【免费】化工行业：国务院安委会启动省级安全核查，安全监管管有望复制环保监管提估值-0422-东北证券-34页.pdf资源-CSDN文库

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]

证券研究报告 / 行业动态报告

国务院安委会启动省级安全核查，安全监

管

管有望复制环保监管提估值

报告摘要：

短期化工安全监管受益概念冲高回落，我们认为接下来主要关注两点：

一是关注相关政策落地及推进，二是关注相关产品涨价兑现。安全监

管有复制过去两年环保监管带来的提估值机会，首选龙头，首推农药。

政策方面，4 月 18 日，央视《新闻联播》提及，国务院安委会已经启

动对省级政府安全生产和消防工作的考核。国务院安委会共组成 16 个

考核巡查组，从 4 月中下旬到 5 月中旬，将对 31 个省级政府和新疆生

产建设兵团开展全覆盖考核巡查，围绕各地责任落实、基础建设、安

全预防等重点工作，4 月 15-17 日，国务院安全生产委员会 9 个考核巡

查组分别进驻新疆、陕西、重庆等省区市。同时，关注核心省份江苏

省园区整改的相关政策。

近日，连云港市印发《关于开展化工企业集中整治专项行动的通知》，

对全市所有化工企业（包括化工生产企业，危险货物运输企业，港口

危险货物经营企业，构成重大危险源的危险化学品经营、仓储企业）

开展全面排查整治，未通过省级考核验收的，取消园区化工定位；灌

云灌南化工园区全面进行“回头看”。连云港拥有农药、染料原药及中

间体产能较多，牵一发而动全身，关注检查动态。

我们认为，响水事故园区关停一刀切是大概率事件，意义重大，体现

江苏决心，中长期看江苏省园区整改。尤其要注意，化工是万物之母，

学习效应突出，任何行为可效仿性极强，一个园区、一个省份怎么做，

意味着在国内所有省份所有园区的潜在示范效应，想象力空间巨大。

首推基本面确定向上的农药板块，首选龙头扬农化工，其次先达股份，

海利尔，利民股份，江山股份等。整体而言，行业上重点关注农药、

染料，个股上重点推荐一体化的龙头扬农化工、浙江龙盛、万华化学、

金禾实业、新和成等。

重点公司主要财务数据

重点公司

现价

EPS

评级

2017A

2018A

2019E

2017A

2018A

2019E

扬农化工

60.11

1.86

2.89

3.46

26.78

13.03

17.36

买入

金禾实业

20.73

1.81

1.63

1.81

14.31

9.74

11.46

买入

利尔化学

17.30

0.77

1.37

21.13

11.92

12.59

买入

华鲁恒升

16.26

0.75

1.86

1.67

21.11

6.48

9.73

买入

万华化学

47.32

4.07

4.23

3.83

9.32

7.21

12.35

增持

[Table_Invest]

同步大势

上次评级：

同步大势

[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

-27%

-20%

-13%

-6%

2018/4

2018/5

2018/6

2018/7

2018/8

2018/9

2018/10

2018/11

2018/12

2019/1

2019/2

2019/3

化工沪深300

[Table_Trend]

涨跌幅（%）

12M

绝对收益

9.88%

36.13%

1.11%

相对收益

2.41%

6.07%

-6.99%

[Table_IndustryMarket]

行业数据

成分股数量（只）

393

总市值（亿）

42953

流通市值（亿）

31929

市盈率（倍）

16.14

市净率（倍）

1.71

成分股总营收（亿）

52859

成分股总净利润（亿）

1978

成分股资产负债率（%）

53.50

[Table_Report]

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[Table_Author]

证券分析师：陈俊杰

执业证书编号： S0550518100001

010-58034571 chenjunjie@nesc.cn

研究助理：樊翔宇

执业证书编号： S0550118080064

010-58034579 fanxy@nesc.cn

执业证书编号： S0550118080064

010-58034579 fanxy@nesc.cn

/化工

发布时间：2019-04-22

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[Table_PageTop]

