图 2：2020 年工业金属价格表现中，铜、铁矿最为突出 ............................................................................................. 7
图 3：2020 年超额收益率位列前 30 大有色个股（注：超额收益的基准为 WIND 全 A，2021 至今统计截至 2 月 10
日） ............................................................................................................................................................................... 7
图 4：2020 年铜板块经历了 7 月及 11 月两轮主要上涨 ............................................................................................... 8
图 5：2020 年铜价走势及关键节点 .............................................................................................................................. 9
图 6：2020 年板块标的收益情况，量增标的紫金矿业、西部矿业涨幅最为明显 ......................................................... 9
图 7：2020 年电解铝板块行情一波三折却极具爆发性 ............................................................................................... 10
图 8：本轮电解铝行业改善体现在价格上涨与成本下行两方面（单位：元/吨） ........................................................ 10
图 9：本轮通胀与利率水平显著低于上一轮金价峰值（单位: %） ............................................................................. 11
图 10：2020 年受疫情与赶工复工的节奏干扰，钢价呈现明显的“宽 V 型”路线（单位：元/吨） ................................ 11
图 11：2020 年，修复的是旧龙头，新高的是新龙头 .................................................................................................. 12
图 12：铁矿石普氏指数 2020 下半年大幅上扬 ........................................................................................................... 12
图 13：钢材周度产量保持高位运行 ............................................................................................................................ 13
图 14：2020 年 11 月以来，电池级碳酸锂价格出现明显上涨（元/吨） ..................................................................... 14
图 15：锂行业标的 2020 年具有显著的超额收益 ........................................................................................................ 14
图 16：2020 年以来原料供给持续偏紧，6 月以来折扣系数快速攀升 ......................................................................... 16
图 17：2020 年钴产品价格走势 .................................................................................................................................. 16
图 18：钴行业标的 2020 年具有显著的超额收益 ........................................................................................................ 16
图 19：2020 年以来镍价走势强势 .............................................................................................................................. 17
图 20：钛合金和高温合金毛利率一览 ........................................................................................................................ 19
图 21：中国工业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为 20040101 至 20201103） ........................... 20
图 22：美国制造业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为 20040101 至 20201103） ........................ 20
图 23：通胀交易的三个阶段（注：统计年度涨跌幅） ............................................................................................... 21
图 24：经过三年的下行后，如今碳酸锂价格已经迈入新的周期 ................................................................................ 22
图 25：钴是窄周期高弹性的小金属品种，爆发式新兴需求往往是金属大行情的驱动关键 ........................................ 23
图 26：2021 年，自有资源、成本锁定的企业盈利空间更加显著 .............................................................................. 24
图 27：钴行业公司发展战略和路径，核心为上下拓展、横纵延伸 ............................................................................ 24
图 28：目前红土镍矿到电池用硫酸镍主要有两种工艺路线 ....................................................................................... 24
图 29：备库使得上游需求弹性大于中游，大于下游 .................................................................................................. 25
图 30：高温合金在航空领域应用以发动机中后端零部件为主 .................................................................................... 26
图 31：钛合金在飞机应用以机身为主 ........................................................................................................................ 26
图 32：变形高温合金销量增速近年大于航空钛合金 .................................................................................................. 27
图 33：高温合金元素成分高达约 30 种 ...................................................................................................................... 27
图 34：钛合金元素成分约 15 种 ................................................................................................................................. 27
图 35：ST 抚钢的高温合金市占率整体稳步提升........................................................................................................ 28
表 1：锂行业标的 2020 年具有显著的超额收益 ......................................................................................................... 15
表 2：钴行业标的 2020 年具有显著的超额收益 ......................................................................................................... 17
表 3：钛合金行业标的 2020 年具有显著的超额收益 .................................................................................................. 18
表 4：航空发动机中高温合金与钛合金对比 ............................................................................................................... 26
