食品饮料行业零增量消费市场系列研究报告：谁在左右日本消费者的口味？-0627-华泰证券-20页.pdf
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证券研究报告
行业研究/专题研究
2019 年06 月27 日
食品饮料 增持（维持）
贺琪 执业证书编号：S0570515050002
研究员 0755-22660839
heqi@htsc.com
王楠 执业证书编号：S0570516040004
研究员 010-63211166
wangnan2@htsc.com
李晴 执业证书编号：S0570518110003
研究员 021-28972093
liqing3@htsc.com
张晋溢 010-56793951
联系人 zhangjinyi@htsc.com
1《伊利股份(600887,买入): 渠道优势让伊利
更容易后发先至》2019.06
2《天味食品(603317,增持): 川味代表之作，
复合调味料龙头》2019.06
3《安井食品(603345,买入): 受益于餐饮需求
增长和渠道壁垒》2019.06
资料来源：Wind
谁在左右日本消费者的口味？
零增量消费市场系列研究报告
家庭主妇、餐厅厨师和便利店陆续成为影响日本消费者食品消费的关键
从二战后到日本经济腾飞的初期，内食占据日本消费者食品支出的 85%以
上，该时期家庭主妇是影响日本消费者决策的关键。从经济腾飞中期到繁
荣的顶点，外食在日本消费者食品支出中的占比从 1968 年的 10%上升至
1990 年的 20%，厨师成为影响日本消费者决策的关键。从日本经济繁荣
的顶点至今，中食在日本消费者食品支出中的占比从 1990 年的 9%上升至
2018 年的 15%，中食的主流分销渠道便利店成为影响日本消费者决策的
关键。基于中国人口结构的变化趋势，我们认为中国消费者将经历类似的
消费场景变迁。看好调味品和速冻食品企业在这一趋势中的发展机遇。
家庭、劳动力和年龄结构的变化是日本食品饮料消费场景变迁的需求基础
从家庭结构看，日本家庭规模小型化的趋势明显，1~ 2 人的小型家庭的占
比持续提升。内食对于小型家庭而言便利性和经济性较差，更多的消费者
开始寻求中食和外食。从劳动力结构看，日本女性劳动参与率的提升改变
了女性在家庭生活中扮演的角色，步入职场的女性能够花费在家庭内部的
时间相对更少，中食和外食是更有效率的选择。从年龄结构看，日本老龄
化趋势明显，高龄老人独自购买食材，并在家庭内做饭的难度较大，体力
负担较重，因此中食和外食对于该群体的吸引力也较强。
发达的餐饮和便利店业态为日本食品饮料消费场景变迁提供了供给基础
日本餐饮业服务的业态发展迅速，门店数量持续增长。根据日本特许经营
协会的统计，日本的饮食店数量从 1983 年的 3.13 万家上升至 2017 年的
5.86 万家，即使日本经济增长停滞时期，饮食店的数量也基本保持了增长
的态势，体现了餐饮行业与宏观经济相对较弱的关联性。同时，中食的重
要销售渠道便利店在日本市场发展迅速，门店数量快速扩张。根据日本特
许经营协会的统计，日本的便利店数量从 1983 年的 6308 家上升至 2017
年的 5.80 万家，复合增速为 7%。
中国消费者食品消费亦面临场景的变迁，看好调味品和速冻食品企业
消费者食品消费场景的变化给日本的食品流通行业、连锁餐厅行业和冷冻
食品行业带来了较大的发展空间，并在细分领域内诞生了一系列具有较强
竞争力的新的龙头企业。我们认为中国家庭规模的持续缩小和人口老龄化
程度的加深将是中长期的人口发展趋势，我们看好中国调味品行业和速冻
食品行业中长期的发展潜力。推荐调味品行业的酱油龙头海天味业、区域
酱油龙头中炬高新、食醋龙头恒顺醋业和复合调味品龙头天味食品，以及
速冻食品行业的速冻面米龙头三全食品和速冻火锅料龙头安井食品。
风险提示：市场竞争超过预期；食品安全。
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E
603288 海天味业 104.96 增持 1.62 1.96 2.32 2.70 64 54 45 39
600872 中炬高新 42.80 增持 0.76 0.94 1.13 1.32 56 46 38 32
600305 恒顺醋业 18.02 增持 0.39 0.44 0.51 0.57 46 41 35 32
603317 天味食品 43.55 增持 0.65 0.80 0.99 1.20 67 54 44 36
002216 三全食品 10.11 买入 0.13 0.25 0.36 0.47 78 40 28 22
603345 安井食品 51.90 买入 1.19 1.43 1.84 2.30 44 36 28 23
资料来源：华泰证券研究所
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13
26
18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05
(%)
食品饮料 沪深300
行业评级：
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