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20220909-万联证券-中望软件-688083-首次覆盖:国内CAx软件龙头,国产化机遇下迎来黄金发展期.pdf
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[Table_RightTitle]
证券研究报告|计算机
[Table_Title]
国内 CAx 软件龙头,国产化机遇下迎来黄金
发展期
[Table_StockRank]
增持(首次)
[Table_StockName]
——中望软件(688083)首次覆盖
[Table_ReportDate]
2022 年 09 月 09 日
[Table_Summary]
投资要点:
⚫ 国产 CAD 软件龙头,布局 CAx 全线产品:公司成立以来专注工业设
计软件 20 余年,死磕 CAx 底层技术。目前公司主要有 2DCAD、3DCAD
以及 CAE 三条产品线,同步发力商业市场和教育市场,系列软件产
品已经畅销全球 90 多个国家和地区,正版用户突破 90 万。未来公
司致力于为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的 All-in-
One-CAx 解决方案。
⚫ 三重因素驱动国产 CAx 行业发展提速:1)智能制造:CAx 软件用于
制造业微笑曲线中价值量最大的研发设计环节,能从产品制造的源
头进行降本增效,对于企业而言是刚需,对于我国制造业高端化升级
具有战略意义。2)国产化:CAx 软件技术壁垒极高,我国市场目前
仍由欧美工业软件巨头主导,本土厂商 CAD 市占率不到 20%,CAE 市
占率不到 10%。近年来“卡脖子”事件频发,国家出台一系列政策支
持企业突破底层技术,发展高端工业软件。3)正版化:我国中小企
业使用盗版软件的情况较为严重,但近年来国家已经在着力推进软
件正版化工作。随着软件正版化相关政策和法规的陆续出台,将会打
击盗版软件的生存空间,促使企业优先选择性能相近且成本较低的
国产软件。
⚫ 掌握底层核心技术,产品竞争优势持续提升:公司二十年来死磕 CAx
底层技术,坚持自主研发,技术实力在国内 CAx 厂商中处于领先地
位。2DCAD 方面,公司产品在性能上已基本可替换全球主流产品
AutoCAD,在 AutoCAD 停止对客户进行永久授权、强制转为订阅制的
情况下,公司的 2DCAD 有望凭借性价比优势实现弯道超车。3DCAD 在
中低端领域基本可用,并与国内各行业优质客户(如华为、中车等)
进行长期合作打磨产品性能。随着持续研发投入下产品版本不断升
级迭代,有望逐步缩小与国外产品的差距,在国内 3DCAD 市场占据
主要份额。CAE 方面,公司正攻克底层技术,2021 年产品收入实现从
0 到 1 的跨越,验证了公司 CAE 产品商业化的可行性。
[Table_ForecastSample]
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入(百万元)
618.68
791.70
1060.88
1433.79
增长比率(%)
36
28
34
35
净利润(百万元)
181.65
201.53
272.83
373.22
增长比率(%)
51
11
35
37
每股收益(元)
2.10
2.33
3.15
4.31
市盈率(倍)
86.19
77.69
57.39
41.95
市净率(倍)
5.57
5.35
4.89
4.38
数据来源:携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData]
基础数据
总股本(百万股)
86.67
流通 A股(百万股)
86.67
收盘价(元)
180.64
总市值(亿元)
156.57
流通 A股市值(亿元)
156.57
[Table_Chart]
个股相对沪深 300 指数表现
数据来源:聚源,万联证券研究所
[Table_ReportList]
相关研究
[Table_Authors]
分析师:
夏清莹
执业证书编号:
S0270520050001
电话:
075583228231
邮箱:
xiaqy1@wlzq.com.cn
研究助理:
王景宜
电话:
13277970182
邮箱:
wangjy@wlzq.com.cn
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
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0%
10%
中望软件
沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
首
次
覆
盖
报
告
公
司
研
究
[Table_Pagehead2]
证券研究报告|计算机
万联证券研究所 www.wlzq.cn
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⚫ 盈利预测与投资建议:预计公司 2022-2024 年营业收入分别为
7.92/10.61/14.34 亿元,归母净利润分别为 2.02/2.73/3.73 亿元,
EPS 分别为 2.33/3.15/4.31 元,PE 对应 2022 年 9 月 8 日的收盘价
分别为 77.69x/57.39x/41.95x,首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素:技术研发不及预期,国产替代进展不及预期,软件正版化
不及预期,市场竞争加剧。
fU8Y9XOAnNoN8O8Q6MoMmMpNpNfQnMtRjMmMpO7NrQxOvPmNqQNZqQsP
万联证券研究所 www.wlzq.cn
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|计算机
$$start$$
正文目录
1 国产工业设计软件先行者,专注 CAx 领域二十载 ..................................................... 5
1.1 立足于 2D CAD,产品线逐渐完善 ..................................................................... 5
1.2 2D CAD 贡献主要收入,商业市场和教育市场同步发力 .................................. 8
1.3 研发团队技术背景过硬,积极实施激励政策 .................................................... 9
1.4 业绩高速增长,研发投入保持高水平 .............................................................. 11
2 CAx 行业:工业软件皇冠上的明珠,国产替代正当时 ............................................. 12
2.1 CAx 软件:研发设计类工业软件,技术壁垒极高 ........................................... 12
2.2 空间:CAx 市场“小而精”,国内需求空间广阔 .............................................. 15
2.3 格局:海外巨头占据主导地位,国内厂商加速破局 ...................................... 16
2.4 机遇:智能制造+国产替代+正版化三重因素驱动 .......................................... 19
3 公司成长性分析 ............................................................................................................. 22
3.1 2D CAD:性能接近 AutoCAD,具备较强性价比优势 ................................... 22
3.2 3D CAD:自主内核为基,灯塔客户牵引,产品不断升级迭代 ........................ 23
3.3 CAE:加速突破核心技术,All-in-One CAx 打开长期成长空间 .................... 27
3.4 持续加强生态建设,发力教育市场深化产教融合 .......................................... 29
4 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................... 31
5 风险提示 ......................................................................................................................... 32
