0821-中信建投-三只松鼠-300783-战略调整业绩承压，布局坚果工厂.pdf
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2023-07-30
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证券研究报告·A 股公司简评
休闲食品
战略调整业绩承压，布局坚果工厂
事件
公司发布 2022 年中报
2022 年上半年公司实现营收 41.14 亿元，同比下降 21.80%；归母
净利润 8213.43 万元，同比下降 76.65%。Q2 单季营收 10.25 亿元、
同比-35.54%，归母净利-0.79 亿元、同比-315.66%。
简评
转型期线上下滑，线下新分销持续布局。（1）分渠道来看，线上
第三方电商平台营业收入 30.13 亿元，占总营收的 73.25%，其中
天猫/京东系各自营收 11.97/11.19 亿元，同比-25.56%/-21.64%。
线下渠道，投食店实现营业收入 3.39 亿元，同比-41%，140 家变
为 85 家，联盟店实现营业收入 2.98 亿元，同比-18%，925 家变
为 780 家。新分销实现营业收入 4.32 亿元，同比-32%。营收下
滑主要因：（1）线上平台流量下滑，人群持续分化；聚焦坚果后
SKU 缩减；疫情导致部分物流仓库发货受限，影响电商整体营收，
（2）基于外部竞争和自身定位变化，公司关闭不符合长期发展
的门店；（3）推动渠道变革，全面推动批发业务归口整合及线下
市场秩序规范，为进入县域下沉市场及传统售点渠道做好前置保
障；（4）分销渠道于报告期内以市场布局和新业务培育为主，目
前已顺利完成线下专供款产品升级、全国重点批市及地市、县域
经销商开发、散称零食专柜试销启动，上半年处于开发和培育期，
规模效应尚未显现。
成本上升影响毛利率，费用率上升影响净利率。H1 毛利率为
27.86%，同比-3.27pcts。销售费用率+23.15%，同比+2.1pcts,
管理费用率+3.21%，同比+0.98pcts，归母净利率+2%，同比
-4.69pcts。利润变动原因： （1）部分原材料价格、运费上涨，
影响毛利率；（2）对辐射疫情区域仓库的滞留产品进行处置；（3）
为夯实坚果心智，投入超亿元品牌推广费用，较大程度影响当期
利润；（4）关闭部分门店带来押金折损及装修摊销、拆铺等费用；
（5）2021 年事业合伙人持股计划及限制性股票激励计划于报告
期内列支股份支付费用超 3,000 万元。
维持
增持
安雅泽
余璇
发布日期：
2022 年 08 月 21 日
当前股价：
20.21 元
主要数据
股票价格绝对/相对市场表现（%）
1 个月
3 个月
12 个月
-9.29/-7.88
-8.94/-12.49
-47.35/-42.41
12 月最高/最低价（元）
43.63/19.45
总股本（万股）
40,100.0
流通 A 股（万股）
22,697.6
总市值（亿元）
81.04
流通市值（亿元）
45.87
近 3 月日均成交量（万股）
388.6
主要股东
章燎源
39.97%
股价表现
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速布局
-49%
-29%
-9%
11%
31%
2021/8/23
2021/9/23
2021/10/23
2021/11/23
2021/12/23
2022/1/23
2022/2/23
2022/3/23
2022/4/23
2022/5/23
2022/6/23
2022/7/23
三只松鼠
上证指数
三只松鼠(300783)
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