结构向高科技

产业转型以提升经济发展效率提出了迫切的需求。2016 年以来中央针对房地产调控一以

贯之的“因城施策”、“房住不炒”的调控方针正显示了政府优化产业结构的坚定决心。

国内的环保政策趋严有望倒逼高科技产业加速发展

根据库兹涅茨拐点与各国产业结构变迁的历史回顾，以及波特假说所提出的环保趋严对于

高科技产业发展的倒逼作用，我们认为，当下时点以电子行业为代表的高科技制造业的加

速发展既是中国产业结构转型升级的主观选择，也是实现跨越中等收入陷阱的必经之路。

从政策角度来看，自 15 年 7 月中央全面深化改革领导小组第十四次会议审议通过《环境

保护督察方案（试行）》，提出建立环保督察工作机制以来，16-19 年间国内的环保督察力

度明显加大。习近平总书记在 2018 年 5 月的全国生态环境保护大会上指出：“用最严格制

度最严密法治保护生态环境，加快制度创新，强化制度执行。”此后，2019 年国内全面启

动垃圾分类制度的推广和落实，代表着国家对于环保的政策重视程度进一步深化、广泛化。

图表4：诺贝尔奖获得者库兹涅茨 1955 年提出环境库兹涅茨曲线

资料来源：《科技和产业》2011 年 12 期，华泰证券研究所

库兹涅茨环境拐点之后，产业结构高端化是经济增长与环境改善的直接原因。诺贝尔奖获

得者库兹涅茨 1955 年提出环境库兹涅茨曲线认为环境污染程度与经济发展程度为倒 U 型

关系，其背后反应的经济学原理是伴随经济发展、人均收入水平的提升，低污染的服务业

和知识密集型产业的重要性上升，进而实现一个国家或地区的产业结构升级。

-50%

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2007

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建筑业+房地产制造业

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1990

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2014

2016

(千亿元)

房地产增加值

GDP

比重

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行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

图表5：美国人均 GDP 与人均氮氧化合物排放量

图表6：韩国人均 GDP 与人均氮氧化合物排放量

资料来源：OECD 数据库，CEIC 数据库，华泰证券研究所

由韩国的发展历程来看，20 世纪 80 年代，随着国内外经济技术环境的变化，韩国当局将

“贸易立国、重化工业立国”战略向“科技立国”战略转变。80 年代初期，韩国政府首

先对纺织、水泥、石化、钢铁、家电、汽车等传统产业进行了技术改造和升级。其后，对

于机械、电子、精细化工、航空航天、生物工程等高技术产业，韩国政府通过宏观规划、

出台政策和资金支持，培育其为经济发展的新引擎。根据 OECD、CEIC 数据，韩国的库

兹涅茨环境拐点发生在 1997 年附近，拐点时的人均 GDP 为 13482 美元。

图表7： 2000 年韩国的出口结构中半导体、计算机等高科技产业占比显著提升

1961 年

1980 年

2000 年

铁矿石

13.0%

服装

16.0%

半导体

12.4%

钨

2.6%

钢铁

5.4%

计算机

8.5%

生丝

6.7%

鞋

5.2%

手机

8.5%

无烟煤

5.8%

船舶

3.6%

显示屏

7.0%

鱿鱼

5.6%

音响

3.4%

汽车

7.0%

资料来源：韩国对外贸易协会、华泰证券研究所

国内日益严格的环境规制有望倒逼创新与科技发展，助力实现产业结构高端化。根据美国

经济学家波特在 20 世纪 90 年代提出的“波特假说”，即一个经济体的技术和人力资本等

决定经济增长的关键因素往往是内生的，环境规制政策可以促进企业进行技术调整与整合，

从而提高企业生产率和产品竞争优势，实现经济结构转型升级，促进经济增长。根据 OECD

公布的各国专利申请数以及环境严格指数，美国和韩国的数据均显示环境规制严格指数和

专利申请量有较明显的正相关性。

图表8：波特假说原理图

资料来源：《科研管理》2015 年 05 期，华泰证券研究所

10,000

20,000

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人均氮氧化物排放量

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