【免费】全球央行观察：通胀，猪价扰动，VAT影响和政策走向-0402-国泰君安-19页.pdf资源-CSDN文库

需积分: 0 95 浏览量 2023-07-25 22:17:44 上传评论收藏 1.61MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

请务必阅读正文之后的免责条款部分

[Table_MainInfo]

[Table_Title]

2019.04.02

2019 年通胀：猪价扰动、VAT 影响和政策走向

——全球央行观察（20190402）

[Table_A

uthor]

花长春(分析师) 韩旭(研究助理)

0755-23976621 0755-23976213

huachangchun@gtjas.com hanxu019257@gtjas.com

证书编号

S0880518110004 S0880117090101

本报告导读：本文我们将回答影响通胀走势的三个问题：1、年内猪肉价格增速涨幅

会有多高？ 2、增值税改革对通胀影响几何？3、年内猪周期会对货币政策形成制约

吗？

摘要：

[Table_Summary]

 2019 年影响通胀的主要是非洲猪瘟和增值税减税，以及这些因素对

核心通胀的影响。

 关于猪瘟对猪价的影响，以下量化结果值得投资者关注：

1、非洲猪瘟的处理带来生猪加速出栏、能繁母猪存量急剧下降，就

产能而言，19 年 3、4 月份或是量触底的时候。

2、从供需角度来看，2019 年猪肉供应缺口或达 510 万吨左右，鸡肉

生产若恢复充分，有望补上缺口 200 万吨。进口、牛肉、储备等

难以有效作为。

3、生猪和猪肉价格对能繁母猪产能的累计弹性为-3 左右。产能下降

20%左右将会促使猪肉价格增速年内达 45%-55%。

4、从节奏上看，猪价通胀高点出现在 19 年 7 月及 10 月至 2020 年

春节前后。

5、我们预计猪价大概率年内同比能上 50%，对 CPI 贡献 2 个点左右。

若不考虑增值税，19 年四季度 CPI 能上 3.4%。

 增值税下调对通胀影响：

1、基于产业供需弹性和 VAR 双重测算，我们得到增值税下调将影响

CPI 约 0.3-0.5 个点，影响 PPI 约 0.7-1.1 个点。

2、从节奏上来看，2020 年 1 季度是受增值税下调影响最明显的时候。

 货币政策总基调不大会变，但下半年降息概率下降：

1、综合上述测算以及这些因素对核心通胀的影响，我们预计 2019

年 CPI 在四个季度的分布为：1.9%、2.6%、2.8%、3.0%。

2、成本推动型 CPI 的上升，在一定程度上帮助稳定宏观杠杆率（即

债务/名义 GDP 比例）。

3、上半年中国经济企稳叠加下半年通胀预期上行，使得货币政策难

以持续大幅宽松（例如降息），但全球经济仍然偏弱的情况下，我国

货币政策不会发生基调变化。

宏观研究团队

花长春（研究所全球首席经济学家）

电话：0755-23976621

邮箱：huachangchun@gtjas.com

证书编号：S0880518110004

张捷（首席宏观分析师）

电话：010-59312761

邮箱：zhangjie018644@gtjas.com

证书编号：S0880517050006

高瑞东（首席宏观分析师）

电话：021-38676720

邮箱：gaoruidong@gtjas.com

证书编号：S0880118060001

魏凤（分析师）

电话：021-38676675

邮箱：weifeng@gtjas.com

证书编号：S0880517050005

韩旭（研究助理）

电话：0755-23976213

邮箱：hanxu019257@gtjas.com

证书编号：S0880117090101

董琦(研究助理)

电话：010-59312761

邮箱：dongqi020832@gtjas.com

证书编号：S0880118090020

[Table_Report]

相关报告

《中美贸易“再平衡”是个难题》

20181203

《经济 L 型，最糟糕时刻已过》

20181203

《7 月之前，或是最佳政策窗口期》

20181203

《透过迷雾，从真实宏观杠杆率看政策取

向》

20181203

《减税降费力度空前，再论增值税调整影

响》

20181203

专

题

研

究

专题研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19

1. 猪价的拐点和影响的高点：历史比较、替代性探讨与量化测算 ... 3

1.1. 历史经验：猪疫对猪周期的推波助澜作用非常明显 ........................ 3

1.2. 养猪（能繁母猪）产能 3、4 月份或为此轮周期最低点，但对猪价

的影响达 8-12 个月，弹性在 3 左右 .............................................................. 3

1.3. 非洲猪瘟及其处理方法使得猪周期的“W”型双底得以确认 ............ 4

1.4. 2019 年猪肉相对缺口或达 510 万吨，鸡肉等替代品、进口等不足

以填补整个缺口 ................................................................................................ 5

1.5. 年底猪肉价格涨幅可能达到多少？达 45-55%左右，影响 CPI 最高

达 2 个百分点 .................................................................................................... 8

2. 增值税改革对通胀影响：国际经验和弹性与 VAR 测算 ................. 9

2.1. 弹性测算法：增值税下调 CPI 中枢将下移 0.5 个点， PPI 中枢将

下降 1.1 个点。 ................................................................................................. 9

2.2. VAR 模型：增值税下调 CPI 中枢将下移 0.3 个点， PPI 中枢将下

移 0.7 个点。 ................................................................................................... 11

2.3. 国际经验：增值税率上调和下调可能有非对称的影响 .................. 12

2.4. 增值税对 CPI 影响综合...................................................................... 12

3. 猪价、油价、增值税、核心通胀和货币政策：政策基调不变，但

降息概率下降 ............................................................................................... 13

