传媒行业深度报告：广电体系全梳理，多维度论述广电网络整合的必然性-0312-东方证券-25页.pdf
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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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核心观点
⚫ “一省一网”整合已基本完成，国网公司统筹全国网络发展目的明确。目前
我国广电网络的特点和优势在于：（1）“一省一网”整合已基本完成；（2）
有线电视数字化率达 87.4%，双向用户覆盖率 75.1%，已基本完成由传统的
模拟广播电视网络向数字化双向网络的转变；（3）广电网络作为一种通信专
网，是通信安全的重要保障。但与此同时，广电网络由于区域分割，也面临
着不利于实现规模效应，限制了发展的速度和应用的开展等问题。中国广播
电视网络有限公司（国网公司）自 2014 年挂牌成立以来，作为负责全国范围
内有线电视网络相关业务和广电系三网融合的推进主体，正在加快推进全国
有线电视网络的整合。
⚫ 广电用户流失严重，专网价值亟待多元化开发，广电系公司具备牌照和资源
优势。IPTV 及 OTT 的快速崛起冲击传统广电用户，2018Q3 我国有线电视
用户总量 2.27 亿，已连续两年出现下滑，全国有线电视用户数量较 2016 年
的高峰净减少 2528 万户。在数字化转型过程中，广电网络运营商及背后的
各省级电视台拥有牌照及内容优势，可通过多种方式参与 IPTV 和 OTT 业
务。但是，专网专线业务作为广电网络集客业务的主要板块，在党政领域、
金融领域和文教卫生等领域的应用价值仍待多元化开发。
⚫ 实现“全国一网”是应对互联网时代的市场竞争和技术升级的必然道路。我
国正在加快推进全国有线电视网络的整合，利用广电网络建立全国专网体系
具有重要战略价值，能够进一步发挥传达主流思想舆论的功能，实行多网并
行也能大大降低单一网络风险，对于通信安全及国家安全有着重要意义。
2018 年 8 月，经中央领导同志同意，由中宣部牵头成立了全国有线电视网络
整合发展领导小组。目前，“全国一网”的整合工作正积极推进，截至 2018
年 4 月底，国网公司已与河北、青海、宁夏、内蒙古、黑龙江、重庆、新疆、
广东、山东、河南 10 家有线网络公司签订整合意向或协议。
⚫ 上市广电运营公司具有高毛利率、低 ROE，在手现金充裕的特征。从估值角
度看，A 股有线电视公司动态 PE 水平均较高（20x 以上），而 PB 整体较
低。高 PE 导致虽然各公司分红率较高，但股息率并不具备吸引力。高 PE、
低 PB，高分红率，低股息率的特征，实际上反映出的是有线电视公司盈利
能力和 ROE 均较低，除贵广网络（10.94%）和天威视讯（8.69%）外，其
他公司 ROE 水平均仅为 5%左右，大额有线设备资产创造收益能力和周转
能力不足，这也是行业发展到目前阶段的真实困境。
投资建议与投资标的
⚫ 我们认为，广电网络整合是行业发展到现阶段的逻辑必然，建议积极关注广
电行业的新变化和投资机会。建议关注率先完成“一省一网”整合、网络基
础优质的贵广网络(600996，未评级)、歌华有线(600037，未评级)、广电网
络(600831，未评级)等。
风险提示
⚫ 有线电视用户流失风险，国网整合进度不及预期，政策和牌照风险
Table_Title
广电体系全梳理：多维度论述广电网络
整合的必然性
传媒行业
Table_BaseInfo
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A 股
行业 传媒
报告发布日期 2019 年 03 月 12 日
行业表现
资料来源：WIND
Table_Author
证券分析师 邓文慧
021-63325888-7041
执业证书编号：S0860517100002
Table_Contacter
联系人 马继愈
021-63325888-6107
Table_Report
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传媒 沪深300
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