行业动态报告

1. 整体策略

短期化工安全监管受益概念冲高回落，我们认为接下来主要关注两点：一是关

注相关政策落地及推进，二是关注相关产品涨价兑现。安全监管有复制过去两年环

保监管带来的提估值机会，首选龙头，首推农药。

政策方面，4 月 18 日，央视《新闻联播》提及，国务院安委会已经启动对省级

政府安全生产和消防工作的考核。国务院安委会共组成 16 个考核巡查组，从 4 月

中下旬到 5 月中旬，将对 31 个省级政府和新疆生产建设兵团开展全覆盖考核巡查，

围绕各地责任落实、基础建设、安全预防等重点工作，4 月 15-17 日，国务院安全

生产委员会 9 个考核巡查组分别进驻新疆、陕西、重庆等省区市。同时，关注核心

省份江苏省园区整改的相关政策。

近日，连云港市印发《关于开展化工企业集中整治专项行动的通知》，对全市

所有化工企业（包括化工生产企业，危险货物运输企业，港口危险货物经营企业，

构成重大危险源的危险化学品经营、仓储企业）开展全面排查整治，未通过省级考

核验收的，取消园区化工定位；灌云灌南化工园区全面进行“回头看”。连云港拥

有农药、染料原药及中间体产能较多，牵一发而动全身，关注检查动态。

我们认为，响水事故园区关停一刀切是大概率事件，意义重大，体现江苏决心，

中长期看江苏省园区整改。尤其要注意，化工是万物之母，学习效应突出，任何行

为可效仿性极强，一个园区、一个省份怎么做，意味着在国内所有省份所有园区的

潜在示范效应，想象力空间巨大。首推基本面确定向上的农药板块，首选龙头扬农

化工，其次先达股份，海利尔，利民股份，江山股份等。整体而言，行业上重点关

注农药、染料，个股上重点推荐一体化的龙头扬农化工、浙江龙盛、万华化学、金

禾实业、新和成等。

响水园区若永久性关闭，中长期利好退出品种的存量企业。由于该园区 18 年 4

月停产进行环保整顿，部分企业后来于 8 月、11 月陆续复产，因此短期对存量开工

产能的影响相对有限，产品不至于全部快速暴涨，目前间苯二胺、F 腈首当其冲率

先大涨，中长期来看利好存量企业，部分品种将维持高度紧俏，受益企业的业绩稳

健性进一步确认，值得重视。具体影响分析：（1）对于染料行业，由于染料面临下

游“金三银四”的需求拉动，三月底本来存在炒涨预期，目前间苯二胺报价 15 万/

吨，拥有间苯二胺产能的浙江龙盛成为最直接受益标的，市场主导权进一步提升，

有望提升估值。（2）对于农药行业，该事故的直接影响是部分高价产品持续供不应

求，比如联苯菊酯、异噁草松、咪草烟、烯草酮等，持续推荐一体化完善的扬农化

工（将成为联苯菊酯全球最大厂家）、先达股份（同时拥有异噁草松 2500 吨、烯草

酮 1100 吨，弹性大），此外，存在一般影响的为：氟啶胺及其中间体 2，3-二氯-5-

三氟甲基吡啶，丁醚脲，受益对象依次为扬农化工（氟啶胺现有 600 吨），长青股

份（丁醚脲现有 1500 吨，19Q1 再扩 1600 吨）。

上周申万化工指数跌 1.77%，较上证指数跑输 0.81%。2019 年初我们提出化工

配臵两条主线，一建议配臵弱周期、以量驱动的类逆周期品种海利尔（过去五年毛

利率波动不大、商业模式决定高盈利能力）、广信股份、利民股份（两者均为低 ROE、

新产能投放中）、蓝晓科技、利安隆、山东赫达（后三者均处在弱价格弹性的扩产

周期）等，有望走出逆周期行情。二建议中长线布局具备安全边际的扬农化工、华

鲁恒升、万华化学、合盛硅业、利尔化学、金禾实业、新和成等绩优白马。

推荐业绩增长兼具估值优势的新材料标的蓝晓科技，关注雅克科技、晶瑞股份、

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[Table_PageTop]

