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2019 年 01 月 17 日
策略研究
人民币快速升值对各行业的影响
投资策略专题
樊继拓（分析师）
周远扬（联系人）
证书编号：S0280118070021
自 2018 年 11 月下旬以来，人民币对美元汇率升值态势逐渐显现。尤其在
上周，人民币对美元汇率升值超千点，创汇改以来最大单周涨幅。2019 年初
至今人民币累计升值幅度达 1.61%。此番人民币升值主要来自两方面原因，
一是美元指数走弱，二是人民币外汇供需关系改善。
汇率波动对上市公司的业绩影响主要体现在两个方面：一是汇兑损益所体
现的直接影响，二是汇率波动影响企业成本及产品销售，进而间接影响企业
的经营业绩。进一步分析我们可以得出，在人民币升值过程中，外币负债较
高（偿债压力降低、汇兑收益）、原材料比较依赖进口（成本降低）的企业
将充分受益，而产品出口占比较高的企业将面临汇兑损失和产品竞争力下降
的双重压力。
外币负债较高企业，在人民币升值的过程中，一方面本币升值使得外币计
价的债务减少，企业偿债压力减小；另一方面，若其外币负债高于外币资产，
则产生汇兑收益。目前，我国房地产、钢铁、航空、石油开采等行业海外举
债较多。
对于原材料或设备较为依赖进口的企业，人民币升值使得外币折算成人民
币的价格降低，企业取得原材料或设备的成本降低，提高企业毛利，同时改
善企业的现金流。我国进口金额较高的原材料以及比较依赖进口的产品主要
集中在农产品（大豆）、轻工纺织（原木、纸浆）、有色（矿石）、原油、汽
车制造、医药及高新技术产品设备领域。
海外业务收入占比较高的行业，在人民币升值过程中，外币收入转换成人
民币时将面临汇兑损失，同时产品以人民币计价的价格不变时，折算成外币，
对应的外币价格提高，降低产品的竞争力，影响企业销售收入。
根据上市公司年报披露的数据，2017 年海外业务收入占营业收入比例较
高的行业为电子、家电，分别为 42.66%和 33.95%，且占比较 2016 年均显
著提升。其次，机械设备、纺织服装、通信、商业贸易及电气设备行业海外
业务收入占比也较高。进一步具体到申万二级行业，其他电子 II、半导体、
渔业、其他交运设备 II、多元金融 II、视听器材、光学光电子、采掘服务、
纺织制造、白色家电、元件 II、电机 II 海外业务收入占比较高。在 2017 年
人民币持续升值的过程中，这些行业均产生大额汇兑损失。其中半导体、电
子制造、白色家电、通用设备、专用设备、通信设备、电机、其他交运设备
和采掘服务行业的汇兑损失占净利润比例较高，对企业业绩影响较为显著。
人民升值过程中，推荐配臵外币负债规模较高、原材料或设备较为依赖进
口且海外业务收入占比较低的行业。具体到行业分别为航空、造纸、电力、
有色、石油开采等行业，此外汽车制造及医药行业在成本端也较为受益，人
民币快速升值对出境游也有促进作用。
风险提示：人民币升值不及预期。
大盘走势图
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