2021年光伏行业研究报告.pdf
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2021-06-24
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【导语】
18 年前，光伏产业链产值自 13 年的 1895 亿元持续增长至 17 年的 3225 元，
CAGR 约 14%。18 年后，受 531 等政策影响需求增速 降低，18-19 年 9%，20 年
10% 。
主产业链产值-18 年起终端装机增速放缓，主产业链量未补价，产值下行
18 年前，光伏产业链产值自 13 年的 1895 亿元持续增长至 17 年的 3225
元，CAGR 约 14%。18 年后，受 531 等政策影响（从政策 看，退补对 IRR
的影响较小，需求增速下降主要是 18 年国家停止下发集中式地面电站指
标导致需求“休克性停止” ），需求增速 降低，18-19 年 9%，20 年
10% 。为维持合理 IRR 水平，组件价格下行，无法实现以量补价。主产
业链产值自 17 年的 3225 亿元下滑至 20 年的 2497 亿元（低于 2015
年），年均降幅约 8%。主产业链-硅料看低估值，组件一体化盈利底部，
中期看边际向上硅料：供需紧平衡，21 年仍处上行周期，22 年周期将下
行。短期预计价格&盈利仍有上涨空间。 2021 年硅料有效产能 58 万吨
（西 门子法 54.3 万吨+颗粒硅 3.5 万吨），以硅耗 2.95g/W，容配比
1.13 测算，可支撑装机量 173GW，与我们预测的 21 年 166GW 装机需
求、同时考虑中间库存，呈供需紧平衡格局。往下半年看，预计 Q3-Q4
硅料供给可支撑的装机分别为 43、47GW，少于我们预计 的需求 43、
52GW，预计 21 年硅料盈利还有进一步上行空间。以 21 年含税均价 12 万
元/吨、头部企业全成本 4.5 万元/吨测算，硅料 单瓦盈利达 0.15 元，
是 20 年的 3.8 倍。胶膜：固定资产轻、扩产时间短、集中度高（CR4 高
于 90%），胶膜环节盈利波动平稳，周期属性不明显。逆变器：轻资产，
国内地面电站双寡头格局，使投标报价平稳下降，环节盈利波动平稳，
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