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钢铁行业报&Q1季报总结:盈利由高估回归合理-0502-中泰证券-18页.pdf
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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2019 年 05 月 02 日
钢铁
盈利由高估回归合理
-钢铁行业 2018 年报&2019Q1 季报总结
[Table_Main]
[Table_Title]
评级:中性(维持)
分析师:笃慧
执业证书编号:S0740510120023
Email:duhui@r.qlzq.com.cn
分析师:赖福洋
执业证书编号:S0740517080002
电话:021-20315128
分析师:邓轲
执业证书编号:S0740518040002
电话:021-20315223
研究助理:曹云
电话:021-20315766
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
32
行业总市值(百万元)
708453.40
行业流通市值(百万元)
645394.19
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]
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复>>2019.02.23
[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(
元
)
EPS PE PEG 评级
2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E
方大特钢 14.39 2.02 1.25 1.41 1.63 7.12 11.51 10.21 8.83 -0.44 增持
华菱钢铁 7.54 2.25 1.32 1.43 1.52 3.35 5.71 5.27 4.96 -0.20 增持
大冶特钢 13.03 1.14 1.08 1.10 1.15 11.4
3
12.06 11.85 11.33 0.17 增持
宝钢股份 7.17 0.97 0.65 0.69 0.74 7.39 11.03 10.39 9.69 -0.46 增持
南钢股份 3.88 0.91 0.59 0.70 0.77 4.26 6.58 5.54 5.04 -0.66 增持
备注
[Table_Summary]
投资要点
2018-跌宕起伏:2018 年对钢铁企业而言,依然是创收增利相对容易的一
年,但也是情绪跌宕起伏的一年,行业走势可分化为三段:( 1)年初至 4
月 17 日,行业演绎在于需求,节后需求释放力度与节前较高的市场预期出
现偏离,贸易摩擦雪上加霜,钢价脱离基本面下挫;(2)4 月 17 日至采暖
季限产方案出台,政策转向刺激需求叠加环保间歇干扰压制供给,形成全
年最好的共振区间;(3)10 月左右至年底,行情由政策和情绪牵引,采暖
季错峰限产从政策公布到落地执行均低于预期,加之年底淡季临近,恐慌
情绪导致钢价再次下挫;
高基数下盈利同比增速放缓:2018 年 SW 钢铁行业 32 家上市钢铁公司实
现营收 15147 亿元,同比增长 13.1%,主要源于量价齐升:2018 年钢材
产量(剔除部分特钢及钢管公司)合计 2.88 亿吨,同比增 7.3%,同时 20
18 年兰格钢铁钢材综合均价同比增 7.8%,同时平均成本由于焦炭均价上
涨对冲铁矿均价下跌,同比增 7.1%,2018 年 SW 钢铁上市公司平均毛利
率 15.3%,同比增 1.6 个百分点。此外,2018 年 SW 钢铁行业 32 家上市
钢铁公司实现净利润 1099 亿元,同比增 36.3%,期间费用率 6.4%,同比
微增 0.4%,净利率 7.3%,同比提升 1.2 个百分点,与毛利率增速基本持
平。2018 年钢铁上市公司基本在营收、毛利、净利绝对和相对比较维度均
保持递增趋势,增速放缓符合行业整体变动趋势;
偿债能力、营运能力提升:(1)偿债能力:2018 年末 SW 钢铁行业 32 家
上市公司平均资产负债率 51.8%,降幅为 4.9%。具体偿债指标而言,201
8 年末流动比率 0.77,经营活动产生的现金流量净额/负债合计值 0.18,虽
较理想值仍有一定差距,但行业整体偿债能力自 2016 年起连续提升,目
前已修复至近 10 年来次高水平;( 2)营运能力:2018 年 SW 钢铁行业 3
2 家上市公司应收账款周转天数平均为 13 天,同比下降 4 天,降幅 19.6%;
存货周转天数平均为 63 天,同比下降 2 天,降幅 4.3%。2018 年钢铁行业
延续高景气,下游实际需求高位偏平,钢厂在产业链中持续处于主动位置;
板块内盈利呈现分化:(1)特钢略强于普钢:在将方大特钢调整至普钢分
类的基础上,2018 年普钢和特钢营收增速基本相当,特钢毛利率同比增 0.
