华泰证券_0620_目标日期基金下滑曲线（GlidePath）开发实例：养老目标驱动的多期博弈均衡模型.pdf

本文主要探讨了目标日期基金下滑曲线（Glide Path）的开发，特别是在养老目标驱动的多期博弈均衡模型下的应用。下滑曲线是养老基金投资策略的关键组成部分，它决定了随着时间的推移，投资组合中风险资产（如股票）和安全资产（如债券）的比例变化。 文章介绍了目标驱动型投资策略的基本思想，即投资者根据预设的未来收益目标来制定投资决策，特别是对于养老目标基金，其重点在于保障退休后的收入需求，而非追求超额收益。在这一框架下，模型首先设定终点收益目标，然后在控制风险的前提下，通过优化算法寻找目标函数的最优解。 接着，文章提出了两种衡量风险并构建目标函数的方法。第一种方法是通过最小化每期投资成本的波动率来降低投资者的支出风险。第二种方法则是以不能达到终点目标的概率（1 - p）作为风险度量，通过优化目标函数Q(p)来确保在最小化初始投资成本的同时，将未达成目标的概率控制在p的范围内。 为了确保投资者在每个阶段的配置与原始下滑曲线保持一致，文章引入了博弈论的纳什均衡概念。通过逆向递推优化，可以找到每个阶段的最优资产配置比例，使得投资者无法通过单方面改变某一期的配置来提高投资绩效。 随后，文章进行了敏感性分析和随机模拟实验，以评估策略对参数变化的敏感度。结果显示，投资者的风险承受水平（p）会影响权益资产权重的整体位置，风险厌恶程度越高，权益权重越低。同时，资产收益率和波动率的变化会改变下滑曲线的形状，收益率的变动对曲线的影响大于波动率。 作者使用实际市场数据进行了一项中国市场下滑曲线的开发实例和业绩回测。结果显示，在2009年至2017年的回测期间，策略的年化收益率为7.68%，年化波动率为10.80%，夏普比率为0.71，表明该策略提供了介于权益和债券之间的稳定回报，具有较低风险的特性。 需要注意的是，将成熟市场经验应用到本土市场时，需要考虑市场条件、政策环境和投资者行为等方面的差异，直接套用可能存在不适应性，需要结合本土市场特点进行适应性分析。 本文提供了一个基于多期博弈均衡模型的目标日期基金下滑曲线设计方法，强调了风险管理在养老投资中的重要性，并通过实证分析展示了策略在中国市场的潜在应用效果。这种方法对于理解和构建适合中国市场的养老目标基金投资策略具有重要的参考价值。