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深耕区域，稳健经营
东莞农商银行（09889.HK）首次覆盖报告｜2022.10.17
中信证券研究部
核心观点
肖斐斐
银行业首席分析师
S1010510120057
彭博
银行业联席首席
分析师
S1010519060001
联系人：林楠
东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经营扎
实，业务发展稳健，资产质量夯实。
▍公司概况：立足东莞，区域集团化发展。1）历史沿革：东莞市首家上市金融
机构。东莞农商银行前身是东莞市农村信用合作联社，2009 年完成股份制改
革并正式注册成立，2021 年 9 月，公司在香港联合交易所挂牌上市。2）股权
结构：较为分散，地方民营企业股东为主。公司主要股东以地方民营企业为
主，来自实业投资、酒店、餐饮、制造等多个行业，东莞市国资委实控的福民
发展有限公司持股比例为 1.83%。3）管理层：根植本土，管理经验丰富。东
莞农商银行高管团队均在广东省金融系统长期任职，对本地银行业经营环境有
着深入理解，有助于公司对本地业务的开拓深耕。4）经营区位：立足东莞，
向区域集团化发展。公司初步形成以东莞为中心、以粤港澳大湾区为主体、以
粤东粤西为两翼的“一体两翼”区域集团化发展新格局，市场前景广阔。
▍业务亮点：客群经营扎实，业务增长稳健。1）客群经营：聚焦 “三个三”核
心客群， 打造“1+3+N”网格化模式。公司大力推进“三个三”核心客户经营
工程，聚焦深耕“现代三农”、先进制造业“三链”和中小微企业“三创”等
客群，创新实施“1+3+N”网格化营销服务模式。2）业务增长：信贷投放、
零售 AUM 增长稳健。信贷投放：2019 年以来，东莞农商银行全年总贷款规模
持续保持超过 14%的年化增长，近两年来公司压降贴现业务增量占比，大力发
展对公贷款，2021-2022H 对公贷款增量贡献总贷款增量超 80%，公司资本充
足支撑业务扩张可持续；零售 AUM：公司财富管理业务持续发展，2022 年上
半年，零售 AUM 年日均达人民币 2,531.67 亿元，同比增长 12.34%，其中公
司私人银行业务起步较早，发展积极，截至 2022 年上半年末，私人银行 AUM
达人民币 475.24 亿元，较上年末增长 9.73%。
▍财务分析：息差存在改善空间，资产质量夯实。1）净息差：负债端较优，资
产端仍有改善空间。公司 2022 年上半年净息差 1.88%，2018 年之后逐步缩小
与上市农商行平均净息差的差距。计息负债端，个人存款活期率在同业中明显
领先带来成本节约；生息资产端，资产结构优化趋势下，公司生息资产收益率
表现存在改善空间。2）资产质量：资产质量与拨备水平夯实。公司资产质量
整体呈现改善趋势，截至 2022 年上半年末，公司不良贷款率 0.84%，已处于
上市农商行优秀水平；拨备覆盖率 390.34%，“拨贷比-不良率-关注率”
0.69%，风险抵补能力较强。3）ROE：优于 A 股上市农商行。公司较高的
ROA 对 ROE 形成支撑，其中利息支出、信用成本方面表现较优，非息收入和
费用控制处于上市农商行中游水平，而利息收入端弱于平均水平带来拖累。
▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期
下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确
定风险。
▍结论：东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经
营扎实，业务发展稳健，资产质量夯实。我们预测公司 2022/23/24 年 EPS 为
人民币 0.90 元/1.00 元/1.12 元，当前 H 股股价对应 2022 年 0.88xPB。
东莞农商银行
09889.HK
当前价
7.29港元
总股本
6,889百万股
港股流通股本
1,148百万股
总市值
502 亿港元
近三月日均成交
额
3百万港元
52 周最高/最低价
8.0/7.03港元
近 1月绝对涨幅
1.67%
近 6月绝对涨幅
-0.80%
近 12 月绝对涨幅
1.18%
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dunming_6725413
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