农业中报总结：禽养殖表现亮眼，畜养殖板块业绩有望触底反弹-0902-海通证券-20页.pdf
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[Table_MainInfo]
行业研究/农业 证券研究报告
行业专题报告
2019 年 09 月 02 日
[Table_InvestInfo]
投资评级
优于大市
维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo]
《周观点（0901）：猪价屡创新高之际，
如何看待养殖板块的投资机会？》
2019.09.01
《周观点（0825）：产能企稳回升，上市
养猪企业进入新一轮发展提速期》
2019.08.25
《周观点（0818）：行业产能加速下行，
非瘟疫苗产业化尚需时日》2019.08.18
[Table_AuthorInfo]
分析师:丁频
Tel:(021)23219405
Email:dingpin@htsec.com
证书:S0850511050001
分析师:陈雪丽
Tel:(021)23219164
Email:cxl9730@htsec.com
证书:S0850516080004
分析师:陈阳
Tel:(021)23212041
Email:cy10867@htsec.com
证书:S0850517020002
联系人:孟亚琦
Tel:(021)23154396
Email:myq12354@htsec.com
农业 2019 年中报总结：禽养殖表现亮眼，
畜养殖板块业绩有望触底反弹
[Table_Summary]
投资要点：
19H1 收入增 13.2%，归母净利润增 36.5%。74 家农业上市公司 2019H1 收入和
归母净利润分别为 2436.7 亿元和 103.9 亿元，同比分别增长 13.2%和 36.5%（若
剔除体量较大的温氏股份，则行业 2019 年上半年收入和归母净利润增速分别为
12.3%和 34.6%）。盈利能力方面，2019H1 行业毛利率为 15.8%，同比上升 1
个百分点；费用率方面，2019H1 期间费用率为 10.1%，同比下降 0.8 个百分点。
子板块分析：禽养殖表现亮眼，畜养殖板块业绩有望触底反弹。1）畜养殖：猪
价逐月上涨，个股业绩分化。上半年猪价逐步上行，尤其是二季度猪价快涨，多
数企业单季度实现扭亏为盈。总体看，由于疫情导致的区域性抛售使得多数上市
养猪企业的生猪销价低于行业平均水平，且疫情防控投入推升了养殖成本，多数
上市猪企遭受半年度亏损。猪价下滑的背景下，各养猪企业由于成本差异，业绩
分化较明显。我们预计成本优势明显的温氏股份上半年头均亏损不到 20 元/头，
远小于同业其他养猪企业，且公司由于金融投资收益丰厚及禽养殖业务景气度较
高，上半年整体实现接近 14 亿元的归母净利润，同比实现较大增幅。 2）禽养
殖：价格高位运行，利润大幅增长。受 2015-2018 年持续低位的引种量影响，
白羽鸡行业产能大量出清，供给收缩使得 2018 下半年开始产业链价格大幅上涨，
叠加 2018 年 8 月开始发生的非洲猪瘟疫情带来的禽肉替代性需求，白羽鸡的景
气行情延续至今。今年上半年，商品代鸡苗均价达 7.41 元/羽，毛鸡均价达 9.61
元/公斤。产业链上游的益生股份、民和股份中报归母净利润增速分别为 2689%
和 4618%，下游的圣农发展、仙坛股份增速分别为 393%和 353%。3）饲料：
2019H1 禽强猪弱，饲料企业业绩呈现分化。上半年饲料板块收入同比增速为
12.5%，归母净利润同比增速为 52.5%。受非瘟疫情下养殖产能大幅去化影响，
猪料销量明显承压，大北农、金新农等猪料占比较高的饲料企业表现低迷；行业
禽料和水产料则保持良好增速。主要受益于肉禽一体化业务高速增长，新希望、
禾丰牧业业绩表现亮眼；上半年海大集团归母净利润同比增速为 12.2%，核心原
因在于行业竞争加剧导致水产料单吨净利下降以及三项费用率上升。随着养殖存
栏量逐渐企稳以及猪价大幅上涨，下半年主要上市饲企业绩有望继续迎来环比改
善。4）动物疫苗：畜禽表现分化，利润全面下滑。由于非洲猪瘟导致生猪存栏
量大幅下滑，猪用疫苗市场需求受到严重冲击，各疫苗企业猪苗业务都有不同幅
度下滑。生物股份猪用疫苗占比较高，公司中报归母净利润下滑幅度达 53%。中
牧股份、普莱柯受到禽苗业务的拉动，同比降幅分别为 16%和 15%，相比一季
度降幅显著缩小。瑞普生物由于禽苗业务占比最高，中报归母净利润同比增长
26%，是主营动物疫苗的企业中唯一录得正增长的企业。5）种子：行业竞争加
剧，种企业绩承压。种子板块上半年归母净利润全线承压，其中隆平高科、荃银
高科扣非净利润为负，登海种业扣非净利润同比下滑 26%。我们认为，农业供给
侧结构性改革持续深化，加之近几年玉米、水稻国审品种的井喷式增长，国内种
业竞争日趋激烈，上市种企的产品销量和销售价格均有下滑压力。
市场表现：年初以来跑赢大盘 50.23 个百分点。2019 年以来，农业股累计涨幅
68.51%，跑赢上证 A 股 50.23 个百分点（68.51% vs. 18.28%）。从单月情况看，
上涨主要集中在 2 月春节之后，2-5 月份农业股单月涨幅均较高，6 月份单月跑
输大盘，7-8 月份跑赢大盘。
风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。
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