行业动态报告

光华科技、新纶科技、广信材料等。关注维生素涨价通道中的新和成（VE 涨价）。

关注产品价格处于上升周期股价滞涨的钾肥、磷肥行业。

2019 年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值

绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、

以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。

表 1：本周陆股通净流入前 20 个股

持股比例变化

增减持(亿元)

代码

简称

20190419

20190412

持股比例变化

20190419

20190412

增减持(亿元)

603737.SH

三棵树

4.381%

3.903%

0.478%

3.87

3.53

0.34

300285.SZ

国瓷材料

5.374%

4.976%

0.398%

7.96

7.50

0.46

600352.SH

亿利洁能

1.243%

0.898%

0.345%

2.86

1.97

0.89

002092.SZ

多氟多

0.373%

0.088%

0.285%

0.40

0.10

0.30

600273.SH

天赐材料

0.736%

0.459%

0.278%

0.78

0.48

0.30

300699.SZ

星源材质

0.418%

0.168%

0.251%

0.26

0.10

0.16

601678.SH

中材科技

0.571%

0.325%

0.246%

0.98

0.57

0.42

002256.SZ

新宙邦

0.662%

0.444%

0.218%

0.68

0.44

0.24

603585.SH

沧州明珠

0.344%

0.209%

0.135%

0.26

0.15

0.10

002250.SZ

远兴能源

0.207%

0.092%

0.115%

0.27

0.11

0.16

600277.SH

道氏技术

0.423%

0.335%

0.088%

0.37

0.26

0.11

002221.SZ

兴发集团

0.386%

0.299%

0.087%

0.37

0.27

0.11

300409.SZ

当升科技

3.598%

3.519%

0.079%

4.35

4.19

0.16

300073.SZ

强力新材

0.107%

0.033%

0.074%

0.08

0.03

0.06

000059.SZ

巨化股份

0.572%

0.503%

0.069%

1.45

1.27

0.18

300054.SZ

华谊集团

0.364%

0.296%

0.068%

0.76

0.64

0.12

603639.SH

鼎龙股份

0.919%

0.852%

0.067%

0.86

0.80

0.05

600346.SH

江南化工

0.110%

0.044%

0.065%

0.09

0.04

0.05

002080.SZ

光华科技

0.089%

0.024%

0.065%

0.05

0.01

0.04

600426.SH

齐翔腾达

0.231%

0.167%

0.064%

0.40

0.27

0.13

数据来源：东北证券，wind

2. 行业观点及个股梳理

2.1. 农药行业

详细观点：（1）在农药产业链中，跨国公司通过控制制剂的登记与销售渠道主

导市场，国内企业主要为其做原药加工，并通过与跨国企业建立长期合作关系发展

成规模化企业，旨在能为其持续供应新产品。（2）原药业务规模不断做大。过去，

中国农药企业扮演的角色主要是给跨国巨头供应原药，全球大约 6-7 成的原药供给

来自中国，中国企业以进入核心跨国巨头、获得稳定的订单和利润为发展目标之一。

我们测算，2017-2020 年海全球有接近 30 亿美元规模的专利药过期，受益于海外过

期原药产能的转移，2020 年国内上市公司市场份额占全球将超过 21%。（ 3）农药区

别于维生素、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒

高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品

种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。换句话说，

维生素、染料因为品种更迭少，集中度已经相对更高，农药因为品种更迭快，会不

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[Table_PageTop]

