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休闲服务行业OTA系列之一:产业空间广阔,模式百花齐放-0521-中信建投-51页.pdf
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证券研究报告·行业深度研究
OTA 系列之一:产业空间广
阔,模式百花齐放
OTA 发展潜力大,在线渗透率提升打开长期成长空间
OTA(Online Travel Agency)是当前旅游产业链中游渠道环节,市
场空间广阔。随着互联网的普及推动在线旅游的发展,2017 年,
我国在线旅游的渗透率为 13.3%,对比国外的 40%,我国的在线
旅游市场仍有极大的提升空间。
大旅游业催生丰富业态,OTA 产业链庞大
下游:消费需求向好,OTA 主营 to C 业务,旅游产业整体景气度
向上为 OTA 业务发展提供基础;中游:GDS 等分销渠道为 OTA 业
务提供支持,但 GDS 在航司直销提升趋势下开始拓展业务链,逐
渐与 OTA 平行发展;上游:旅游核心资源中,国内外航司的代理
佣金率均在降低,接近 0,大幅压缩代理商的利润空间,但其流
量入口的价值较大,酒店业务的盈利模式较为丰富,单体酒店本
身对 OTA 依赖较大,已经成为各方布局重点。
“代理+批发”模式成就 OTA 巨头,代理比重提升
OTA 主要的盈利模式是“代理+批发”结合,其中,代理以抽佣为
主、批发以赚差价为主。国际上主流 OTA 巨头(Booking、Expedia、
携程)均采用“代理+批发”模式。尽管在线住宿业务在发展初
期以批发模式为主,但在后期扩张时,伴随消费习惯养成及信用
体系完善,OTA 的代理模式比重提升。
广告业务一般是对 OTA 主业的补充,由于非标属性,整体规模相
对较小,主要分为按展示付费的 CPM、按点击付费的 CPC、按销
售付费的 CPS 三种,全球广告业务为主营的上市 OTA 仅猫途鹰,
但其在面临增长瓶颈后,也在探索开拓新业务。
新模式涌现,冲击传统 OTA
阿里背景的飞猪采用类似淘宝的平台模式,通过自身的技术、数
据、平台为商家赋能,为航司、酒店等平台入驻商家提供更高效
且低成本的营销方式。
美团的 O2O 模式全场景延伸,以 低成本扩张、高频消费流量构筑
“护城河”。借助美团和大众点评所积累的流量优势,美团在住
宿预订领域已经位居国内前三位。
投资建议:把握龙头规模效应,布局新业态
看好我国 OTA 行业的成长性。从业务模式来看,在 OTA 的代理模
式(无存货风险)发展趋势下,龙头的规模效应能够带来更大的
盈利空间。携程:“海外扩张”及“低线城市下沉”有望助力公
司高速发展。同时,在行业内涌现的新业态也正处于高速扩张时
期。同程艺龙:向 ITA 发展转型,借助“社交+旅游”模式快速扩
张;美团:酒旅业务享有低成本交叉导流优势,预订量后来居上。
维持
买入
贺燕青
010-85159268
执业证书编号:S1440518070003
李铁生
18511588701
执业证书编号:S1440519010001
陈语匆
18688866096
执业证书编号:S1440518100010
发布日期: 2019 年 05 月 21 日
市场表现
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2019/1/16
2019/2/16
2019/3/16
2019/4/16
休闲服务 上证指数
休闲服务
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行业深度研究报告
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目录
一、OTA 不断发展,产业格局逐步完善 ............................................................................................................... 1
(一)线下到线上,OTA 崛起....................................................................................................................... 1
(二)产业链下游:消费需求推动行业高速增长 ........................................................................................ 4
(三)产业链中游:OTA 起源于 GDS,位于 GDS 下游 ........................................................................... 5
1、50 多年不断发展,呈现三足鼎立格局............................................................................................. 5
2、GDS 专注 to B 业务,不断探索新领域 ............................................................................................ 7
(四)产业链上游:航司进入“0 代理费”时代,酒店盈利价值凸显 ....................................................... 8
1、资源掌握能力强,航司代理佣金下降 .............................................................................................. 9
2、连锁酒店打造直销渠道,单体酒店对 OTA 依赖大 .......................................................................11
二、传统 OTA:代理模式助力国际龙头崛起 ..................................................................................................... 15
(一)“代理+批发”为主流模式 ................................................................................................................. 16
1、国内龙头:携程规模第一,海外市场稳步扩张 ............................................................................ 16
2、国内其他 OTA:同程艺龙转向 ITA,途牛持续减亏 ................................................................... 19
3、国际巨头:代理模式显威,Booking 后来居上 ............................................................................. 24
4、以批发为主,Expedia 多元化发展 ................................................................................................. 27
(二)广告模式走营销路线 ......................................................................................................................... 29
1、老牌点评网站猫途鹰:从机票比价到散客拼团,扩展市场至行业最细节 ................................ 29
2、马蜂窝:UGC 机制下,打造内容核心竞争力 .............................................................................. 31
3、穷游:旅行新方式,探索内容变现模式 ........................................................................................ 33
三、新模式:冲击传统 OTA,飞猪、美团形成有力竞争 ................................................................................. 35
(一)飞猪:为商家赋能,在线旅游生态 OTM ........................................................................................ 35
1、升级版 OTA 打造旅游 IP ................................................................................................................. 35
2、三层架构赋能,阿里付诸 S2B 实践 ............................................................................................... 35
3、多箭齐发,飞猪发力 OTM .............................................................................................................. 36
4、OTA-OTP-OTM 的演变 ................................................................................................................... 37
5、叫板 OTA,飞猪的差异化之路 ....................................................................................................... 38
(二)美团:综合生活服务 O2O,跨界切入酒旅业务 ............................................................................. 40
1、凭团购起家,转型 O2O 全场景延伸 .............................................................................................. 40
2、低成本扩张、高频消费筑“护城河” ............................................................................................ 40
3、流量托底,酒旅配套进军大旅游.................................................................................................... 42
四、投资建议:把握龙头规模效应,布局新业态.............................................................................................. 44
图目录
图 1: 萌芽期 OTA 发展历程 ......................................................................................................................... 1
图 2: 起步发展期 OTA 发展历程 ................................................................................................................. 2
图 3: 全球前十家 OTA 的收入(亿美元) ................................................................................................. 3
图 4: 全球前十家 OTA 的收入分布 ............................................................................................................. 3
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行业深度研究报告
休闲服务
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图 5: 在线旅游产业链 ................................................................................................................................. 3
图 6: 全球入境游人次保持增长(亿) ..................................................................................................... 4
图 7: 全球国际旅游收入保持增长 ............................................................................................................. 4
图 8: 美国互联网普及率保持增长 ............................................................................................................. 4
