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通信行业季度投资策略报告

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[Table_MainInfo]

5G 网络建设提速，成为新基建领头羊

——通信行业二季度投资策略报告

分析师：

徐勇

SAC NO：

S1150516060001

2020 年 3 月 28 日

[Table_Summary]

投资要点：

⚫ 行情回顾——良好的预期带来稳步向上的行情

今年前三个月，由于疫情影响，大部分板块均有下跌，而 SW 通信板块整体

上涨 11.07%， BH 通信板块上涨 13.11%。其中通信设备子板块上涨 14.98%，

通信运营子板块下跌 6.31%。通信行业跑赢中证 500 指数 13.2 个百分点，在

申万 28 个子行业涨幅居前。今年是国内 5G 建设的第二年，原本 5G 网络建

设进程有望加速，但是疫情带来的停滞一度让 5G 建设有所推迟，但是随着

新基建政策的启动，5G 网络建设成为国内经济建设的助推器，重要性与紧迫

性大大提升，一举抵消行业的颓势，产业链需求都得到有效的增长提升。整

体上看，通信行业内生性增长明显，在整体经济低迷的环境下，行业向上的

趋势也愈发突出。

⚫ 通信行业营收总量持续增长，增速见底反弹

2020 年 1－2 月，电信业务收入累计完成 2242 亿元，同比增长 1.5%，增速有

所恢复。固通收入增速与占比持续提高，这也符合我们一直以来的判断：5G

初期移动业务收入处于增速下滑状态，而固通业务受到运营商强力推动下，

保持增长势头，预计未来电信业务收入将逐步走出增长低谷。运营商积极发

展互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，拉动固定增值

及其他业务的收入增长 16.7%。2 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）

达到 8.88GB，同比增长 45.5%，达到近 12 个月以来最高点。

今年国内三大运营商将投入近 2000 亿元作为 5G 的投资预算，政策层面的配

套支持举措也在进一步完善。5G 投资方面，中移动 1000 亿元，5G 投资;中

联通 350 亿元，中电信 453 亿元，力争在三季度完成新增共建共享 5G 基站

25 万站；中铁塔 170 亿元。综上来看，基础电信企业为了完成年内建网任务，

均已抛出巨额集采订单，这将给产业链带来新的景气周期。

⚫ 行业当期整体业绩上升趋势明显

由于当前处于年报公布期，从已经发布年报的 13 家公司情况来看，业绩呈现

明显增长趋势，净利润增长 20%以上的公司基本上都是由于公司内生性增长

带来的，显示出行业景气度提升明显迹象。同时我们也看到业绩反转或增长

企业在研发投入较多，占营收比例达到两位数以上，通信行业的增长还是由

高研发投入所带来的。从已经公布业绩快报的 79 家公司情况来看，盈利的公

司有 62 家，占公布总数的 78%，净利润实现增长的为 40 家，占总数的 51%，

结合前面已经公布年报的公司情况来看，2019 年行业内的公司同比净增长公

司有望超过 50%，由此看来，相比去年三季报，通信行业公司的盈利情况持

续提升，这一方面是由于行业景气度提升带来公司盈利持续改善，另一方面

也是新技术新应用出现带来新的商业模式提升了公司的盈利能力。

行

业

研

究

证

券

研

究

报

告

投

资

策

略

[Table_Author]

证券分析师

徐勇

010-68104602

xuyong@bhzq.com

[Table_Contactor]

[Table_IndInvest]

子行业评级

通信运营

中性

电信服务

看好

设备与服务

看好

[Table_StkSuggest]

重点品种推荐

中兴通讯

增持

中际旭创

增持

新易盛

增持

三安光电

增持

飞荣达

增持

武汉凡谷

增持

移远通信

增持

中国卫通

增持

乐鑫科技

增持

天奥电子

增持

星网宇达

增持

[Table_IndQuotePic]

最近一年行业相对走势

-0.22

-0.16

-0.10

-0.04

0.02

04/19 06/19 08/19 10/19 12/19 02/20

通信沪深300

[Table_Doc]

