20230102-海通国际-中国银行行业：2023年银行业展望.pdf

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20230102-海通国际-中国银行行业：2023年银行业展望.pdf
[Table_yemei1]
观点聚焦 Investment Focus
[Table_yejiao1]
本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国
际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证
券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the
disclaimer)
研究报告 Research Report
2 Jan 2023
中国银行行业 China Banks
2023 年银行业展望
Banking Industry 2023 Outlook
股票名称
评级
股票名称
评级
工商银行
Outperform
上海银行
Outperform
建设银行
Outperform
杭州银行
Outperform
农业银行
Outperform
浙商银行
Outperform
招商银行
Outperform
沪农商行
Outperform
中国银行
Outperform
成都银行
Outperform
邮储银行
Outperform
苏州银行
Outperform
兴业银行
Outperform
长沙银行
Outperform
交通银行
Outperform
常熟银行
Outperform
平安银行
Outperform
重庆银行
Outperform
中信银行
Outperform
重庆银行
Outperform
宁波银行
Outperform
青岛银行
Outperform
浦发银行
Outperform
青农商行
Outperform
光大银行
Outperform
西安银行
Outperform
南京银行
Outperform
厦门银行
Outperform
江苏银行
Outperform
张家港行
Outperform
北京银行
Outperform
无锡银行
Outperform
资料来源： Factset, HTI
Related Reports
中央经济工作会议解读（Review of the Central Economic Work
Conference） (18 Dec 2022)
11 月社融数据点评：M2 增速创年内新高，企业中长期贷款延续强势
（M2 Growth Hits New High within the Year, Corp Mid to Long-term Loans
Robust Growth Continued） (13 Dec 2022)
后疫情时代的银行股估值（Valuation of Bank Stocks in the Post-Epidemic
Era） (12 Dec 2022)
(Please see APPENDIX 1 for English summary)
投资建议
上半年由于宏观经济的不确定性，业绩期银行股上涨概率大，非业
绩期较难把握，我们建议关注杭州银行、苏州银行等业绩优异、确
定性高的公司。下半年宏观预期修复后，预计之前下跌幅度较大的
股份制银行会有明显修复，建议关注平安银行，以及业绩较好的城
商行。
理由
预计 1 月份银行股将为上涨趋势。过去十年数据显示银行股在 1 月
的胜率为 75%。原因首先是年末的估值切换，各种估值方法中 PB
估值切换带来上涨的确定性最高，利好银行股。其次买入银行股的
资金来源主要为保险资金和个人资金，两者的资金到位情况均有明
显季节性，1 月份保险业的“开门红”及居民的年终奖发放利好银行
股。此外，不同于市场的悲观预期，疫情防控政策的大幅变化对银
行四季度业绩影响较小。根据我们的了解和判断，四季度银行业绩
表现正常，部分小银行利润增速高于三季度，银行年报业绩表现预
计超预期，1 月份部分商业银行发布业绩快报将利好银行股。同
时，疫情防控政策放开后，根据我们的调研，很多城市的第一轮疫
情冲击预计在 1 月达峰，社会生活正逐渐恢复，利好银行股。
预计春节到两会期间银行股小幅跑输。历史上银行股 2 月胜率不足
20%。原因首先是春节到两会期间“春季躁动”，市场偏好弹性较高
的行业，银行股为 A 股行业中弹性最低的行业。同时 1 月疫情冲击
达峰后，若出行/消费/经济数据恢复没有兑现，疫后复苏的乐观预
期可能会受到影响。
预计 3 月末到 4 月银行股将为上涨趋势。两会结束至 4 月底这段时
间为商业银行年报和一季报发布的财报季，我们预计银行业绩表现
稳中向好。历史数据显示两会过后的 4 月份银行股通常跑赢大市。
4 月底关注政治局会议定调。现在的经济思路是疫情防控政策放开
后释放内需，我们预计 4 月份政治局会议可能会做出微调，大概率
会有小幅度放松。但由于后续欧美经济衰退大概率导致的外需疲
软，偏利好定调的不确定性较高。
二季度末再次关注疫情情况。第一轮疫情冲击感染后形成的免疫力
预计在半年后消退，二季度末可能会有第二轮疫情冲击，虽然严重
程度大概率小于第一轮，但可能改变市场预期。
[Table_Author]
林加力 Jiali Lin
jiali.lin@htisec.com
55
70
85
100
115
Jan-22 Apr-22 Jul-22 Sep-22 Dec-22
HAI China Banks MSCI China
2 Jan 2023 2
[Table_header1]
中国银行行业
7 月底关注政治局会议定调。第一种情况是疫情政策调整能有效拉动内需，7 月底效
果充分体现、经济开始复苏，再加之银行股不良率的连续下降和业绩的持续向好，银
行股预计上涨。第二种情况是疫情政策调整后效果不佳，预计 7 月底政治局会议将出
台更强力的政策。
8 月到 12 月建议关注经济进入复苏期的时点。我们预计下半年会出现宏观预期修复驱
动交易，建议关注宏观经济向上拐点的出现可能。叠加银行业不良率连续三年的下
降，以及地产风险大概率变得较为明朗，银行业可能从这个时点开启一轮大行情。
汇率、政策态度、地产和城投的影响。第一，人民币已经步入相对美元升值通道，有
利于银行股走强。美国的信贷增速进一步下降，人民币汇率相对美元进一步走强。汇
率与银行股为正相关的基本同步指标，原因一是因为均为顺周期，二是因为境外投资
人会根据汇率来交易银行股。第二，关注两会后的银行行业政策态度，若后续定调出
现正面变化，银行股股价预计会有较大的正面反应。第三，地产数据/风险的企稳也
会带来行情，但时间点不好预计。地产风险现在相对比较显性，2022 年底中央经济工
作会议部署中明确要严防地产领域风险，因此极端风险发生的可能性很低，小风险对
银行股股价几乎没有扰动。如果之后地产出现明显的数据企稳或风险化解，银行股应
该会有较大正面反应，政策上的放松如限购限贷等对股价的影响将变小。第四，城投
的公开债务是可能的风险点。与地产问题类似，若城投出风险对银行股可能会有情绪
和估值上的打击，对银行股业绩影响不大。我们认为城投公开债务出现违约的可能性
很低，经济上行期发生的概率更大。
风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
eV8YaUOAnNpMaQaO9PtRnNpNsRkPnNrQiNmMoR7NmOtRNZtPsMvPqMtM
2 Jan 2023 3
[Table_header2]
中国银行行业
APPENDIX 1
Summary
Investment advice: H1 macroeconomic uncertainty is high. The probability of bank stocks rising in the earnings period is high, and
it is more difficult to predict in the non-earnings period. We suggest focusing on companies with high certainty of excellent
performance such as Bank of Hangzhou and Bank of Suzhou. In the second half of the year, after the macro-expected repair, it is
expected that the previous decline in the shareholding banks will be significantly repaired, we recommend focusing on Ping An
Bank, as well as city commercial banks with better performance.
Reasons:
Bank stocks are expected to a rise trend in January.
Bank stocks are expected to underperform the market slightly during the Spring Festival to the two sessions.
Bank stocks are expected to a rise trend from late March to April.
Focus on the tone of the Political Bureau meeting at the end of April.
Focus on the epidemic situation again at the end of the second quarter.
Focus on the tone of the Political Bureau meeting at the end of July.
August to December is recommended to focus on the point when the economy enters the recovery period.
The impact of exchange rates, policy attitudes, real estate, and local government investment vehicles.
Risks: Enterprises’ deteriorating solvency, asset quality worse off significantly; major regulatory policy adverse changes

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