20221212-中信证券-浩洋股份-300833-投资价值分析报告：全球舞台灯光设备先锋企业.pdf
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全球舞台灯光设备先锋企业
浩洋股份（300833.SZ）投资价值分析报告｜2022.12.12
中信证券研究部
核心观点
纪敏
制造产业首席分析
师
S1010520030002
刘海博
机械行业首席分析
师
S1010512080011
公司系全球舞台灯光设备龙头，技术积累深厚，其产品定位高端、主要面向海
外市场。2022 年，海外疫情防控逐步放开、演艺市场快速复苏，叠加 OBM 高
毛利产品占比的提升，公司业绩表现亮眼。展望未来，OBM+ODM 双轮拓展海
外市场技术端/渠道端竞争优势明显，预计公司 2022/23/24 年 EPS 分别为
4.84/5.45/7.08 元，给予公司 2023 年 16-20xPE，首次覆盖给予“增持”评级。
▍全球舞台灯光设备行业先锋企业，疫情后业绩弹性亮眼。公司成立以来以
ODM+OBM 双轮驱动战略深耕舞台娱乐灯光设备行业，技术积累深厚，目前拥
有“AYRTON”和“TERBLY”两大自主品牌，分别专注于欧美与国内+海外新
兴市场。公司舞台灯光设备定位高端，更新迭代速度快，被广泛应用于如北京/
伦敦奥运会等国内外大型演艺活动中。1. 收入端：22H1 公司舞台娱乐灯光业
务实现收入 5.2 亿元，同比+218%，占公司总营收比例为 91%。此外，公司业
务涵盖建筑照明设备、桁架和紫外线消毒灯等业务。2. 利润端：公司疫情期间
仍保持较高水平的利润率（2019-2021 年毛利率/净利率分别稳定在 45%/22%左
右），同时疫情后受益于产品结构的优化和下游需求的快速修复，公司盈利能
力增长亮眼，22Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 51%/33%。
▍欧美演艺市场复苏迅速，舞台灯光设备需求高景气。22H1 公司海外收入占比约
93%。1. 供给端：海外品牌话语权较强，渠道壁垒较高，尤其高端舞台灯光设
备领域，品牌商与设备供应商的粘性较高。而国内舞台灯光设备行业集中度较
低，2019 年广东省内注册资本低于 500 万元的舞台灯光企业占比接近 3/4，中
低端产品同质化严重。2. 需求端：2022 年海外新冠疫情防控措施逐步放开叠加
消费者信心的快速修复，舞台灯光设备下游演艺行业（包括音乐演出、剧场演
出等）复苏可期。根据 Statista 预测，2022 年全球各类现场演出收入有望达到
748.9 亿美元（较疫情前 2019 年+21.5%），助推舞台灯光设备企业订单的修复。
▍OBM+ODM 双轮驱动，共享研发+品牌+渠道优势。1. OBM 业务：在 2017 年
全资收购法国雅顿后，依托 AYRTON 品牌在欧美地区的品牌和渠道优势，叠加
中国的研发能力，公司 OBM 业务表现亮眼。一方面，OBM 业务收入占比稳步
提升，22H1 已达到 63.6%；另一方面，产品结构有所优化，2019 年 OBM 业
务中毛利率超 50%的产品比例从 2017 年的 38.2%提升至 2019 年的 66.3%，有
利于公司盈利能力的持续提高。2. ODM 业务：公司 ODM 客户粘性强，其中
ADJ 集团与公司从 2010 年开始合作，系公司 2015-2019 年的第一大客户，2019
年收入占比为 32.4%，合作关系良好。
▍重视研发创新，技术领先研发能力强。相较于海外，公司具有研发成本优势，
研发能力优于国外竞争对手，核心技术业内领先；高端舞台灯光设备产品屡次
获得国内外荣誉，并被广泛应用于各类型大型演出项目中，客户认可度较高，
有利于积累品牌势能。下游演艺行业利润水平较高，对演艺设备价格的敏感度
较低，并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高，未来公司有望通过
产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地位。
▍风险因素：全球新冠疫情局部反复；欧美经济衰退；国际贸易摩擦及汇率大幅
波动；ODM 大客户合作关系调整；新品开发不及预期；原材料价格大幅波动。
▍盈利预测、估值与评级：考虑到：1. 浩洋股份系国内舞台灯光龙头，其高端舞
台灯光设备市占率全球领先。基于国内研发的成本优势，公司的研发能力优于
国外竞争对手，有望通过产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地
位，强者恒强下公司业绩增长确定性较强；2. 下游演艺行业由于其利润水平较
高，故对演艺设备价格的敏感度较低，并对表现效果更好、技术更先进的设备
偏好度更高，有利于公司维持高毛利水平。我们预计公司 2022/23/24 年净利润
浩洋股份
300833.SZ
评级
增持（首次）
当前价
84.11 元
目标价
100.00 元
总股本
84 百万股
流通股本
21 百万股
总市值
71 亿元
近三月日均成交额
62 百万元
52 周最高/最低价
120.0/54.42元
近1 月绝对涨幅
-17.09%
近6 月绝对涨幅
-3.53%
近12 月绝对涨幅
-0.45%
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