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电气设备行业电动车和燃油车盈利能力对比：以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡-0107-天风证券-16页.pdf

新能源汽车

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证券研究报告

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电气设备

强于大市

维持

2020年01月07日

（评级）

分析师

邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004

电动车和燃油车盈利能力对比

——以Tesla

为例，论电动车浪潮为何不可阻挡

行业深度研究

摘要

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核心结论：未来传统车主卡边际成本，

EV有望赚取超额利润。

以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何？超额利润体现在什么地方？

盈利取决于三点：定价、成本以及销量

，我们在上一篇报告已经详细分析了特斯拉的销量（详见《对特斯拉长期需求

的思考

》），本文将从主要从定价与成本入手，与传统豪华车企进行对比，探究特斯拉未来盈利空间：



结论1：Model 3在美国放量在一定程度上属于【溢价放量】，带动中小型豪华车市场由12万辆/季扩容至14万辆

季，部分原先非豪华车主开始因Model 3消费升级，意味特斯拉凭借其独特的驾驶体验已向下吸引消费者，这即

是我们定义的【溢价放量】。



结论2：特斯拉目前单车盈利已接近传统豪华车企（2000-3000美元/辆），超预期的是其不论固定成本端还是弹

性成本端都有巨大的降本空间，合计近1万美金/辆，同时特斯拉正加速导入国产供应链，材料成本有望进一步降

低。假设特斯拉未来单车价格不变，远期极限情况下单车盈利有望达1万美元/辆，这将远超传统豪华车企盈利水

平。



结论3：特斯拉树立了一个非常优质的典型，为行业指明方向：【EV可以是门好生意】，因此不论是传统车企还

是新势力都会效仿，预计后续再次出现爆款EV只是时间问题。

风险提示

：上海产能建设不及预期，订单需求不及预期。

Tesla盈利分析

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本文主要研究特斯拉未来的盈利空间，因此我们将特斯拉与传统豪华车企进行对

比，主要选取了戴姆勒、宝马（奥迪无法在大众财报中拆分指标）。

盈利主要取决于三个变量：如何定价？成本如何？销量如何？

Model 3定价中小型豪华车，在美溢价放量带来市场扩容

资料来源：公司财报，carsalesbase，天风证券研究所

单位：万美元

Model 3

standard range

plus

long range performance

中国

4.29 6.32 7.32

美国

4.00 4.90 5.70

德国

4.98 6.07 6.77

英国

5.09 6.22 6.88

法国

4.89 5.95 6.61

意大利

5.55 6.50 7.25

西班牙

5.50 6.58 7.33

荷兰

5.49 6.62 7.24

挪威

4.39 5.24 5.70

瑞典

5.88 7.06 7.49

瑞士

4.65 5.68 6.20

 Model 3在美定价4-5.7万美元，低配版定价于小型豪华车，高配版价位

与中型豪华车一致。

 美国中小型豪华车市场每季度大约销售12万辆，Model 3放量后，不仅抢

占了传统豪华车份额，且将中小型豪华车市场扩大至每季度14万辆，表

明中小型豪华车市场由于Model 3的出现而扩容，部分非豪华车主出现消

费升级。

 特斯拉Model 3换购中60%以上原先非豪华车主也侧面印证消费升级现象。

表：特斯拉Model 3分地区售价统计

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

20.00

16Q1

16Q2

16Q3

16Q4

17Q1

17Q2

17Q3

17Q4

18Q1

18Q2

18Q3

18Q4

19Q1

19Q2

19Q3

Model 3

雷克萨斯

奔驰奥迪

宝马 Model3占比

图：特斯拉Model 3换购中60%以上原先为非豪车消费者

图：美国中小豪车的市场规模（万辆）及Model 3占比（右轴）

注：宝马包括2、3、4、5系、奥迪包括A3、A4、A5、A6，奔驰包括：C class、

CLA、CLS、E-class，雷克萨斯包括ES、GS、IS、RC

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