1112-国元证券-大消费行业双周报：电子烟消费税落地，政策风险基本出清.pdf
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行业研究|可选消费
证券研究报告
可选消费行业周报
2022 年 11 月 12 日
[Table_Title]
电子烟消费税落地，政策风险基本出清
——大消费行业双周报（2022-11-12）
[Table_Summary]
报告要点：
市场行情回顾
2022 年 10 月 31 日至 11 月 11 日,上证综指上涨 5.88%,深证成指上涨
7.09%,创业板指上涨 6.88%。分行业来看，申万轻工制造/纺织服装/商
业贸易/食品饮料指数分别涨跌 8.35%/7.99%/11.02%/12.37%,相较沪
深 300 指数分别+1.37/+1.01/+4.04/+5.39pct,在 31 个申万一级行业指
数中分别排名 14/15/6/4。
周专题：电子烟消费税落地，政策风险基本出清
电 子 烟 消 费 税 政 策 落 地 ， 生 产 / 进口/ 批 发 环 节 税 率 分 别 为
36%/36%/11%。2022 年 10 月 25 日，财政部、海关总署、税务总局
发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，
在烟税目下增设电子烟子目。自 2022 年 11 月 1 日起执行。电子烟实
行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为 36%，批发
环节的税率为 11%。近年以来国家对电子烟在产品（烟具、材料、雾
化物、添加剂和释放物）、生产和批发企业许可证、消费税等方面进行
规定，对其管控确定性不断增强，目前政策风险已基本全部出清。
从历史角度来看，税收政策对本地电子烟市场的影响较大，但是税收
政策只会产生短期的抑制，从长期来看，合理有序的管控会让行业更
加健康有序的发展。意大利、葡萄牙、俄罗斯、分别于 2014/2014/2017
年开始对电子烟征收消费税，其于当年或次年市场增速均遭受大幅下
滑，但后续均进入平稳发展，在政策后的四年 CAGR 均超过 20%。
内销方面，消费税落地之后商家提价，在一定程度上能够对冲消费税
带来的毛利率降低的影响。在电子烟消费税开征后，悦刻、柚子、魔
笛等多个品牌选择提高其烟具和烟弹的含税批发价和建议零售价，我
们选择了当前市场份额最大的品牌悦刻 RELX 不同品类的涨价幅度作
为参考以测定 1 个烟具及 3 颗烟弹在批发商和品牌商提价以及消费税
落地之后给带来的毛利率变化。经测算，上述条件下，批发商/零售商
毛利率变化分别在+9.84 至+24.61pct/-17.31 至-6.50pct 之间浮动，能
够起到部分对冲毛利率下滑的作用。此外，虽然短期内可能电子烟整
体业绩下滑，但行业出清下格局也越发清晰，我们建议关注国内品牌
龙头——雾芯科技。
出口：适用退税条款，全球市场空间仍然巨大。根据中国电子商会电
子烟行业委员会等联合发布的《2022 电子烟产业出口蓝皮书》，2021
年全球电子烟市场规模达 800 亿美元，同比增长 120.4%，其中中国
出口规模 1382 亿元，同比增长 179.8%。并且蓝皮书预计 2022 年全
球市场/中国出口市场规模同比增速分别达 35.0%/35.1%。并且出口
电子烟适用出口退（免）税政策，不受消费税影响，我们建议关注全
球雾化设备生产龙头——思摩尔国际。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响风险；企业经营状况低于
预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧风险
[Table_Invest]
推荐|维持
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过去一年市场行情
资料来源：Wind
[Table_DocReport]
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[Table_Author]
报告作者
分析师
徐偲
执业证书编号
S002052105003
电话
021-51097188
邮箱
xucai@gyzq.com.cn
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4%
2021/11/12
2022/2/11
2022/5/13
2022/8/12
2022/11/11
可选消费 沪深300
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