### 债券脉搏系列一：2024利率债存在供给压力吗？
#### 重要内容概述
本报告深入分析了2024年的利率债市场，并对其供给进行了详细的预测和探讨。研究聚焦于国债、地方政府债（包括新增一般债、新增专项债、再融资债）及政策性金融债（国开债、口行债、农发行债）等关键债种，旨在揭示未来一年利率债市场的走势及潜在的压力点。
#### 国债预测与分析
- **供给规模**：基于赤字率为3%和名义GDP为133万亿元的假设，预计中央赤字为3.2万亿元，地方赤字为0.8万亿元，总计4万亿元。
- **到期量**：2024年将有6.31万亿元国债到期。
- **发行量**：预计2024年国债发行总量约为9.51万亿元。
- **发行节奏**：发行节奏预计将与往年的模式相似，不会有显著的变化。
#### 地方政府债预测与分析
- **总发行量**：预计2024年地方政府债总发行量为7.13万亿元。
- **结构组成**：
- 新增一般债：0.8万亿元。
- 新增专项债：3.8万亿元。
- 再融资债：2.53万亿元。
- **专项债特殊情况**：2023年专项债实际发行额超出限额，原因在于使用了往年剩余的专项债额度。
- **发行节奏**：预计2024年的发行节奏与2022、2023年相似，6-8月期间将达到发行高峰。
#### 政策性金融债预测与分析
- **总发行量**：预计2024年政策性金融债总发行量为62341亿元。
- **各类型债种**：
- 国开债：净融资量9223亿元，总发行量26447亿元。
- 口行债：净融资量5557亿元，总发行量15130亿元。
- 农发行债：净融资量8260亿元，总发行量20764亿元。
#### 利率债供给节奏分析
- **压力时间点**：二三季度将是利率债供给压力最大的时期，而12月的供给量则相对较低，约小于1万亿元。
- **地方债变动**：地方政府新增债券倾向于提前发行，特别是在前三个季度，这将进一步加剧利率债的总体供给压力。
#### 利率债供给对债市的影响
- **相关性分析**：自2018年1月至2023年12月的数据表明，利率债月度净融资额与10年期国债收益率之间的相关性较弱。
- **配置需求影响**：利率债供给对债市的影响受配置需求的影响较大。若债券配置需求不变，供给增加可能会带来利率上行压力；如果政府债券供给增加消耗了银行超额准备金，则可能使得资金面收紧，对债市产生负面影响。
- **结论**：虽然政府债券发行增加可能会影响债市，但这种影响并非必然发生，取决于债券需求的力量和央行的资金投放政策。
#### 风险提示
- **预测偏差**：债券发行的实际数据可能与预测不符。
- **财政政策变化**：财政政策的调整或实施速度可能超出预期。
通过上述分析可以看出，2024年的利率债市场面临着一定的供给压力，尤其是地方政府债和政策性金融债的发行规模较大。然而，这些供给压力对债市的实际影响还需考虑市场配置需求以及货币政策等多种因素。因此，投资者在评估利率债市场前景时，应当综合考量多方面的因素。
