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观点聚焦 Investment Focus
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本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国
际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证
券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the
disclaimer)
研究报告 Research Report
2 Jan 2023
中国银行行业 China Banks
2023 年银行业展望
Banking Industry 2023 Outlook
[Table_Info]
股票名称
评级
股票名称
评级
工商银行
Outperform
上海银行
Outperform
建设银行
Outperform
杭州银行
Outperform
农业银行
Outperform
浙商银行
Outperform
招商银行
Outperform
沪农商行
Outperform
中国银行
Outperform
成都银行
Outperform
邮储银行
Outperform
苏州银行
Outperform
兴业银行
Outperform
长沙银行
Outperform
交通银行
Outperform
常熟银行
Outperform
平安银行
Outperform
重庆银行
Outperform
中信银行
Outperform
重庆银行
Outperform
宁波银行
Outperform
青岛银行
Outperform
浦发银行
Outperform
青农商行
Outperform
光大银行
Outperform
西安银行
Outperform
南京银行
Outperform
厦门银行
Outperform
江苏银行
Outperform
张家港行
Outperform
北京银行
Outperform
无锡银行
Outperform
资料来源： Factset, HTI
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（M2 Growth Hits New High within the Year, Corp Mid to Long-term Loans
Robust Growth Continued） (13 Dec 2022)
后疫情时代的银行股估值（Valuation of Bank Stocks in the Post-Epidemic
Era） (12 Dec 2022)
(Please see APPENDIX 1 for English summary)
投资建议
上半年由于宏观经济的不确定性，业绩期银行股上涨概率大，非业
绩期较难把握，我们建议关注杭州银行、苏州银行等业绩优异、确
定性高的公司。下半年宏观预期修复后，预计之前下跌幅度较大的
股份制银行会有明显修复，建议关注平安银行，以及业绩较好的城
商行。
理由
预计 1 月份银行股将为上涨趋势。过去十年数据显示银行股在 1 月
的胜率为 75%。原因首先是年末的估值切换，各种估值方法中 PB
估值切换带来上涨的确定性最高，利好银行股。其次买入银行股的
资金来源主要为保险资金和个人资金，两者的资金到位情况均有明
显季节性，1 月份保险业的“开门红”及居民的年终奖发放利好银行
股。此外，不同于市场的悲观预期，疫情防控政策的大幅变化对银
行四季度业绩影响较小。根据我们的了解和判断，四季度银行业绩
表现正常，部分小银行利润增速高于三季度，银行年报业绩表现预
计超预期，1 月份部分商业银行发布业绩快报将利好银行股。同
时，疫情防控政策放开后，根据我们的调研，很多城市的第一轮疫
情冲击预计在 1 月达峰，社会生活正逐渐恢复，利好银行股。
预计春节到两会期间银行股小幅跑输。历史上银行股 2 月胜率不足
20%。原因首先是春节到两会期间“春季躁动”，市场偏好弹性较高
的行业，银行股为 A 股行业中弹性最低的行业。同时 1 月疫情冲击
达峰后，若出行/消费/经济数据恢复没有兑现，疫后复苏的乐观预
期可能会受到影响。
预计 3 月末到 4 月银行股将为上涨趋势。两会结束至 4 月底这段时
间为商业银行年报和一季报发布的财报季，我们预计银行业绩表现
稳中向好。历史数据显示两会过后的 4 月份银行股通常跑赢大市。
4 月底关注政治局会议定调。现在的经济思路是疫情防控政策放开
后释放内需，我们预计 4 月份政治局会议可能会做出微调，大概率
会有小幅度放松。但由于后续欧美经济衰退大概率导致的外需疲
软，偏利好定调的不确定性较高。
二季度末再次关注疫情情况。第一轮疫情冲击感染后形成的免疫力
预计在半年后消退，二季度末可能会有第二轮疫情冲击，虽然严重
程度大概率小于第一轮，但可能改变市场预期。
[Table_Author]
林加力 Jiali Lin
jiali.lin@htisec.com
55
70
85
100
115
Jan-22 Apr-22 Jul-22 Sep-22 Dec-22
HAI China Banks MSCI China
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