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交通运输行业深度报告:电商快递稳中求进,行业年度翻多-0121-东北证券-21页.pdf
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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
证券研究报告 / 行业深度报告
电商快递稳中求进,行业年度翻多
报告摘要:
[Table_Summary]
各项新政策实施,电商有望维持高景气,带动电商快递稳中求进。
随着近期《电商法》等国家新政策实施以及拼多多新模式拉动低线
城市线上消费,电商中期维持较高速发展大势所趋,未来两年仍有
望维持 20%左右的较快增速。快递行业主要分为电商快递和商务快
递两大细分市场,当前,我国近八成的快递市场都与电商相关,快
递市场的增速与电商增速相关性越来越大,,从而我国快递行业未来
两年也有望维持较高景气度,我们预计 2019 年快递行业业务量仍然
维持 20%+的较高速增长。
电商快递竞争格局持续优化,2019 年价格战向下空间有限。2018 年
三季度,我们估算二三线快递企业整体还占有 14%左右的市场份额,
2019 年,预计四通一达龙头电商快递将继续抢占二三线快递市场份
额,龙头集中度将进一步提高。竞争格局的继续优化,电商快递同
质化商品必然伴随着价格战,但是目前由于,一是通达系龙头网络
产能不算充裕,二是各家可用流动资金(货币资金+短期理财)充足,
三是社保改革具有不确定性,因此,价格战进一步加剧对于通达系
企业来说并不必要,预计价格战向下空间有限。价格战背景下,成
本是电商快递的核心竞争力,现阶段,通达系龙头在规模效应和网
络效率方面存在差异,但是尚没有一家形成绝对的优势。
长期来看,我国“互联网+流通”正在进行中。近十年,互联网极大
地影响着消费行业,未来五年互联网对全社会流通体系的影响将逐
渐显现,快递公司逐渐完成电子化、电商物流公司推进大数据云端
化、供应链公司实现信息化平台化等。在未来“新零售”革命中,
以快递为代表的流通体系的效率和质量将持续提升,发展空间大。
投资建议:2019 年行业增长维持较高速,抗宏观经济下行压力,而
电商龙头间竞争不会趋缓但也不会恶化。中短期来看,通达系价格
战和社保风险可控,韵达、圆通、申通 2019 年业务量、主营收入和
扣非净利润同比增速预计分别平均维持在 30%/25%/20%左右,电商
快递年度翻多。推荐圆通速递、申通快递、韵达股份以及顺丰控股。
风险提示:价格战加剧,政策风险,宏观经济下行。
[Table_CompanyFinance]
重点公司主要财务数据
重点公司
现价
01.18
EPS
PE
评级
2017A
2018E
2019E
2017A
2018E
2019E
圆通速递
10.91
0.51
0.61
0.74
21.4
17.9
14.7
增持
申通快递
17.82
0.97
1.37
1.45
18.4
13.0
12.3
增持
韵达股份
31.21
1.31
1.39
1.48
23.8
22.5
21.1
增持
顺丰控股
32.75
1.08
1.07
1.12
30.3
30.6
29.2
买入
[Table_Invest]
同步大势
上次评级:
同步大势
[Table_PicQuote]
历史收益率曲线
-33%
-26%
-19%
-12%
-5%
2%
2018/1
2018/2
2018/3
2018/4
2018/5
2018/6
2018/7
2018/8
2018/9
2018/10
2018/11
2018/12
[Table_Trend]
涨跌幅(%)
1M
3M
12M
绝对收益
0.85%
6.79%
-28.11%
相对收益
-0.42%
2.73%
-2.29%
[Table_IndustryMarket]
行业数据
成分股数量(只)
128
总市值(亿)
20181
流通市值(亿)
13548
市盈率(倍)
10.41
市净率(倍)
1.18
成分股总营收(亿)
22093
成分股总净利润(亿)
1302
成分股资产负债率(%)
56.60
[Table_Report]
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速下滑,微观改善》
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证券分析师:瞿永忠
执业证书编号:S0550515110002
(021)20361103
Quyz@nesc.cn
研究助理:罗丹
执业证书编号:S0550118120023
18817580352
luodan@nesc.cn
物流/交通运输
发布时间:2019-01-21
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[Table_PageTop]
行业深度报告
目 录
1. 快递行业稳增长,2019 年行业业务量增速维持 20%+ ........................ 4
1.1. 电商快递逆周期增长...............................................................................................4
1.2. 商务快递受宏观影响,增长承压...........................................................................5
1.3. 2019 年快递行业业务量增长预测..........................................................................6
2. 竞争格局优化,价格战持续但可控 ...................................................... 7
2.1. 竞争格局持续优化,二三线快递加速淘汰...........................................................7
2.2. 2019 年竞争趋势推演..............................................................................................9
2.2.1. 继续淘汰二三线快递企业 ........................................................................................... 9
2.2.2. 竞争集中趋势下,价格战向下空间有限 .................................................................... 10
2.3. 中长期来看,成本是通达系的核心竞争力.........................................................13
3. 收益-风险分析 .................................................................................... 17
3.1. 短期,增长稳中求进,估值低.............................................................................17
3.2. 中长期,投资机会仍然可期.................................................................................17
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[Table_PageTop]
行业深度报告
图 表
图 1:2008-2020 年我国网购市场规模、增速及渗透率 ........................................................................ 4
图 2:2008-2018 年我国快递业务量规模及增速 .................................................................................. 4
