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功能性护肤品带动 Q3 业绩增长，研发
加码重点布局胶原蛋白赛道
■华熙生物发布 2022 年三季报：1）2022 年前三季度：收入 43.20 亿元
/+43.43%；归母净利润 6.77 亿元/+21.99%；扣非归母净利润 6.01 亿元
/+34.51%。2）单拆 Q3：单季度营收 13.85 亿元/+28.76%，归母净利
2.04 亿元/+4.86%，扣非归母净利 1.88 亿元/+33.64%，其中非经常性
损益变动主要系 22Q3 财政补贴下降明显所致（同比-79.3%）。在 Q3
美容护理版块整体承压背景下公司业绩亮眼，增量主要由功能性护肤
品贡献。
■功能性护肤品业务高增长，期待双十一放量：Q3 功能性护肤品业务
延续高增长，重点布局抖音渠道，旗下品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和
BM 肌活在抖音平台的销售额涨势喜人。在天猫平台，自李佳琦复播
后开展密切合作，夸迪在复播首日就加入带货行列；根据天猫美妆数
据显示，10 月 24 日天猫双十一预售期间，夸迪位列美容护肤板块预
售金额排行榜第 7，国货第 3，期待 Q4 进一步放量。
■毛利率小幅下滑，费用端逐步优化：1）毛利率：2022Q3 销售毛利率
为 76.80%/-0.78pct，前三季度销售毛利率为 77.23%/-0.56pct；2）费用
率：在功效性护肤品高增下销售费用率减少，体现品牌营销效率提高，
2022Q3 销售费用率 46.49%/-0.13pct，管理费用率 7.07%/+0.14pct，研
发费用率 7.06%/-0.87pct，财务费用率-0.87%/-0.76pct；3）净利率：
2022Q3 销售净利率 14.46%/-3.58pcts，主要系政府补助较去年同期降幅
明显，扣非净利率为 13.58%/+0.50pct。
■研发加码，重点布局胶原蛋白赛道。2022 年前三季度研发投入合计
2.77 亿元/+44.28%，研发费用率为 6.42%/+0.04pct。今年 4 月公司战
略性收购益而康 51%股权，8 月正式推出动物源胶原蛋白、重组人源
胶原蛋白、水解胶原蛋白（肽）等胶原蛋白原料产品，未来计划将胶
原蛋白打造成继透明质酸之后第二个战略性重点布局的生物活性物。
■投资建议：买入-A 投资评级。①今年来看：公司主观进行渠道变革
调整，同时客观背景下超头主播投放减少，预计护肤品费用投放趋势
下降，利润逐渐释放。②中长期：公司手握核心原料技术优势，依托
技术研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口
碑，核心竞争力难以复制超越。原料+医疗器械+功能性护肤品+食品
Table_Tit le
2022 年 11 月 01 日
华熙生物（688363.SH）
Table_BaseInfo
公司快报
证券研究报告
生物医药
投资评级
买入-A
维持评级
6 个月目标价： 148.67 元
股价（2022-10-31） 105.99 元
Table_Mar ketInfo
交易数据
总市值（百万元）
50,990.23
流通市值（百万元）
10,165.94
总股本（百万股）
481.09
流通股本（百万股）
95.91
12 个月价格区间
102.50/176.36 元
Table_Chart
股价表现
资料来源：
Wind
资讯
升幅%
1M
3M
12M
相对收益
-14.76
-22.38
-17.47
绝对收益
-19.09
-33.44
-35.9
王朔
分析师
SAC 执业证书编号：S1450522030005
wangshuo2@essence.com.cn
Table_Report
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-39%
-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
2021-11 2022-03 2022-07
华熙生物
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