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通信行业:新的起点,从5G看云-1218-中信建投-42页.pdf
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通信行业:新的起点,从5G看云-1218-中信建投-42页.pdf
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证券研究报告·行业深度报告·2020 年投资策略报告
新的起点,从 5G 看云
复盘通信(申万)指数 2019 年的走势,经历了“两起三落”,
目前动态 PE 为 36.61,降至历史中位数之下。持仓来看,公募基
金持续减仓,北向资金近期持续加仓,云计算成为重点。
2020 年,我们认为有四个趋势值得关注:一是网络走向“双
千兆”,为重度流量应用爆发奠定基础;二是我国 5G 渗透率明年
将达 7%,5G 手机销量或超预期;三是 5G 赋能“新应用”,初期
重点看 2C,未来看 2B,车联网值得关注;四是提速降费成效显
著,运营商业绩企稳,带动行业向好。投资建议如下:
1、5G 基建预期相对充分,业绩与估值成为关键问题,我们
建议择优配置,但也要关注招标事件行情。具体来讲,一是跨行
业比较来看,通信行业向好的确定性较高,配置低,值得关注;
二是从行业自身来看,短期难超预期,建议把握两方面机会:基
于“业绩视角”,建议关注主设备、光模块,例如【基站设备商】
【天孚通信】【新易盛】【华工科技】【烽火通信】等;基于“事
件视角”,我们预计 2019 年 12 月底-2019 年 1 月,5G 承载网招
标可能启动,之后有 5G 基站招标,有望带动 5G 行情。
2、应用成重要投资方向,包括云计算和物联网。前者以光
模块、ICT 设备及 IDC 为主,如【中际旭创】【新易盛】【天孚通
信】【紫光股份】【星网锐捷】【光环新网】等,后者以车联网为
主,如【移为通信】【高新兴】【和而泰】等。此外,随着 5G 网
络逐渐成熟,有望给电信运营商带来新的应用场景和商务模式,
建议重点关注【电信运营商板块】,而【海能达】、【亿联网络】
及网络可视化【中新赛克】【恒为科技】也应重视。
风险提示:5G 基建低于预期;5G 发展不及预期;云计算投
资低于预期;国际环境变化影响;竞争加剧等。
行业重点公司盈利预测与评级
简称
EPS(摊薄·元)
PE
评级
18A
19E
20E
18A
19E
20E
中际旭创
6.23
5.60
9.00
31.0
5
63.4
1
39.4
6
买入
新易盛
0.32
1.85
2.80
147.
14
51.3
2
33.9
1
买入
天孚通信
1.36
1.67
2.40
35.4
8
43.8
9
30.5
4
买入
亿联网络
8.51
12.0
6
15.7
8
27.3
2
37.3
8
28.5
7
买入
光环新网
6.67
8.40
10.2
0
29.2
3
37.5
7
30.9
4
买入
紫光股份
17.04
18.9
7
23.1
9
26.7
7
32.9
0
26.9
1
买入
星网锐捷
5.81
7.20
8.80
17.2
8
29.8
1
24.3
9
买入
中新赛克
2.05
2.89
4.03
42.2
5
43.1
5
30.9
5
买入
恒为科技
1.05
0.96
1.65
32.8
9
48.5
6
28.2
5
增持
海能达
4.77
5.94
8.34
30.4
0
27.6
2
19.6
8
买入
和而泰
2.22
3.00
4.00
23.8
3
37.4
1
28.0
6
买入
中国联通
40.81
56.4
7
80.8
0
39.3
1
31.9
8
22.3
5
买入
资料来源:
Wind
,中信建投证券研究发展部
维持
增持
阎贵成
yanguicheng@csc.com.cn
010-85159231
执业证书编号:S1440518040002
香港执业证书编号:BNS315
武超则
wuchaoze@csc.com.cn
010-85156318
执业证书编号:S1440513090003
雷鸣
leiming@csc.com.cn
13811451643
执业证书编号:S1440518030001
汤其勇
tangqiyong@csc.com.cn
执业证书编号:S1440519090002
发布日期:
2019 年 12 月 18 日
市场表现
相关研究报告
-5%
15%
35%
55%
2018/12/17
2019/1/17
2019/2/17
2019/3/17
2019/4/17
2019/5/17
2019/6/17
2019/7/17
2019/8/17
2019/9/17
2019/10/17
2019/11/17
通信
上证指数
通信
投资策略研究报告
[table_page]
通信
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目 录
一、行业回顾 ........................................................................................................................................................... 1
1.1 通信指数涨幅相对靠后,经历“两起三落” ......................................................................................... 1
1.2 公募基金持续减仓,北向资金加仓云计算............................................................................................. 2
1.3 通信行业季度营收向好,利润表现仍一般............................................................................................. 3
二、趋势展望 ........................................................................................................................................................... 4
2.1 网络走向“双千兆”,为重度流量应用爆发奠定基础 ........................................................................... 4
2.2 我国 5G 渗透率明年将达 7%,5G 手机销量或超预期 .......................................................................... 6
2.3 5G 赋能“新应用”,初期重点看 2C,未来还要看 2B .......................................................................... 9
2.4 提速降费成效显著,运营商业绩企稳,带动行业向好 ........................................................................11
三、投资策略 ......................................................................................................................................................... 13
3.1 总体投资建议 ........................................................................................................................................... 13
3.2 投资主线一:5G 基建进入规模建设阶段,建议寻找确定性较高标的 .............................................. 15
3.2.1 主设备:5G 建设提速,虽共建共享,但无需对设备商过度悲观 ........................................... 15
3.2.2 光模块:看好 5G 建设需求及数通领域放量 .............................................................................. 16
3.3 投资主线二:应用成焦点,云计算、车联网、网络可视化与运营商值得关注 ................................ 19
3.3.1 云计算:云基础设施投资回暖在即,具备产业链/板块性投资机会 ........................................ 19
3.3.2 车联网:示范商用加速,2020 年有望迎来主题性投资机会 .................................................... 24
3.3.3 网络可视化:流量爆发+行业投资,驱动行业景气度提升....................................................... 31
3.3.4 运营商:资费降幅可控,叠加 5G 商用,ARPU 值有望企稳回升,应用带来新空间 .......... 32
四、推荐标的 ......................................................................................................................................................... 36
五、风险提示 ......................................................................................................................................................... 36
投资策略研究报告
[table_page]
通信
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图表目录
图 1:2019 年通信(申万)收盘点位及估值 ....................................................................................................... 1
图 2:2013 年以来各季度公募基金和陆股通通信(申万)持仓比重 ................................................................ 2
