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能源变革专题研究之一:纵观全局,全球碳中和现实与愿景-20210217-国信证券-28页.pdf
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行业研究
Page 1
证券研究报告—深度报告
电气设备新能源
[Table_IndustryInfo]
能源变革专题研究之一
超配
(维持评级)
2021 年 02 月 17 日
一年该行业与沪深 300 走势比较
行业专题
纵观全局:全球碳中和现实与愿景
控制全球碳排放的核心是能源供给与消费模式的转型
目前全球 97%的碳排放与能源使用有关,化石能源占一次能源消费比例
高达 86%,发电、工业、交通和建筑领域是碳排放的主要来源。因此尽
早实现碳达峰与碳中和就是对能源生产和消费模式的转型升级。
当前各国的既定政策与碳中和愿景存在巨大鸿沟
2016 年正式签署的《巴黎协定》力争把全球平均气温升幅控制在工业化
前水平以上低于 2°C 之内,并努力限制在 1.5°C 之内,在本世纪下半
叶实现碳中和,以减少气候变化对地球生态和人类发展的风险。但根据
国际可再生能源署的测算,目前各国在能源转型相关的既定政策(包括
巴黎协定提交的自主贡献计划)过于保守,只能稳定而非减少中长期碳
排放量,2030 年规划的可再生能源替代电量与实际需要相比缺少 60%。
要实现真正的全球碳中和愿景,全球能源变革需要更高目标
要实现巴黎协定应对气候变化的目标,2050 年全球一次能源消费总量应
较目前下降 10%以上,电气化率将从 20%提升至 49%。最为代表性的交
通电气化率将从 1%提升至 43%,届时电动车保有量将从目前约 1 千万
辆增加至 11 亿辆。新能源发展也需要上一个新的台阶,2018 年以来全
球风电、光伏等非水可再生能源的度电成本快速下降,并显著低于化石
能源成本区间,成为未来能源供给结构转型的主力军。预计 2050 年,全
球需要光伏装机 8500GW,风电装机 6000GW 以上,相当于目前政策规
划的 2 倍和 2.5 倍,化石能源消费占比将从 2018 年的 81%下降至 24%,
消费量减少 64%以上。同时为了增加电网的输配电能力以及灵活性,电
网在相关方向的投资将达到平均 2.4 万亿元。
氢能将作为重要的新能源载体发挥重要角色
氢能是可再生能源的关键载体,除了可以提高电力系统的灵活性,氢能
还在钢铁、化工、航运、卡车和航空业等难以脱碳的行业发挥重大潜力,
预计到 2050 年氢能将占全球能源消费的 8%。
投资建议与风险提示
建议继续关注光伏、风电、电动车、氢能以及电化学储能、电力电子、
生物燃料等行业,以及碳捕捉技术和建筑节能领域,重点推荐宁德时代、
阳光电源、通威股份、恩捷股份、国电南瑞、金风科技。风险提示:原
材料短缺、贸易摩擦、技术风险。
重点公司盈利预测及投资评级
公司
公司
投资
昨收盘
总市值
EPS
PE
代码
名称
评级
(元)
(亿元)
2020E
2021E
2020E
2021E
300750
宁德时代
增持
412.66
9613
2.33
3.12
177.1
132.1
300274
阳光电源
买入
119.09
1735
1.36
2.08
87.8
57.2
600438
通威股份
增持
54.06
2434
0.83
1.08
65.1
50.2
002812
恩捷股份
增持
143.53
1272
1.17
1.94
123.2
74.1
600406
国电南瑞
增持
33.78
0.94
1.11
1.33
30.4
25.3
002202
金风科技
增持
15.17
641
0.83
1.02
18.2
14.9
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测
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证券分析师:王蔚祺
E-MAIL: wangweiqi2@guosen.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080003
证券分析师:居嘉骁
E-MAIL: jujiaxiao@guosen.com
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518110001
证券分析师:李恒源
E-MAIL: lihengyuan@guosen.com.cn
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合
理判断并得出结论,力求客观、公正,其结
论不受其它任何第三方的授意、影响,特此
声明
0.6
1.1
1.6
2.1
F/20 A/20 J/20 A/20 O/20 D/20
沪深300
电气设备新能源
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全球视野 本土智慧
Page 2
投资摘要
关键结论与投资建议
当前全球超过 190 个国家加入巴黎协定,愿意以实践行动为全球应对气候变化
做出贡献,但出台的既定政策却与实际需求存在较大差距。国际可再生能源署
根据可行的技术路径测算,要真正实现巴黎协定的减排目标,在未来 30 年全球
能源转型的重大变革中,全球发电侧将迎来光伏与风电的蓬勃发展,对化石能
源形成极大的替代,未来 30 年新增装机是存量的 12 倍;在用电侧工业交通和
建筑将大幅提升电气化率,全球新能源车保有量将从目前不足 1000 万辆增加
110 倍至 11 亿辆以上,高耗能工业部门和电网系统将大规模应用氢能;电网系
统每年将投资 2.4 万亿元将进行灵活性改造以适应高比例接入可再生能源。
表 1:巴黎协定能源变革愿景路线主要指标
2018
2030
2040
2050
二氧化碳减排幅度
-27%
-48%
-71%
电气化率
20%
29%
38%
49%
光伏当年新增装机(GW)
135(2020e)
300
355
360
风电当年新增装机(GW)
79(2020e)
200
210
240
光伏度电成本(元)
0.67
0.38
0.31
0.25
风电平均度电成本(元)
0.39
0.33
0.29
0.26
电动乘用车保有量(万辆)
790(2019)
37,900
74,400
110,900
可再生能源制氢(EJ)
0.16
3
8
19
住宅智能电表安装率
25%
50%
77%
82%
资料来源:IRENA,国信证券经济研究所整理 注:各项指标因数据更新年份不同。
国际可再生能源署预测,这场人类社会齐心协力将碳排放量下降 70%的伟大变
革将累计拉动 110 万亿美元的新增投资,相当于每年 3.2 万亿美元的投资。建
议继续关注光伏、风电、电动车、氢能以及电化学储能、电力电子、生物燃料
等行业,以及碳捕捉技术和建筑节能领域,重点推荐宁德时代、阳光电源、通
威股份、恩捷股份、国电南瑞、金风科技。
核心假设或逻辑
第一,假设电气化和各项节能技术的实施,到 2050 年全球一次能源消费没有
明显的增长,相较 2019 年的水平略有下降。
第二,假设电动车、氢能、生物柴油、功率器件等技术的发展符合预期,满足
安全性经济性和规模化的要求。
第三,全球电网及时进行改造升级,满足高速发展的可再生能源接入与消纳的
