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证券研究报告/行业深度报告 2019 年 5 月 5 日
轻工制造
新型烟草行业深度
FDA 批准 IQOS 在美销售后，对全球新型烟草产业链的影响
[Table_Main]
[Table_Title]
评级：增持（维持）
分析师：徐稚涵
执业证书编号：S0740518060001
Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn
研究助理：郭美鑫
Email：guomx@r.qlzq.com.cn
Email：guomx@r.qlzq.com.cn
研究助理：徐偲
Email：guomx@r.qlzq.com.cn
Email：xucai@r.qlzq.com.cn
研究助理：徐偲
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
行业总市值(百万元)
行业流通市值(百万元)
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
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[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(
元
)
EPS PE PEG 评级
2018
A
2019E 2020E 2021E 2018
A
2019
E
2020E 2021E
盈趣科技 46.35 1.77 2.41 3.10 3.46 26.1
2
19.2
2
14.9
3
13.3
8
- 买入
集友股份 24.70 0.47 0.84 1.25 1.51 52.6 29.4 19.8 16.4 买入
劲嘉股份 13.41 0.50 0.61 0.70 0.79 26.8 22.0 19.2 17.0 增持
[Table_Summary]
投资要点
事件：北京时间 5 月 1 日凌晨，FDA 官方宣布批准菲莫国际（PMI）
旗下新型烟草产品 IQOS“烟草加热系统”在美国以“预售烟草许可
（PMTA）”形式销售。作为 FDA 接管新型烟草监管后第二款审批上
市的产品，以及 FDA 同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品，
我们认为，此次 FDA 放行 IQOS 进入美国市场有望催化全球新型烟
草产业链变革。
IQOS 产业链：短期反应业绩弹性，长期为全球化战略打下基石。我
们认为，自 2015 年产品上市以来，IQOS 在全球市场由爆发式成长
期逐步进入高速成长期。2016-2017 年日韩市场的爆炸式增长带来了
IQOS 全球知名度的快速提升，但与此同时，菲莫国际亟需在东亚以
外寻找新的业绩增长点。我们认为，短期来看，作为美国市场首个加
热不燃烧品牌，并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位，
IQOS 有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现，并催化产业链
标的短期业绩。中长期来看，我们认为 IQOS 核心销售区域在欧洲及
中东。IQOS 通过 FDA 审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东
的市占率，为产品中长期打下成长基石。
国内新型烟草产业链：加速中烟新型烟草推进，优化产业链价值再分
配。自 2014 年以来，中烟每年工作会议均有涉及新型烟草议题，但
迄今尚无政策及产品推出。我们认为，FDA 放行 IQOS 有望催化国
内新型烟草产业链推进。短期来看，因新型烟草行业增速远高于传统
烟草，将对相应标的产生估值提升催化。中长期来看，新型烟草产业
链标的业绩兑现主要依靠：1）龙头企业在产业链中份额的提升。因
新型烟草技术壁垒远高于传统烟草，可能催化行业份额向龙头集中。
2）产业集群附加值提升。90%烟用耗材市场在接装纸与烟标之外的
其他领域。在传统烟草上，集友股份、劲嘉股份受制于政策原因难以
涉足。新型烟草的推进有望带动龙头企业向相关耗材靠拢，通过提升
产业集群附加值实现业绩兑现。
烟油式电子烟：继续关注政策影响，技术优势助力长线成长。从新型
烟草终端消费者诉求看，我们认为烟油式电子烟和加热不燃烧产品截
然不同的消费诉求使得两大类产品可以共存。对于烟油式电子烟而
言，政策对行业的影响远高于二者竞争关系带来的影响。如何在减少
对成年吸烟人群伤害的同时降低青少年接触尼古丁风险是烟油式电
子烟面临的主要政策风险。行业格局上，消费者偏好切换较快，但技
术壁垒有望助力龙头企业从行业中脱颖而出。
推荐标的：我们推荐 A 股加热不燃烧产业链龙头标的盈趣科技，国
内新型烟草产业链核心标的集友股份、劲嘉股份。长线建议关注亿纬
锂能。
风险提示：产品销售不及预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加
剧风险
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