5%,弱于普钢 1.2%,但净利率同比增 2.5%,超过普钢 1.4%,整体而言,
2018 年普钢与特钢在毛利率和净利率相差无几,增速上特钢略强于普钢;
(2)长强板弱:该趋势在 2018 年下半年尤其四季度分化尤其明显,核心
在于下游需求分化,我们选取上市公司里具有代表性的长材/板材公司(长
材或板材比例超 70%),长材企业吨钢净利 545 元,高于板材企业 224 元;
2019Q1-盈利回归合理水平:2019Q1SW 钢铁行业 32 家上市公司合计实
现营业收入 3480 亿元,同比增 5.2%,环比降 9.6%;净利润 129 亿元,
同比降 44.1%,环比降 41.8%;归母净利润 116 亿元,同比降 45.5%,环
比降 43.7%。2019Q1SW 钢铁行业 32 家上市公司综合毛利率 10.4%,同
比降 4.2%,环比降 3.2%;期间费用率 5.7%,同比持平,环比降 0.6%;
净利润率 3.7%,同比降 3.3%,环比降 2.0%。同比口径看,钢材价格下降
的同时生产成本提升,行业盈利同比下滑;环比口径看,虽然铁矿价格上
涨,但同期焦炭价格低迷,总体成本仍呈现下降态势。综合来看一季度钢
材价格回落幅度超过成本回落幅度,行业盈利环比继续压缩;
二季度展望-板块存在估值修复机会:
供需短期均面临极值:目前全国及唐山高炉产能利用率已略超限产前
水平,同时电弧炉开工率已逼近历史最高水平。在不考虑任何环保限
产的情况下,钢产量或逐渐趋近阈值,若考虑唐山、武安市 2019 年
二、三季度差别化管控严格执行,供给端将在二季度出现拐点。从需
-
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9-04
钢铁(申万) 沪深300
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 2 -
行业深度研究
求端来看,中长期依然维持不悲观的方向性判断,但短期而言,旺季
需求释放的高峰期或开始逐步趋缓;
铁矿石价格维持高位:随着澳洲飓风天气过去及近期巴西州法院已批
准淡水河谷旗下的 Brucutu 矿区重新运营,供给紧缺预期有所减弱,
加之近期巴西澳洲发运量已触底双双回升,预计短期高位震荡。中期
来看今年处于铁矿产能释放周期尾端,大型矿山产能增长不足,矿难
导致后期淡水河谷全年产量同比回落 3000-6000 万吨逐步兑现,届时
矿价存在继续上涨动力。具体到钢材生产成本而言,钢厂原材料库存
天数或使得矿价上涨传导至成本提升存在一定的滞后性,大部分钢厂
在二季度感知到的成本压力或大于一季度;
板块估值存在重新修复机会:4 月以来钢铁需求表现持续超预期,这
一点符合我们年度策略《进退之间》判断:缺乏约束的钢铁供给端不
断创出天量,与此同时需求显示更具韧性,进退之间库存保持正常去
化速度,钢铁盈利重新恢复到之前高位。虽不及之前极值,但绝对盈
利水平在行业历史上仍属于非常优秀状态。最新行业一季报数据基本
符合行业态势,在极端超高基数下,行业普遍回落幅度较大,更多为
之前高估盈利向正常盈利进行回归。如果目前盈利持续跨度拉长后,
估值端有重新修复的机会。可以关注行业内优秀标的如宝钢股份、大
冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光等。同时受益于
铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等。
风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 3 -
行业深度研究
内容目录
2018 年综述:需求高韧性,业绩连续第三年改善 .............................................. - 5 -
跌宕起伏,情绪波动脱离基本面.................................................................. - 5 -
量价齐升,毛利率同比继续提升.................................................................. - 7 -
期间费用微增,净利率与毛利率增速持平 ................................................... - 9 -
偿债能力好转,资产负债率继续下滑 ........................................................ - 10 -
营运能力提升,应收账款、存货周转天数下降 .......................................... - 11 -
特钢普钢净利率趋同,长强板弱继续 ........................................................ - 13 -
2019 年第一季度:进退之间,盈利回归合理水平 ............................................ - 14 -
供需进退之间钢厂盈利回落有限................................................................ - 14 -
营收同比微增,净利润同比下滑明显 ........................................................ - 14 -
二季度展望:供需博弈缓和,盈利或趋于稳定 ................................................. - 16 -
供需短期均面临极值 .................................................................................. - 16 -
铁矿石价格维持高位 .................................................................................. - 16 -
板块估值存在修复机会 .............................................................................. - 17 -
风险提示 ............................................................................................................ - 17 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 4 -
行业深度研究
图表目录
图表
1
:历年冬储持续时间及累积幅度
............................................................... - 5 -
图表
2
:房屋新开工面积及同比增速
................................................................... - 6 -
图表
3
:房地产开发投资完成额及同比增速
........................................................ - 6 -
图表
4
:
2018
年采暖季环保限产松动
................................................................. - 6 -
图表
5
:
2018
年钢材产量同比增长
..................................................................... - 7 -
图表
6
:
2018
钢材综合价格同比增长
7.8% ........................................................ - 7 -
图表
7
:
2018
年申万钢铁营业收入、营业成本、毛利率同比变动一览
.............. - 8 -
图表
8
:
2018
年普氏均价同比降
2.6% ............................................................... - 8 -
图表
9
:
2018
年焦炭均价同比增
15.3% ............................................................. - 8 -
图表
10
:
2018
年期间费用率同比微增
0.4%
,净利率同比增
1.3% ................... - 9 -
图表
11
:吨钢毛利、吨钢期间费用、吨钢净利变动一览
.................................. - 10 -
图表
12
:偿债指标连续提升
............................................................................. - 10 -
图表
13
:
2018
年末资产负债率同比下滑
4.9% ................................................ - 11 -
图表
14
:
SW
钢铁行业上市公司应收账款和存货周转天数同比继续下滑(单位:天)
..................... - 12 -
图表
15
:
2010-2018
年行业原材料存货运行状况
............................................ - 12 -
图表
16
:
2010-2018
年行业产成品存货运行状况
............................................ - 12 -
图表
17
:板块内特钢、普钢企业业绩表现状况
................................................ - 13 -
图表
18
:板材与长材吨钢净利对比
.................................................................. - 14 -
图表
19
:
2019Q1
营收、净利润、归母净利同比环比变动
.............................. - 15 -
图表
20
:
2019Q1
毛利率、期间费用率、净利率同比环比变动
....................... - 15 -
图表
21
:高炉和电炉成本盈利比较
.................................................................. - 16 -
图表
22
:
53
家独立电弧炉开工率及产能利用率(
%
)
.................................... - 16 -
图表
23
:盈利弹性及估值测算(截止至
20190430
)
...................................... - 17 -
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