图表 1: 公司发展历程 ......................................................................................................... 5
图表 2: 公司股权结构 ......................................................................................................... 5
图表 3: 公司主要产品 ......................................................................................................... 6
图表 4: ZWCAD 室内设计示例图 ...................................................................................... 6
图表 5: ZWCAD 齿轮箱设计示例图 .................................................................................. 6
图表 6: ZW CAD 二次开发软件 ......................................................................................... 7
图表 7: ZW3D 机械装配设计示例图 .................................................................................. 7
图表 8: ZW3D 模具设计示例图 .......................................................................................... 7
图表 9: 公司 CAE 三大产品 ............................................................................................... 8
图表 10: 公司收入构成按产品分类 ................................................................................... 8
图表 11: 公司 2D CAD 和 3D CAD 收入(亿元)........................................................... 8
图表 12: CAD/CAE 收入构成按下游市场分类 ................................................................. 9
图表 13: 收入构成按地区分类 ........................................................................................... 9
图表 14: 公司核心技术人员 ............................................................................................... 9
图表 15: 公司研发人员数量及占比 ................................................................................. 10
图表 16: 公司研发人员学历结构 ..................................................................................... 10
图表 17: 公司 2022 年员工持股计划 ............................................................................... 10
图表 18: 2017-2021 公司营业收入及同比增速 ................................................................ 11
图表 19: 2017-2021 公司归母净利润及同比增速 ............................................................ 11
图表 20: 2017-2021 公司销售毛利率及净利率 ................................................................ 11
图表 21: 2017-2021 公司期间费用率 ................................................................................ 11
图表 22: 公司人均创收和人均创利(万元) ................................................................. 12
图表 23: 公司经营性现金流情况(亿元) ..................................................................... 12
图表 24: 工业软件分类 ..................................................................................................... 13
图表 25: CAD/CAE/CAM 在研发设计流程中的应用 ..................................................... 13
万联证券研究所 www.wlzq.cn
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|计算机
图表 26: 研发设计类工业软件的技术图谱 ..................................................................... 14
图表 27: 使用 CAE 软件对汽车曲轴受力分析 ............................................................... 15
图表 28: 使用 CAE 软件对航空发动机进行受力分析 ................................................... 15
图表 29: 2016-2023 年全球 CAD 市场规模 ..................................................................... 15
图表 30: 2016-2023 年中国 CAD 市场规模 ..................................................................... 15
图表 31: 我国 CAD 市场需求空间测算 .......................................................................... 16
图表 32: 2016-2022 年全球 CAE 市场规模预测(亿美元) .......................................... 16
图表 33: 2016-2022 年中国 CAE 市场规模预测(亿元) .............................................. 16
图表 34: CAD 软件主要企业对比 .................................................................................... 17
图表 35: 2021 年中国制造业 CAD 市场份额................................................................... 18
图表 36: 2021 年中国制造业 3D CAD 市场份额 ............................................................. 18
图表 37: 全球主流的 CAE 产品特点及其提供商 ........................................................... 18
图表 38: 2021 年中国制造业 CAE 市场份额 ................................................................... 19
图表 39: 我国制造业综合指数走势图 ............................................................................. 20