图 3:2018 年我国快递行业结构预测结果........................................................................................... 5
图 4:2002-2016 年中国及其他国家电商渗透率 .................................................................................. 5
图 5:2015-2016 年我国各大品类线上零售渗透率 ............................................................................... 5
图 6:2014-2017 年顺丰时效件收入增速与我国 GDP 增速的比值........................................................ 6
图 7:2017-2018 年顺丰月度业务量及同比增速 .................................................................................. 6
图 8:2006-2014 年我国快递市场结构(按国有、民营、外资分) ...................................................... 8
图 9:2013-2018 年我国快递 CR8 集中指数 ........................................................................................ 9
图 10:2017-2018 年通达系季度市场率变化........................................................................................ 9
图 11:2014 年美国快递市场份额结构 .............................................................................................. 10
图 12:2017 年日本快递市场份额结构 .............................................................................................. 10
图 13:2018Q3 我国快递市场份额结构 ............................................................................................. 10
图 14:2016-2018 年我国快递行业单票价格(元)及同比..................................................................11
图 15:2017-2018 年我国快递公司有效申诉率 ...................................................................................11
图 16:通达系货币资金及理财产品规模(截止 2018Q3)................................................................. 12
图 17:2003-2017 年空调行业 CR3 集中度........................................................................................ 18
图 18:1996-2017 年格力电器毛利率 ................................................................................................ 18
图 19:2003-2017 年彩电行业 CR5 集中度........................................................................................ 18
图 20:1996-2017 年四川长虹毛利率 ................................................................................................ 18
表 1:2019 年我国快递业务量预测结果 .............................................................................................. 7
表 2:价格战恶化假设下,通达系利润及在手现金规模测算结果 ...................................................... 12
表 3:通达系物流网络数据对比 ....................................................................................................... 14
表 4:通达系单票成本、单票毛利、单票净利对比 ........................................................................... 14
表 5:2015-2018 年通达系投资情况对比 ........................................................................................... 15
表 6:2019 年公司盈利预测及估值 ................................................................................................... 17
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[Table_PageTop]
行业深度报告
1. 快递行业稳增长,2019 年行业业务量增速维持 20%+
1.1. 电商快递逆周期增长
2009 年新《邮政法》的正式实施,为邮政行业的良性发展提供了有力的法律保
障,也为行业内的民营快递企业自身规范提供了依据,自此民营快递正式登上历史
舞台;同时,我国电商进入高速发展期,对快递的需求日益俱增,因此,2009 年后
电商和民营快递发展相辅相成,共同快速增长。时至今日,我国近八成的快递市场
都与电商相关,快递市场的增速与电商增速相关性越来越大。
2008 年至 2018 年,我国电商与快递分别实现年复合增速+50%和+42%的快速
增长。根据艾瑞咨询数据,我国网购市场从 2008 年的 1282 亿元增长至 2018 年的
7.6 万亿元,年复合增速达到+50.4%;我国快递业务量从 2008 年的 15.1 亿件增长至
2018 年的 507 亿件,年复合增速达到+42.1%。
1)2009-2010 年,快递业务量增速还远低于网购增速,主要因为我国电商规模
尚小,电商快递占比尚低,电商高速增长对快递影响还没有明显体现;
2)2011-2016 年,快递增速整体高于电商增速,一方面随着电商快递占比提升,
电商的高速增长对快递增长的影响越来越明显,另一方面,电商消费轻量化趋势会
导致电商快递量的增长高于电商规模的增长;
3)2017-2018 年,电商快递贡献的业务量近 8 成,且消费品类结构趋于稳定,
快递整体业务量的增速和电商规模的增速基本同步。
图 1:2008-2020 年我国网购市场规模、增速及渗
透率
图 2:2008-2018 年我国快递业务量规模及增速
数据来源:艾瑞咨询,东北证券
注:该图数据参考国家邮政局原始数据。由于 2016 年是
快递企业上市大年,我们认为行业统计数据存在一定偏
离,如果将 2016 和 2017 年增速平滑后,估计 2016 年和
2017 年分别同比增长 42%和 37%。
数据来源:国家邮政局,东北证券
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