3.1. 原油: 前两轮猪周期，原油与猪价共振，第三轮周期与猪价对冲

3.2. 核心 CPI: 前两轮猪周期，原油与猪价共振，第三轮周期较为平稳

专题研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19

影响今年通胀的最大的两个变量是猪肉价格的上涨和增值税的下调。本篇报告的

核心目标就是测算这些因素给核心和整体 CPI 造成多大影响，并在此基础上探讨

会不会影响货币政策。

经过仔细测算，我们得出以下结论：

 基于历史比较和量化测算得到，我们认为猪肉价格年末增速可能达到

45%-55%，将推高 CPI 通胀最高达 2 个百分点。能繁母猪产能最低点或在 3、

4 月份，但猪价同比增速的高点在 19 年 7 月和 10 月—2020 年春节。若不考

虑增值税等其他方面的影响，猪价能把 CPI 在下半年推到 3%以上。

 基于弹性法和 VAR 方法测算得到，增值税下调将使 CPI通胀中枢下移 0.3-0.5

个点，考虑了增值税后，下半年的通胀仍然可以控制不超过 3%。

 综合考虑，我们认为四个季度通胀将为 1.9%、2.6%、2.8%和 3%，不会导

致货币政策发生大的变化，但下半年降息概率的确有所下降。这个通胀水平

实际上在一定程度上帮助稳定宏观杠杆率（即债务/名义 GDP）。

1. 猪价的拐点和影响的高点：历史比较、替代性探讨与量化

测算

1.1. 历史经验：猪疫对猪周期的推波助澜作用非常明显

历史猪疫爆发，后续都伴随了猪价的加速反转。前几轮猪周期也有类似的猪疫在

推波助澜。2006 年以来：

 在第一轮猪周期中，2006 年夏季高致病性蓝耳病疫情开始大规模爆发，2007

年蔓延至全国，导致猪价持续快速上涨。2007 年 8 月疫情得到缓解，猪价

出现回落。但由于供应不足，猪价在短暂回调后立即反弹，2008 年 3 月份

猪价达到此轮周期的高点。

 在第二轮猪周期中，2009 年下半年开始，口蹄疫、猪瘟、蓝耳病等多种疫情

同时大面积爆发，从而 2010-2011 年猪价持续向上。

 第三轮猪周期前期，2014 年的下半年，猪丹毒等再次爆发，推动第三轮猪周

期的反转。

同样，历次猪疫爆发，后续都伴随了能繁母猪等供给端的缩减，但与历次疫情不

同的是，目前非洲猪瘟还没有有效的疫苗可以治疗。因此可能对供给侧扰动的时

间更长，强度更大。

1.2. 19 年 3、4 月份养猪（能繁母猪）产能或达此轮周期最低点，但对

猪价的影响达 8-12 个月，弹性在-3 左右

能繁母猪存栏自 2016 年以来缓慢放缓，2018 年下行加速。当非洲猪瘟导致死亡

率上升后，能繁母猪产能于四季度以来出现断崖式回落的状态（图 1）。不过，我

们不能把这个进行简单线性外推，当前财政补贴等政策可能使得产能或在 19年 3、

剩余19页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

2301_77342543

粉丝: 37
资源: 5761

全球央行观察：通胀，猪价扰动，VAT影响和政策走向-0402-国泰君安-19页.pdf

开源项目-dannyvankooten-vat.zip

Business-Tax-VAT:Business-Tax-VAT 的只读发布历史记录

第二版-中国邮政针对由中国大陆寄往欧盟各成员国的B2C物品增值税（VAT）政策变化的说明和指引-第二版-20210603(1).pdf

ERP系统信息化资料:SAP专业文档资料ABA-TS-K2-FICO-FI-F005_SPL VAT Invoices_PL.doc

WD2500BEVS-08VAT2-14.01A14-WD-WXA0AA9T0407-000800FA

ERP系统信息化资料:SAP专业文档资料ABA-TS-K2-FICO-FI-R046_SPL VAT Invoices_MX02.doc

ERP系统信息化资料:SAP专业文档资料ABA-TS-K2-FICO-FI-R044_SPL VAT Invoices_SG03.doc

PyPI 官网下载 | get_vat_eu-1.0.0.tar.gz

PyPI 官网下载 | french_vat_moss-0.12.0.tar.gz

ebay的个人卖家应该如何交vat？.pdf

欧洲增值税计算库vat.php.zip

prestashop-eu-vat:欧盟 PrestaShop 配置的流程增值税

增值税注册前端

Robust Optimization-Directed Design

vat.rar_class_vat联合

turvy:用于检查增值税号的小 ScalaWSDL 客户端（或皇家 Ankh-Morpork 银行的一些经济学家）

Laravel开发-simple-vat

织梦密码重置reset. Vat安晓杰博客

VAT-invoices-import-file-generation.rar_金融证券系统_VBA_

相关实用应用程序（Windows可用）

免费可用的ChatGPT网页版.zip

ChatGPT使用总结：150个ChatGPT提示词模板（完整版）

chromedriver-win64.zip

李飞飞自传 我看见的世界 The World I see

全国计算机二级WPSoffice精选350道选择题题库（含答案）.pdf

哈尔滨工业大学-ChatGPT调研报告-2023.3.6-94页.pdf

4个亲测好用的ChatGPT4渠道

农村公交与异构无人机协同配送优化

学术海报模板+论文科研+研究生

最新资源

李飞飞自传我看见的世界 The World I see