行业动态报告

断出现集中度提升的逻辑，我们一直认为，这也是历史上农药估值相对高于染料、

维生素板块的原因之一。（4）龙头估值仍低，安全考验提升估值。2016 年底以来环

保整治过程中，农药中股价表现最强势为扬农化工、利尔化学。这两家企业，具有

很强的趋同性：（1）国企，对环保、安全更加重视，环保高压下过去两年基本未有

被动式产停产或限产；（2）园区优势明显，且均为所在园区行业龙头。扬农化工 PE

从历史平均的 15 倍上升到了 20 倍以上，甚至 25 倍，利尔化学也是高居 25 倍。因

此，我们预判，在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望

获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。（5）

重点推荐具备安全边际的一线龙头扬农化工、利尔化学，快速腾飞的北方龙头先达

股份、海利尔，成长确定的二线企业长青股份、利民股份、江山股份、广信股份。

扬农、利尔这个位臵，利空逐步释放，利好会陆续出现。此前，扬农、利尔受

辉丰复产影响持续下跌，一是市场对辉丰复产品种的认识不具体，二是对环保放松

导致的产品跌价悲观预期再度演绎。实际上辉丰复产品种均与扬农、利尔毫无关系

（辉丰公告复产为二氰蒽醌、烯酰吗啉、氟丙菊酯、甲基磷酸二苯酯、咪鲜胺原药

五个产品），再者扬农利尔的销售策略历来是长单偏多，产品景气时提升长单占比，

产品跌价时防御能力较行业突出。南通如东县官网披露如东三期已于 2 月初开工，

关注如东四期进展。此外，今年还将发生：制剂贡献收入、中化资产收购落地业绩

增厚，等等，若快的话，三期在年底就能贡献产出。2016 年 5 月扬农股价的启动于

如东二期通过环评，此时的扬农三期已经开工，利好出现，仿似当年。利尔化学预

告 2019 年 Q1 净利润下降 20-50%，低于市场预期，但考虑年报后公司高管实行激

励增持，同时草铵膦跌价预期已经反映，我们仍建议逢低买入，未来利好包括广安

基地丙炔复产，新产能投放等。

先达股份：未来三年复合增速 27%，年底看 50%空间。（1）响水事故跟国内持

续的安环监管，会进一步推动海外跨国巨头订单的集中化，先达是本次事件的直接

受益者（异噁草松、烯草酮响水均有对手退出），所处园区规范，安全垫高，凭此

快速扩张无忧；（2）公司管理层是中国农药研发摇篮的沈化院出身，具备研发硬实

力，稳扎稳打，过去几年鲜有新产品投放，至 2018 年中首次大规模扩张，达产预

期营收 18 年翻番，19 年 Q3 新产能投放，其中包括创制品种喹草酮；（3）新产能

指引投资回报期是 3 年，意味着公司或对未来产品把控能力极强，或新产能综合成

本优势极突出，业绩超预期的可能性较大。（4）短期烯草酮市场价格上涨，预判不

久异噁草松等也会上涨。未来三年复合增速 27%，至年底向上看 50%空间。

海利尔：公司的独特性在于原药、制剂均衡贡献，收入体量等当，在国内这种

模式是唯一一家，业绩平衡能力极强，过去五年的毛利率稳定即印证了这一点。基

于此稳健的商业模式，只要公司新产能不断投放，成长性就能打开。2019 年新增产

能包括 3500 吨第二、三代新烟碱杀虫剂（上半年投产）；吡唑醚菌酯原药产能超 1000

吨；2000 吨丙硫菌唑（下半年投产）。山东潍坊滨海基地、青岛平度基地可支撑公

司至少 3-5 年成长，当前股价对应 18-20 年 pe 为 13X/11X/9X，农药里被低估的成

长确定的绩优股。

广信股份：公司主营多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦等老品种，产品价格过去两

年演绎弱弹性，未来价格下滑预期同样较低，属逆周期品种。前三季度 ROE 仅为

9%，较行业明显偏低，一方面反映公司经营弱弹性品种，一方面资产多现金所致。

请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 34

[Table_PageTop]