图 9: 中国互联网普及率保持增长 ............................................................................................................. 4
图 10: 中国在线旅游市场规模快速增长 ................................................................................................... 5
图 11: 中国在线旅游市场渗透率快速增长 ............................................................................................... 5
图 12: 2015 年三家 GDS 市场份额 ............................................................................................................. 6
图 13: 2018 年三家公司 GDS 预订量(亿次) .......................................................................................... 6
图 14: 2018 年三家公司 GDS 收入(亿美元) .......................................................................................... 6
图 15: Sabre 业务已经覆盖在线旅游各个方面 ......................................................................................... 7
图 16: GDS 上下游 ....................................................................................................................................... 7
图 17: GDS 付款模式 ................................................................................................................................... 8
图 18: 2018 年 Amadus 非航空产品预订量比例小于 10% ....................................................................... 8
图 19: 2018 年 Sabre 非航空产品预订量为 11.9% .................................................................................... 8
图 20: 国内在线旅游市场以机票交易为主 ............................................................................................... 9
图 21: 在线机票交易规模保持提升 ........................................................................................................... 9
图 22: 机票在在线旅游市场占比下降 ....................................................................................................... 9
图 23: 机票分销渠道 ................................................................................................................................. 10
图 24: 2014-2016 国内三大航空佣金率持续降低 ................................................................................... 10
图 25: 2010 年美国在线机票直销占比达 61% ........................................................................................ 10
图 26: 2015 年全球前 50 个酒店市场的收入来源 .................................................................................. 12
图 27: 酒店的销售渠道分析 ..................................................................................................................... 12
图 28: 国内在线酒店交易规模持续提升 ................................................................................................. 13
图 29: 连锁酒店主要依赖直销渠道 ......................................................................................................... 13
图 30: Expedia 批发模式占营收的 53.02%(2018) ............................................................................... 13
图 31: Expedia 主要收入来自于住宿业务 ................................................................................................ 13
图 32: 艺龙买断间夜成本在收入中占比达 20%以上 .............................................................................. 14
图 33: 艺龙买断间夜销量占比低 ............................................................................................................. 14
图 34: 大型 OTA 企业的广告收入占比低(2018) ................................................................................. 14
图 35: 猫途鹰酒店业务收入占比下降 ..................................................................................................... 14
图 36: OTA 盈利模式 .................................................................................................................................. 15
图 37: 携程业务模式 ................................................................................................................................. 17
图 38: 携程投资收购历程 ......................................................................................................................... 17
图 39: 携程打造完整产业链 ..................................................................................................................... 18
图 40: 2018 年携程营收达到 310 亿元 .................................................................................................... 18
图 41: 交通票务是携程收入主要来源 ..................................................................................................... 18
图 42: 携程产品开发及销售费用占比较大 ............................................................................................. 19
图 43: 携程净利率水平提升 ..................................................................................................................... 19
图 44: 同程艺龙实现“强强联手” ......................................................................................................... 19
图 45: 腾讯平台流量占比持续提升 ......................................................................................................... 20
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行业深度研究报告
休闲服务
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图 46: 腾讯平台的付费用户转化率提升 ................................................................................................. 20
图 47: 同程艺龙成本费用中营销比重较大 ............................................................................................. 20
图 48: 买断间夜成本在营收中占比为 3.58%........................................................................................... 20
图 49: 同程艺龙发展“社交+旅游”模式 .................................................................................................. 21
图 50: 途牛发展历程及重大事件 ............................................................................................................. 22
图 51: 途牛商业模式及业务分类 ............................................................................................................. 22
图 52: 途牛毛利保持稳定 ......................................................................................................................... 23
图 53: 途牛打包游收入占比 ..................................................................................................................... 23
图 54: 自 2016 年来运营成本大幅缩减 ................................................................................................... 23
图 55: 途牛持续减亏 ................................................................................................................................. 23
图 56: 途牛线下自营门店 ......................................................................................................................... 24