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通信行业季度投资策略报告

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⚫ 5G 网络建设牵引通信行业向上发展

5G 网络建设将开启通信行业为期 3~5 年的景气周期。整体上来看，通信行业

的基本面已经有效形成了上升趋势。在 5G 时代，国内的通信设备行业已经

处于了全球的领先地位，无论是标准还是技术方面，因此当前通信行业的主

线就是 5G 网络建设。目前行业已经发展到了第二阶段，这期间就是行业的

业绩逐步兑现期，将由运营商集采开启整个通信中上游的需求爆发，从而带

动整个行业的景气度，网络建成后将到应用爆发期。聚焦到中短期，可以很

明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设备到

运营再到应用这三个领域顺序向上波动，这也是业务由上游向下游逐步传导

机制导致的。在当下，行业内有网络设备商环节的业绩开始进入释放阶段，

从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带

来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以我们给予通信行业未

来一年“看好”评级。

⚫ 投资策略与推荐品种

基于 5G 技术成为通信行业向纵深化发展新动力，通信行业开始由单纯的制

造和运营向多元化转变。当前行业整体已经形成向上趋势，加之运营商资本

开支由收缩转为扩展的预期，伴随着我国 5G 建设按下“快进键”，5G 投资建

设大干快上，相比 4G 网络，5G 引入了网络功能虚拟化、边缘计算、网络切

片、服务化架构等新技术新特征，这是 5G 网络建设的最大增量所在。通信

产业链上的企业业绩增长兑现可期，同时围绕着与互联网行业进行相互融合

的契机，给下游电信应用和增值行业带来新的商业模式，增强其智能管道的

附加值，从而提升了整个行业的估值。因此我们主要围绕着细分行业龙头布

局相关企业，长期跟踪，以技术转化的程度来进行择时重点配置，以获取阶

段性投资成果。

基于通信行业基本面的向好，新基建呈现加速趋势，我们看好通信行业内以

下几个细分子行业：1）综合电信设备；2）卫星通信；3）物联网；4）5G 设

备配套器件。5G 综合电信设备中选取中兴通讯（000063）、 5G 光通器件选取

中际旭创（300308）和新易盛（300502）、 5G 器件类品种中选取三安光电

（600703）、飞荣达（300602）和武汉凡谷（002194）；物联网选取上游芯片

和模组公司乐鑫科技（688018）与移远通信（603236）；卫星通信方面选取中

国卫通（601698）、天奥电子（002935）和星网宇达（002829）。

风险提示: 大盘持续下跌导致市场整体估值下降；5G 推进不及预期。

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通信行业季度投资策略报告

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1 通信板块行情回顾 ...................................................................................................................................................... 5

1.1 板块走势强于大盘指数 ................................................................................................................................... 5

1.2 个股走势差异性较大 ....................................................................................................................................... 7

2 通信行业当期运行状况 .............................................................................................................................................. 9

2.1 业务总量增速平稳，业务收入增速有所恢复 ............................................................................................... 9

2.2 宽带移动用户进入稳定期，移动流量保持快速增长 ................................................................................. 10

2.3 运营商集采进入密集期，推动 5G 建设全面铺开 ...................................................................................... 12

2.3.1 资本开支止跌回升，5G 建设进入加速期 ......................................................................................... 12

2.3.2 5G 初期运营商业绩承压，商业模式正在转型 ................................................................................. 12

2.3.3 5G 开启共建共享运维 ......................................................................................................................... 13

3 通信行业经营情况 .................................................................................................................................................... 15

3.1 净利润提升明显，研发支出持续提升 ......................................................................................................... 15

3.2 行业毛利率持续改善，净利率快速提升 ..................................................................................................... 16

3.3 通信行业费用稳步上涨 ................................................................................................................................. 18

4 通信行业热点与投资策略 ........................................................................................................................................ 20

4.1 5G 建设成为新基建的领头作羊 .................................................................................................................... 20

4.1.1 移动边缘计算获得跨越式发展........................................................................................................... 22

4.1.2 网络切片—发挥 5G 网络优势的利器 ............................................................................................... 24

4.2 行业评级与投资策略 ..................................................................................................................................... 26

4.2.1 通信行业的投资主线与评级................................................................................................................ 26

4.2.2 通信细分行业看点 ............................................................................................................................... 27

4.2.3 投资策略与推荐品种 .......................................................................................................................... 29

通信行业季度投资策略报告

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图目录

图 1: 申银一级行业涨跌幅情况（%，年初至 3 月 20 日、流通市值加权平均） .......................................... 5

图 2：设备/服务板块 PE（TTM，整体法）估值溢价率 ................................................................................... 6

图 3：BH 电信营板块 PB 估值变化...................................................................................................................... 6

图 4：BH 通信行业估值 ......................................................................................................................................... 7

图 5：近年电信主营业务收入情况 ....................................................................................................................... 9

图 6：2020 年 1-2 月电信业务收入结构占比情况 ............................................................................................... 9

图 7：近年电信主营业务收入情况 ..................................................................................................................... 10

图 8：FTTH/O 和 100Mbps 固网宽带接入用户占比情况 ................................................................................ 10

图 9：移动互联网累计接入流量及同比增速比较 ............................................................................................. 11

图 10：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较 ............................................................................... 11

图 11：移动短信业务量和收入同比增长情况 .................................................................................................... 11

图 12：BH 通信板块中报毛利率变化趋势（整体法） ..................................................................................... 17

图 13：BH 通信板块中报净利率变化趋势（整体法） ..................................................................................... 17

图 14：近年来 BH 通信板块费用情况 ................................................................................................................ 18

图 15：销售费用占营业收入比重 ....................................................................................................................... 19

图 16：管理费用占营业收入比重 ....................................................................................................................... 19

图 17：财务费用占营业收入比重 ....................................................................................................................... 19

图 18：5G 应用市场规模和时间 ......................................................................................................................... 20

图 19：中移动 5G+OneNET 智能边缘计算套件行业解决方案 ....................................................................... 23

图 20：边云协同分级参考架构 ........................................................................................................................... 23

图 21：移动边缘计算架构 ................................................................................................................................... 24

图 22：三大 5G 网络应用分片 ............................................................................................................................ 25

图 23：5G 产业链全景图 ..................................................................................................................................... 27

表目录