纺织服装行业：复盘VF公司通过收购成为全球服饰巨头，看好歌力思未来发展-0418-广发证券-28页.pdf
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行业专题研究|纺织服装
2019 年 4 月 18 日
证券研究报告
[Table_Contacter ]
本报告联系人：
[Table_Title]
纺织服装行业
复盘 VF 公司通过收购成为全球服饰巨头，看好歌力思未来发展
[Tabl
e_Author]
分析师：
糜韩杰
分析师：
赵颖婕
SAC 执证号：S0260516020001
SAC 执证号：S0260518070004
SFC CE.no: BNN845
021-60750604
021-60750604
mihanjie@gf.com.cn
zhaoyingjie@gf.com.cn
请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_Summary]
VF 是全球服装行业龙头
公司是全球知名品牌服装集团，拥有 The NorthFace（全球最大单一户外品牌）、Timberland、Vans 等品牌，
业务，分布于全球 170 个国家，拥有约 7 万家联营店，超过 1500 家零售店；截至 2017 年公司营收 118 亿美元，
净利润 6.2 亿美元；公司估值整体呈上升趋势，历史 PE 估值区间在 7-27 倍，过去五年平均 PE 估值 22 倍，截至
2019 年 4 月 4 日 PE 估值 23 倍，市值 352.75 亿美元，是全球市值排名第十的服装品牌公司。
VF 通过品牌收购从手套制造商成长为全球品牌服装巨头
公司前身为成立于 1899 年的雷丁手套公司，而后进入内衣行业并于 1951 年上市；通过 1969 年-1994 年的品
牌收购，公司拥有了包括 Lee 在内的众多服装品牌，牛仔业务成为公司的核心业务；在 1995 年-2002 年内，公司
进行了三次重组，调整组织结构、降低运营成本，扭转了利润下滑的局势；自 2002 年起，公司收入和利润基本维持
了稳定，通过收购和出售调整和优化品牌组合，此阶段户外运动成为公司的核心业务，并且于 2018 年开始公告剥
离牛仔业务，专注于运动休闲和户外服饰等快速增长的领域。
VF 公司发展的成功因素和收购策略的成功原因
复盘公司的发展历史，公司主要是执行收购的发展战略，并且以客户需求为中心，根据客户需求调整收购策略
及产销方式，并以品牌管理为发展提供源源不断的燃料维持了品牌组合的生命力，同时依靠多元化的销售渠道抢占
市场，辅以高效可靠的供应链为发展保驾护航。公司收购战略执行的关键成功因素在于品牌选择和品牌管理。VF 公
司有五大策略和原则来降低收购的品牌未来不达预期的风险：1）收购的品牌需要独特、具有吸引力、代表着一种生
活方式，2）在 VF 公司强大的供应链管理、品牌管理、全球扩张经验等能力的帮助下，收购的品牌能够更好的成长，
3）收购品牌具备潜力成为全球性的品牌，具备全球扩张的性质，4）收购品牌不能与 VF 公司已有品牌有定位上的
冲突，5）收购的品牌的企业文化要与 VF 公司的企业文化兼容
投资建议
复盘 VF 公司的发展路径，我们发现，首先，收购是可以帮助企业做大做强的。其次，收购需要有相应的策略和
原则来降低收购的品牌未来不达预期的风险。最后，海外资本市场对于通过收购做大做强的企业并没有成见，是愿
意给较高估值的。对比国内相关上市公司，其中歌力思始终坚持成为有国际竞争力的高级时装品牌集团战略，2015
年上市至今先后收购了 Laurel、Ed Hardy、百秋电商、IRO、VIVIENNE TAM 和 Jean Paul Knott 等品牌和公司，
从目前看这些品牌和公司在收购后发展情况良好。歌力思的发展路径和收购原则和 VF 公司有着诸多相似，我们看
好公司未来不断做大做强，而且从估值看，公司目前市盈率处于历史较低水平，虽然和 VF 公司还有非常大的差距，
但是估值也是远远低于后者，因此看好公司未来估值逐步修复。
风险提示
多品牌运作的风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；终端需求不振风险
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