需求,以及用电部门电气化率提升对于灵活性的挑战。
第四,假设国际社会持续遵循巴黎协定的缔约,国际贸易摩擦和地缘政治风险
不会对可再生能源的发展构成重要威胁。
与市场预期不同之处
市场认为电力设备新能源板块存在一定估值泡沫,我们认为当前全球正处于能
源变革的起点阶段,新能源与电动车领域酝酿着巨大的投资发展机遇。
市场猜测各国执行应对气候变化的相关政策仅仅是民生方面的权宜之计,我们
认为在能源变革的过程中,可带来巨大的投资机会和就业岗位,将是未来各国
发展经济的重要抓手,也是各国在国际社会中提升话语权的重要依托。绿色发
展不只是表面文章,而是提升国家政治影响力与经济发展动力的长线路径。
oPtQpRxOoPrRtMsRsNrNnMaQ9R6MnPrRpNoPiNpPsQlOpOpQ8OoMmPNZsQsOMYmPsO
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全球视野 本土智慧
Page 3
股价变化的催化因素
第一,美国出台更为积极的可再生能源发展以及电力低碳化目标。
第二,中国十四五规划的落地。
第三,全球电动车销售量超预期。
核心假设或逻辑的主要风险
第一, 原材料上涨导致可再生能源的经济性不及预期;
第二, 贸易摩擦和地缘政治导致国际间可再生能源商品贸易无法正常进行;
第三, 各项新技术的拓展不及预期。
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全球视野 本土智慧
Page 4
内容目录
巴黎协定促进全球向“碳中和”共同努力 ....................................................................... 6
全球能源供给现状(一次能源) .......................................................................... 8
全球终端能源使用现状 ........................................................................................ 8
全球能源消费与碳排放的关系 .............................................................................. 9
全球碳中和实施路径 .......................................................................................... 10
各国既定政策与巴黎协定理想愿景的差距 ...........................................................11
盱衡大局:可再生能源发展前景 ................................................................................ 12
光伏行业 ............................................................................................................ 12
风电行业 ............................................................................................................ 14
生物质能 ............................................................................................................ 16
水电行业 ............................................................................................................ 16
化石能源消费逐步退坡 ...................................................................................... 17
电气化率提升是节能减排的核心抓手 ......................................................................... 17
电网转型升级 ..................................................................................................... 17
交通电动化浪潮 ................................................................................................. 17
工业用能清洁化 ................................................................................................. 18
建筑节能 ............................................................................................................ 19
大力发展绿色氢气 ............................................................................................. 20
主要经济体展望 ......................................................................................................... 21
投资总额 .................................................................................................................... 24
投资建议 .................................................................................................................... 25
风险提示 .................................................................................................................... 25
国信证券投资评级 ...................................................................................................... 27