行业动态报告

现金充裕意味着可投资视野广、ROE 向上弹性较大。18 年公司 PE12 倍，扣除现金

+理财 PE 仅 6 倍，预期未来三年净利复合增速约 15%。

长青股份：可转债过会，预计上半年发行，16、17 年启动产能近期陆续投放，

加上可转债项目，成长性获得保障。快速上马茚虫威、氟环唑等市场热点，新可转

债项目针对性补充原有优势产品，公司未来 2-3 年重点布局扩张南通基地，3 年毛

利复合增速超过 20%，19/20 年 PE 为 13X/11X。

利民股份：主营产品代锰在过去两年表现弱势，公司的成长主要来自于百菌清

及其他小品种涨价。2018 年参股子公司百菌清产能一跃达到 3 万吨，2019 年现金

收购威远生化有望并表，2020 年苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯相继投产，公司员工持续

到期续展，考虑并表目前股价对应 19 年 PE 保守不到 10 倍，建议关注。

江山股份：实际控制人为南通国资委，主营业务为草甘膦、酰胺类除草剂，公

司自配套氯碱工程。目前酰胺类除草剂规模达到 4.6 万吨，弹性不小，相关合规的

酰胺类对手主要是江苏常隆（生产不正常）、湖南海利，过去几年产能效益未发挥，

弹性较大，中期有望受益江苏园区整治带来的市场存量收缩，行业格局进一步改善。

国光股份：聚焦于植物生长调节剂的细分领域龙头，持续稳定的高毛利率源自

于该领域多年积累下的先发优势以及登记证制度下的行业高进入壁垒。我国植物生

长调节剂行业仍处于发展的早期阶段，市场增速远高于农药整体市场表现，以成熟

国际市场植物生长调节剂在农药销售额 4-5%比率计算，行业成长空间广阔。公司

IPO 募投项目部分开始试运行，老厂区搬迁改造项目接力，新旧产能转化，规模和

成本优势更将进一步凸显。公司技术+服务一体化的作物套餐式服务优势明显，是

具备长期成长性的细分领域龙头。

2.2. 硅行业

首推拥有上游核心资源优势的一体化龙头合盛硅业，建议关注三月新开工有机

硅补库存机会，标的为新安股份、合盛硅业。

合盛硅业：依赖地域资源优势打造工业硅综合成本优势，进而打造无机/有机硅

一体化国内龙头。2018 年 Q4 自备电厂投放后公司综合成本优势大幅下降，Q4 业绩

超预期，自备电厂带来的成本优化非常可观，上半年鄯善硅业电价成本在 3.5-4 毛/

度，实现自供后度电成本降低到 2 毛以下，相当于单吨工业硅成本下降至少 2500

元（单耗 1.2 万度电）。假设单季度销售工业硅 16 万吨，税前利润环比改善约 3 个

亿。而同时丰水期结束使行业对手面临用电成本上升压力，公司较行业优势差距拉

大。受光伏发电平价上网预期影响，不久的将来工业硅新增需求有望打开。公司工

业硅现有产能 75 万吨，弹性明显。公司未来成长，看不断优化的成本下行，以及

鄯善 10+20 万吨硅氧烷配套项目投放（其中 10 万吨预计 2020 年上半年投放）。预

计 18-20 年归母净利润 30.13/34.83/39.62 亿元，对应 PE 为 13X/11X/10X，维持“买

入”评级。

行业：目前工业硅价格约 1.3 万元/吨，有机硅市场价从 1.8 万/吨涨到 2.1 万/

吨。我们测算外购电的工业硅企业不赚钱，配套不完善的有机硅企业盈利微弱。至

2019 年底有机硅新增产能基本投放无望，整体供需仍显紧平衡，行业经历了

18Q4-19Q1 季度的去库存，目前启动新一轮补库，价格获得一定支撑，反弹应能持

续。建议关注新安股份、合盛硅业。

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