图表 40: 2012-2021 中国工业软件产业规模及增长率 .................................................... 20
图表 41: 中国工业增加值和工业软件市场规模占全球比例 ......................................... 20
图表 42: 我国工业软件相关政策规划 ............................................................................. 21
图表 43: 软件正版化相关政策 ......................................................................................... 22
图表 44: 公司 ZWCAD 产品与 AutoCAD 对比 .............................................................. 22
图表 45: 主流的几何建模内核 ......................................................................................... 23
图表 46: ZW3D 几何建模内核架构 .................................................................................. 24
图表 47: ZW3D 平台业务逻辑 .......................................................................................... 24
图表 48: 国产 CAD 几何建模内核 .................................................................................. 24
图表 49: 公司 3DCAD 关键技术指标与全行业对比 ...................................................... 25
图表 50: ZW3D 实现 G3 曲面连续 ................................................................................... 26
图表 51: ZW3D 钣金改进 .................................................................................................. 26
图表 52: 公司制造业行业部分客户 ................................................................................. 26
图表 53: 公司高端三维设计平台研发计划—“悟空计划” .............................................. 27
图表 54: 中望结构仿真支持多种仿真分析类型 ............................................................. 27
图表 55: 自主 CAE 软件集成平台 ZWMeshWorks ......................................................... 27
图表 56: 全球主流的 CAD/CAE/CAM 一体化解决方案 ............................................... 28
图表 57: 公司 All-in-One CAx 战略 ................................................................................. 28
图表 58: 主要 CAx 厂商 2021 年营业收入(亿元) ..................................................... 29
图表 59: 主要 CAx 厂商近三年收入增速 ....................................................................... 29
图表 60: 中望生态合作大会 ............................................................................................. 29
图表 61: 中望全球代理商总数超 260 家 ......................................................................... 29
图表 62: 中望青少年三维创意设计软件 ......................................................................... 30
图表 63: 公司教育产品合作院校 ..................................................................................... 30
图表 64: 公司 2D CAD Linux 版本 .................................................................................. 30
图表 65: 公司 3D CAD Linux 版本 .................................................................................. 30
图表 66: 公司自产软件收入预测 ..................................................................................... 31
图表 67: 公司非核心业务收入预测 ................................................................................. 31
图表 68: 公司分业务毛利率预测 ..................................................................................... 32
图表 69: 可比公司估值 ..................................................................................................... 32
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|计算机
1 国产工业设计软件先行者,专注 CAx 领域二十载
1.1 立足于 2D CAD,产品线逐渐完善
广州中望龙腾软件股份有限公司是领先的CAx(CAD/CAE/CAM)解决方案提供商。
公司成立于1998年,专注于工业设计软件超过20年。公司以2D CAD起家,2010年通
过收购美国VX CAD/CAM研发团队成功突破3D CAD;2019年起,公司正式发布All-
in-One CAx战略,并于同年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM,正式切入
CAE领域。目前公司已经建立了以“自主二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多
学科仿真”为主的核心技术与产品矩阵,实现了对产品设计、分析、制造全流程的全
覆盖,系列软件产品已经畅销全球90多个国家和地区,正版用户突破90万,广泛应用
于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域。
图表1:公司发展历程
资料来源:公司官网,万联证券研究所
公司上市以来股权结构稳定,员工持股比例较高。公司实际控制人为李红和杜玉林夫
妇,共计持有公司41.98%的股份。杜玉林先生现任公司董事长、总经理,先后毕业于
武汉测绘科技大学(后并入武汉大学)、中山大学获学士、硕士学位,曾就职于中望商
业担任系统工程师,拥有良好的教育背景和技术开发经验。厦门梦泽、厦门森希、厦
门硕裕和厦门雷骏为公司的四大员工持股平台,共计持有10.34%的股份。2022年3月,
基于对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可,梦泽投资、森希投资、硕裕投资
全体合伙人协商并一致决定,延长减持期限及降低减持上限。
图表2:公司股权结构
资料来源:iFinD,万联证券研究所
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