www.swsresearch.com
本期投资提示
运动服饰近年来为何如此火热？1）体育运动热度提升拉动运动服饰需求：14，15年起，跑步，健步以
及健身，瑜伽等运动热度不断提升，参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高，直接带动运动服饰
需求的持续增长。2）收入增长奠定基础：对比日本，韩国经济发展与运动消费情况来看，当人均GDP
超过3000美元时，运动消费也将步入快速成长阶段。18年中国人均GDP达到9776美元，为运动消费快
速增长奠定基础。3）主力人群壮大，扩大消费基数：25岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛。而80-
90后人群是中国第二批人口数量高峰，同时随着步入工作数年，购买力提升，成为运动消费主力人群。
运动服饰市场未来是否能继续快速增长？ 1）中国体育产业仍处于产业化初期，运动服饰市场未来仍有
较大发展空间。假设中国运动服饰市场规模占体育产业规模比例保持在9%，则2025年中国运动服饰市
场规模至少达到4500亿元，较2018年仍有70%增长空间。2）对比日本运动用品发展历程，中国运动服
饰景气度仍在上行。当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末，景气度仅在半山腰，未来
仍将持续上行。3）冰雪运动首当其冲引运动热潮。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动发展，
2022年北京冬奥会有望显著促进中国冰雪行业成长，促进运动行业再次提速发展。
快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年覆辙？1）渠道狂潮+调整缓慢，导致库存危机。11年库存危机
主要由于服装企业过度扩张渠道，同时对于零售终端反应较慢，无法及时做出调整。2）前车之鉴，加强
零售管理。国内龙头企业在经历库存危机之后已有相应调整，对于库存管理也有了较好的改进。
推荐标的：1）本土运动服饰龙头：安踏体育（Fila持续高增长，多品牌策略成果显著，未来多点爆发可
期，19年PE为26倍），李宁（复苏势头强劲，盈利能力持续改善，19年PE为36倍）；2）高端运动时
尚：比音勒芬（卡位优质赛道打造护城河，同店表现领跑行业持续超预期，19年PE仅22倍）；3）冰雪
及户外用品优质企业：探路者（资产减值损失充分计提，门店店效有望同步提升，19年将迎来业绩拐点，
19年PE为29倍）。
2
5星 · 资源好评率100%
