2025 年度报告-原油
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目录
一、2024 年行情回顾 ........................................................................................................ 1
（一）宏观影响逐渐淡化 ..................................................................................................................................................... 1
（二）OPEC+减产支撑价格 ............................................................................................................................................... 2
（三）需求阴霾逐渐加重 ..................................................................................................................................................... 3
（四）2024 年报告观点验证 ............................................................................................................................................... 4
二、2025 年行情展望 ........................................................................................................ 5
三、原油平衡表 ................................................................................................................. 6
（一）非 OPEC+供应增加将完全覆盖全球需求增加 ..................................................................................................... 6
（二）OPEC+供应政策将主宰油价节奏 ........................................................................................................................... 6
（三）宏观环境宽松、中美特殊需求可能令实际需求好于预期 .................................................................................. 7
（四）平衡表总结 .................................................................................................................................................................. 7
四、宏观展望 .................................................................................................................... 9
（一）美国经济持续坚韧 ..................................................................................................................................................... 9
（二）宏观环境宽松有利于需求超预期修复 .................................................................................................................. 10
（三）下行风险仍需警惕 ................................................................................................................................................... 11
五、供应展望 .................................................................................................................. 12
（一）非 OPEC+：供应依然旺盛 .................................................................................................................................... 12
（二）美国：原油产量预计不会超速增长 ...................................................................................................................... 13
（三）OPEC+：减产举步维艰，却又举足轻重 ............................................................................................................ 14
六、需求展望 .................................................................................................................. 17
（一）能源消费结构转型打压国内需求 .......................................................................................................................... 17
（二）欧洲需求依然疲软 ................................................................................................................................................... 18
（三）美国：出口带动美国需求，然而炼厂炼能即将受限 ......................................................................................... 20
七、库存与裂解 ............................................................................................................... 22
（一）库存依然处于偏低位置，将放大扰动事件发生后的短期油价波动率 ............................................................ 22
（二）裂解价差有望见底 ................................................................................................................................................... 24
八、其他影响因素 ............................................................................................................ 25
（一）特朗普执政期间，对伊朗等产油国的制裁有望加紧 ......................................................................................... 25
（二）俄乌冲突若结束会给市场带来多少变化 .............................................................................................................. 25