图 57: 牛人专线卖点 ................................................................................................................................. 24
图 58: Booking 的发展之路 ....................................................................................................................... 25
图 59: Priceline 旗下六大品牌 .................................................................................................................. 25
图 60: Priceline 开创“Name Your Own Price”模式 .................................................................................. 25
图 61: 欧洲连锁酒店分布集中度较高 ..................................................................................................... 26
图 62: 欧洲酒店连锁化率低于美国(2018 年) .................................................................................... 26
图 63: Booking 营收达 145.27 亿美元(2018) ...................................................................................... 26
图 64: Booking.com 在营收中占比达 76.37%(亿美元) ....................................................................... 26
图 65: Booking 代理模式占 GMV 近 80%(亿美元) ............................................................................. 27
图 66: Booking 收入以代理业务为主 ....................................................................................................... 27
图 67: Expedia 发展历程 ............................................................................................................................ 27
图 68: Expedia 旗下品牌 ............................................................................................................................ 28
图 69: Expedia 的 GMV 持续增长(亿美元) .......................................................................................... 28
图 70: Expedia 营收达到 112.23 亿美元(2018) ................................................................................... 28
图 71: Expedia 批发业务在营收中占比超 50% ........................................................................................ 29
图 72: Expedia 整体佣金率有所下降 ........................................................................................................ 29
图 73: 猫途鹰营收增长稳健 ..................................................................................................................... 30
图 74: 猫途鹰广告收入占比高 ................................................................................................................. 30
图 75: 猫途鹰新亚洲运营框架 ................................................................................................................. 30
图 76: 马蜂窝的 UGC 模式 ........................................................................................................................ 32
图 77: 马蜂窝攻略预定 ............................................................................................................................. 32
图 78: 马蜂窝商业模式流程 ..................................................................................................................... 32
图 79: 穷游网商业模式 ............................................................................................................................. 33
图 80: OTM 赋能的三层架构模型 ............................................................................................................ 35
图 81: 大数据整合加工过程 ..................................................................................................................... 35
图 82: 旅客一站式服务的场景应用(航司为例).................................................................................. 36
图 83: 飞猪在线旅游生态 OTM ................................................................................................................ 37
图 84: 酒店全场景消费体验 ..................................................................................................................... 37
图 85: 旅游商业模式的演进 ..................................................................................................................... 38
图 86: 飞猪双十一交易额逐年上涨 ......................................................................................................... 39
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行业深度研究报告
休闲服务
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图 87: 飞猪每月 APP 活跃用户数持续上升 ............................................................................................. 39
图 88: 中国出境游客年龄段占比 ............................................................................................................. 39
图 89: 飞猪使用人群年龄段 ..................................................................................................................... 39
图 90: 美团点评几大业务板块布局成型 ................................................................................................. 40
图 91: 平台马太效应显著 ......................................................................................................................... 41
图 92: 生活服务平台涵盖业务细分领域多 ............................................................................................. 41
图 93: 生活服务平台多方位赋能 ............................................................................................................. 41
图 94: 美团在在线住宿市场仅次于携程系 ............................................................................................. 42
图 95: 美团酒店间夜量增加 ..................................................................................................................... 43
图 96: 美团 APP 月活跃用户频率高 ......................................................................................................... 43
图 97: 美团酒店开始合作高端品牌 ......................................................................................................... 43
图 98: 美团酒旅战略以 OTA 发展为突破口 ............................................................................................. 43
表目录
表 1: 外国航空佣金率下调 ....................................................................................................................... 11
表 2: 主要 OTA 模式 ................................................................................................................................... 16
表 3: 同程艺龙佣金率 ............................................................................................................................... 21
表 4: 境外主要旅游预定平台资格 ........................................................................................................... 31
表 5: 三种模式的区别 ............................................................................................................................... 38
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