图 3:2019 年以来北向资金通信(申万)持仓比重............................................................................................ 2
图 4:通信行业 2018Q1-2019Q3 营收及增速 ....................................................................................................... 3
图 5:通信行业 2018Q1-2019Q3 归母净利润及增速 ........................................................................................... 3
图 6:通信子版块 2018、2019E 估值情况 ............................................................................................................ 4
图 7:中国电信开启“双千兆”网络 ......................................................................................................................... 5
图 8:我国 100M 与 1000M 固定宽带用户渗透率 ............................................................................................... 5
图 9:我国 4G 基站建设规模回顾与 5G 基站建设规模预判 ............................................................................... 5
图 10:我国三大电信运营商 Capex(亿元) ....................................................................................................... 6
图 11:各国主要运营商 4G 商用后 12-18 个月 4G 渗透率 .................................................................................. 6
图 12:各国 4G 商用前五年渗透率........................................................................................................................ 7
图 13:中国 4G 用户数(亿户)及渗透率 ............................................................................................................ 7
图 14:中国移动 4G 用户数(亿户)及渗透率 .................................................................................................... 7
图 15:韩国及全球 5G 连接数 ............................................................................................................................... 8
图 16:韩国 5G 连接数预测 ................................................................................................................................... 8
图 17:中国 5G 手机月度销量及环比增速 ............................................................................................................ 8
图 18:中国 5G 手机款型数量(款).................................................................................................................... 8
图 19:2019Q3 中国 5G 手机厂商市场份额 .......................................................................................................... 9
图 20:2019Q3 中国 5G 手机分价位段市场份额及出货量 .................................................................................. 9
图 21:全球 5G 手机出货量预测(百万部) ........................................................................................................ 9
图 22:5G 应用路径 .............................................................................................................................................. 10
图 23:LG U+5G 应用内容 ................................................................................................................................... 10
图 24:手机上网 DOU(MB/户/月) .................................................................................................................. 12
图 25:手机上网流量单价(元/MB) ................................................................................................................. 12
图 26:3G/4G 行情复盘 ........................................................................................................................................ 13
图 27:5G 基建产业链示意图 .............................................................................................................................. 14
图 28:2020 年通信行业投资框架 ....................................................................................................................... 15
图 29:中国 5G 年度新建基站(宏站+室分站,不含小基站)数量预测(万站) ........................................ 15
图 30:主设备商 5G 基站合同数量(个) .......................................................................................................... 16
图 31:主设备商 5G 基站出货量(万个 AAU) ................................................................................................ 16
图 32:光纤直连方案 ............................................................................................................................................ 16
图 33:中国移动 MWDM 前传方案 ..................................................................................................................... 16
图 34:电信和数通光模块季度市场规模(百万美元) ..................................................................................... 17
图 35:中际旭创季度收入及归母净利润(亿元) ............................................................................................. 17
图 36:博通交换机芯片演进和光模块迭代的关系 ............................................................................................. 18
图 37:2017 年数通 100G 批量出货的厂商 ......................................................................................................... 18
图 38:电信和数通光模块季度市场规模(百万美元) ..................................................................................... 19
图 39:中际旭创季度收入及归母净利润(亿元) ............................................................................................. 19
投资策略研究报告
[table_page]
通信
请参阅最后一页的重要声明
