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20221219-中泰证券-纺织服装行业2023年度投资策略报告:寒冬将过,春归有期.pdf
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1
寒冬将过,春归有期
——纺织服装2023年度投资策略报告
证券研究报告
2022/12/19
中泰证券纺织服装团队
分析师:王雨丝
执业证书编号:S0740517060001
wangys@r.qlzq.com.cn
联系人:吴思涵13122969080
2
摘要
品牌服装:疫后复苏,关注高景气及需求弹性较大的赛道龙头
2022年需求承压:多地疫情反复带来的客流下降、物流受阻、失业率提升等因素,导致整体内需偏弱,服装零售表现不佳。除运动
保持较高景气度外(22H1收入/净利润分别同比+19.7%/+4.4%),其余板块前三季度收入利润均承压,需求走弱下整体库存高企。
2023Q2需求有望复苏:防疫政策自2022年12月开始优化,以中国香港&中国台湾为鉴,同时考虑到可选消费在2020年复苏的节奏,
我们预计服装需求有望于2023Q2左右复苏。
疫情加速行业出清,国货龙头逆势修炼内功,实现品牌力和市占率双提升:国产龙头通过科技赋能推出高性能、高性价比产品,同
时持续优化线下渠道结构、积极发力线上新兴平台,加强数字化+柔性供应链建设,推进全域协同提升运营效率。2019至2021年,
运动/童装/男装/家居行业CR20国货份额分别提升2.7/0.4/0.7/2.1 pct。
建议关注:1)受益于疫后健康意识提升的高景气运动赛道,关注前期需求放缓预期下回调明显的国牌运动龙头安踏体育和李宁;2)
符合疫后高性价比趋势、客群收入水平或将改善的大众休闲服饰,关注低估值大众童装龙头森马服饰、男装龙头海澜之家。
纺织制造:2022年国内疫情&海外高通胀影响消费,静待2023年内外需相继复苏,关注运动制造龙头及差异化先行者。
内需:疫情持续影响2022年国内服装消费,Q4起品牌持续加大去库力度,随着近期防疫放松政策优化、库存逐渐去化以及低基数
因素,2023Q2有望轻装上阵,内需呈现环比复苏趋势。
外需:2022年欧美通胀水平居高、海外消费者信心不足,导致海外服装零售增速持续放缓,叠加前期因全球供应链紧张而加大补库
下,众多国际头部运动品牌库存水平达历史新高。进而影响中国&越南纺织服装外贸订单,二者出口增速于2022Q3出现明显回落。
我们预计短期需求仍有压力、品牌仍将处于去库阶段,后续随库存压力减弱,外需有望于2023H2改善。
逆境下强者愈强:2022全年纺织业低景气,纺企亏损面同比上升,或加速行业出清。同时,逆境下客户更加重视供应链抗风险能力,
龙头厂商稳定性、规模及配合度等优势凸显,行业集中度有望提升。
建议关注:大客户订单有望恢复、新客户持续拓展的运动制造龙头华利集团、申洲国际;以及凭借技术突破实现转型,2023年新产
能加速投产的高端差异化升级先行者台华新材。
风险提示:疫情反复风险;经济增速放缓超预期风险;原材料大幅波动风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不
及时的风险。
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3
品牌服装:疫后复苏,关注高景气及需求弹性
较大的赛道龙头
4
疫情扰动下内需疲软
疫情扰动下内需疲软,1-10月我国服装零售额累计同比下滑4.4%。今年以来多地疫情反复带来的客
流下降、物流受阻、失业率提升等因素,导致整体内需偏弱。1-2月受冬季及春节旺季影响,服装零
售增长较好;3-6月上海疫情管控叠加全国疫情发散影响,22Q2 服装零售额同比-11.6%;7-8月情
况有所好转,线下客流增加,鞋服零售恢复增长;此后疫情再次在全国多点发散扰动终端,9/10月
服装零售额同比分别-0.5%/-7.5%。随着12月以来防疫政策的逐步优化,2023年终端消费有望回暖。
资料来源:
Wind,中华全国商业信息中心,中泰证券研究所
图表:2019-2022.10社零和服装行业零售额当月同比(%) 图表: 2019-2022.10社零和服装行业零售额累计同比(%)
5
各地疫情频发,客流下降、物流受阻
年初至今各地疫情反复,虽期间内有所回升(8月恢复到去年同期的90%),但整体客流下降明显,
从10月情况看,整体零售客流指数仅为去年同期的65%。
物流受阻,线上线下发货均受影响。同时,疫情下各地防疫趋严,物流发货停滞或延长频发,导致产
品无法及时配送,进而也对销售造成一定影响。
资料来源:
先讯美资全球大数据平台,中泰证券研究所
图表:2022年1-10月中国大陆零售业客流同比(%)
图表:2022年1-10月中国大陆零售业客流环比(%)
图表:2020-2022年纺织服装物流发货情况
资料来源:
Wind,中泰证券研究所
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