分析师承诺 ................................................................................................................ 27
风险提示 .................................................................................................................... 27
证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 27
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全球视野 本土智慧
Page 5
图表目录
图 1:全球主要经济体(区域)二氧化碳年度排放量(百万吨) ................................. 6
图 2:全球一次能源构成(EJ) .................................................................................. 8
图 3:全球发电量占一次能源消费比例 ........................................................................ 8
图 4:2018 年全球终端能源消费的具体来源 ............................................................... 9
图 5:2018 年全球各主要部门耗能,以及电气化率(单位 EJ) ................................. 9
图 6:全球碳中和实现路径 ........................................................................................ 10
图 7:终端能源消费各领域总量(EJ)及能源类型占比变化 ..................................... 12
图 8:2012 年以来欧洲海上风电电价走势及未来展望 ............................................... 24
表 1:巴黎协定能源变革愿景路线主要指标 ................................................................. 2
表 2:各国碳中和目标时间轴一览 ............................................................................... 7
表 3:2018 年全球各主要产业排二氧化碳排放量(亿吨)及占比 ............................. 10
表 4:全球主要能源发展目标各国既定政策与巴黎协定远景所需达到的量化目标对比11
表 5:光伏行业中长期发展前景 ................................................................................. 13
表 6:2021-2025 光伏行业需求(GW).................................................................... 13
表 7:光伏行业 2020-2050 发展前景(每一时间节点 5 年累计安装量) ........................ 13
表 8:风电行业中长期发展前景 ................................................................................. 15
表 9:2021-2025 风电行业需求(GW).................................................................... 16
表 10:2021-2050 风电行业需求(GW).................................................................. 16
表 11:生物质能未来发展前景(巴黎协定理想愿景) ............................................... 16
表 12:化石能源消费在巴黎协定理想愿景下的预测值 ............................................... 17
表 13:交通终端能源消费关键指标(巴黎协定理想愿景) ....................................... 18
表 14:工业终端能源消费关键指标(巴黎协定理想愿景) ....................................... 19
表 15:建筑终端能源消费关键指标(巴黎协定理想愿景) ....................................... 20
表 16:氢能发展既定政策目标与巴黎协定远景目标对比 ........................................... 21
表 17:氢能 2050 应用展望(巴黎协定理想愿景) ................................................... 21
表 18:我国 2021 年可再生能源电力消纳责任权重和 2022—2030 年预期目标建议(征
求意见稿) ................................................................................................................ 22
表 19:中国碳减排发展路线图(巴黎协定理想愿景) ............................................... 22
表 20:北美地区巴黎协定愿景目标 ........................................................................... 22
表 21:美国新能源发展预测 ...................................................................................... 22
表 22:欧盟碳减排发展路线图 .................................................................................. 23
表 23:欧洲各国海上风电 2050 年装机规划(GW) ................................................. 24
表 24:全球每年碳中和发展所需平均投资额(亿元) ............................................... 25
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