图 40:我国移动数据流量增长情况 .................................................................................................................... 20
图 41:AWS 与阿里固定资产投资(百万美元) ............................................................................................... 20
图 42:我国移动数据流量发展预判 .................................................................................................................... 21
图 43:北美云厂商固定资产投资(百万美元)................................................................................................. 21
图 44:数据中心 ICT 设备架构 ............................................................................................................................ 22
图 45:数据中心 ICT 设备资本投入结构 ............................................................................................................ 22
图 46:云计算产业链算术关系示意图 ................................................................................................................ 22
图 47:云计算产业链规模测算与主要供应商格局(亿元) ............................................................................. 23
图 48:车联网示意图 ............................................................................................................................................ 24
图 49:C-V2X 标准演进时间表 ............................................................................................................................ 25
图 50:C-V2X 定义两种互补的传输模式 ............................................................................................................ 25
图 51:C-V2X 关键器件/设备 .............................................................................................................................. 26
图 52:国内智能网联汽车测试示范区分布(仅列示国家级示范区) ............................................................. 28
图 53:无锡车联网(LTE-V2X)项目部分应用场景 .............................................................................................. 29
图 54:无锡智能网联示范区核心单位 ................................................................................................................ 29
图 55:北京智能车联产业创新中心有限公司主管及发起单位 ......................................................................... 29
图 56:中国 C-V2X 产业化时间表 ....................................................................................................................... 30
图 57:网络可视化前端设备市场规模预测(亿元) ......................................................................................... 32
图 58:运营商营收(千亿元) ............................................................................................................................ 32
图 59:运营商营收增速 ........................................................................................................................................ 32
图 60:三大运营商移动用户数及 4G 用户数 ...................................................................................................... 33
图 61:三大运营商移动用户 ARPU 值变化(元/户/月) .................................................................................. 33
图 62:中国移动 移动用户 ARPU 值及内部结构变化(元/户/月),以及 4G 用户渗透率变化(%) ........ 34
图 63:韩国三大运营商 ARPU 值环比上升(韩元) ........................................................................................ 34
图 64:国内外运营商 EV/EBITDA 对比 ............................................................................................................. 35
图 65:运营商股息率 ............................................................................................................................................ 35
表 1:LG U+ VR 头戴显示器初期折扣情况,最高套餐可免费获得 VR 设备 .................................................11
表 2:网络对垂直行业三大场景满足度、业务成熟时间 ....................................................................................11
表 3:三大运营商纷纷推出新版“达量不限速”套餐 ........................................................................................... 12
表 4:现有 C-V2X 芯片、模组、RSU、OBU 产品情况(不完全统计) ........................................................ 26
表 5:国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区整体规划 ............................................................................... 30
表 6:主要推荐标的列表 ...................................................................................................................................... 36
1
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投资策略研究报告
[table_page]
通信
一、行业回顾
1.1 通信指数涨幅相对靠后,经历“两起三落”
2019 年通信板块表现总体一般。截至 2019 年 12 月 15 日,通信(申万)指数上涨 16.64%,28 个一级行业
中排第 16 位,跑输电子(71.23%,排第 1)、计算机(48.09%,排第 4),跑赢传媒(14.43%,排第 18)。
复盘通信(申万)指数 2019 年的走势,经历了“两起三落”,目前动态 PE36.61,降至历史中位数之下:
“一起”(2 月初-4 月中):大盘大涨,通信板块随之,期间最高涨 49.93%,跑赢上证综指 18.07pct;
“一落”(4 月中-5 月底):大盘调整,通信板块也相应下跌。此外,特朗普宣布对 2000 亿美元中国产
品加征 25%关税,5 月 16 日美国将华为列入出口管制“实体清单”,通信板块持续下跌;
“二落”(7 月初-8 月中):受科创板集中申购预期影响,大盘调整,通信板块也随之下跌。此外,6
月 6 日,工信部发放 5G 商用牌照,标志着 5G 基建主题炒作阶段结束,通信行业关注度走低;
“二起”(8 月末-9 月中):中美互相释放善意信号,A 股迎来“金秋行情”,叠加深圳光博会期间电信
运营商专家表示 5G 光模块用量有望超预期,带动通信板块阶段性上行;
“三落”(9 月末至今):5G 商用持续加速,提振行业景气度,但电信、联通共建共享将缩减 5G 投资
规模、缩短建设周期,导致市场对通信板块关注度继续下降,通信板块在震荡中下行。
图 1:2019 年通信(申万)收盘点位及估值
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
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