【信用风险与策略跟踪：长久期城投债的“二十二条军规”】
本文主要讨论了在当前金融市场环境下，投资者面对长久期城投债时应遵循的策略和注意事项。城投债，即城市建设投资债券，通常由地方政府下属的平台公司发行，用于基础设施建设和地方经济发展。随着近期关于地方隐性债务化解方案的报道，市场对城投债的风险评估发生了变化。
报告指出金融实体数据之间的背离加剧，利率呈现回调趋势，而信用状况则在逐步修复。尽管信用事件依然存在，但信用利差持续收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。尤其是镇江市的地方隐性债务化解方案，使得城投债的信用状况得到一定改善，投资者对城投债的兴趣增加。
然而，报告强调不应过度乐观。城投债的利差已经大幅收窄至历史低位，除了区县级AA-品种外，继续收窄的空间有限。新发行的城投债利率普遍下降，春节后尤其明显。尽管如此，投资者应谨慎对待镇江市城投债，其发行利率虽低，但实际利差空间不大，且部分交易已高于估值价格成交。
在资质方面，报告鼓励投资者勇敢下沉，选择信用资质相对较差的城投债。因为许多地区，如镇江，其城投平台的负债成本高昂，财政压力大，这类平台更可能成为化解隐性债务试点的对象。如果政策支持增加，城投债可能重现“越差越配”的行情，即资质较差的城投债反而成为投资首选。
在久期问题上，报告提出“拉长城投久期颇似22条军规”，暗示这不是一个简单的决策。如果地方化债试点扩大，需要大规模的资金支持，这可能导致货币政策的调整，比如扩大PSL（抵押补充贷款）范围或设立新的货币政策工具。这些举措可能会对债市产生利好，但若信用传导过于顺畅，可能会影响当前的债券牛市基础。因此，报告建议投资者在投资城投债时，应选择较短期限，而不是长期限，以降低政策不确定性和利率风险。
总结来说，投资者在面对城投债时，应关注信用利差的收窄情况，勇敢下沉资质，但避免拉长投资久期。同时，要警惕政策的不确定性、基建项目的落地速度以及经济复苏的超预期情况，这些都可能影响城投债的市场表现和风险状况。
