保险行业保险基本面梳理六十七：当前时间点我们如何看保费？_长江证券-13页.pdf
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┃研究报告┃
保险Ⅱ行业
2019-11-20
保险基本面梳理六十七：当前时间点
我们如何看保费？
行业研究┃专题报告
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报告要点
2018-2019 年保费总量不弱，格局变差
2018-2019 年在续期保费支撑下总保费增长不弱，但结构和格局承压。2019 年
前三季度调整后人身险保费 2.58 万亿同比+15%，高于 2018 年前三季度同比
+7.2%，但险种结构和竞争格局承压。从新单结构来看，以储蓄年金为代表的
寿险增速放缓，以重疾为代表的健康险增速稳定 30%以上；从市场格局来看，
上市险企集中度从 2018 年初的 55%降低至 2019 年的 46%，下降约 9 个百分
点。展望 2020 年，相较于保费总量，我们更聚焦于保费市场竞争格局的变化。
展望 2020 年趋势一：新单增速改善，总保费平稳
展望 2020 年，我们认为受益于储蓄年金类业务降幅收窄或弱复苏+健康险新单
稳健，新单增速或改善，但考虑到 2020 年续期增速同比或有下降，总保费整体
平稳。储蓄年金销售或迎来“储蓄理财”+“养老保障”两大功能共振，看好储
蓄年金新单销售弱复苏，一方面随着银行理财收益率下行至 4%，叠加资管产品
净值化改造趋势，保险产品作为“储蓄理财”具有的“刚兑+预期收益”属性凸
显，同时我们也看好人口年龄结构渐变对“养老保障”需求的真实释放。健康
险销售倚重丰富的客户储备和客户经营能力，而人力奠定客户储备基础，随着
人力清虚结束和新单复苏推动人力回暖，预期健康险维持平稳增长趋势。
展望 2020 年趋势二：平衡渠道投资和服务，市场格局利好大公司
展望 2020 年，我们认为受益于渠道稳定性+投资稳健性+服务多元化，保费竞
争格局向大公司倾斜。一方面，储蓄年金回暖大公司更受益，储蓄年金的竞争
短期倚重渠道和产品设计，渠道尤重个险和银保渠道，中介渠道比价价值弱化，
中期竞争核心是投资收益率，考虑渠道效应和久期拉长收益率稳定性需要，市
场向大公司倾斜；另一方面，健康险市场上，考虑中小公司低价策略 2018-2019
年充分释放+中介渠道承载能力有限+偿付能力充足率潜在约束，我们认为“价
格战”冲击压力逐步释放，竞争走向“服务+”的格局下大公司优势逐步增厚。
市场格局改善利好保费修复，看好保险板块绝对和相对收益空间
保险投资框架三因素：权益、利率和保费，展望 2019 年底至 2020 年上半年，
我们认为利率和权益市场相对中性，保费成为最重要的边际变量。在市场格局
改善预期下，我们看好总保费稳健增长、新单保费修复和 NBV 增速回暖。随着
资产荒加剧，保费这一核心变量向好将提升板块的绝对收益和相对收益空间，
推荐增配。
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分析师 周晶晶
（8621）61118727
执业证书编号：S0490514070005
分析师 孙寅
（8621）61118727
执业证书编号：S0490518120003
联系人 张雨迪
（8621）61118727
zhangyd[email protected]
联系人
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风险提示：
1. 利率超预期下行、价值率超预期下行
2. 750 移动均线下行和基数效应下 2020 年利润承压；
99605
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