### 金融行业研究方法-"债券通"能让债市好起来吗？
#### 背景介绍
随着中国经济的不断发展以及金融市场对外开放的步伐加快，“债券通”作为一项重要的金融创新工具，自2017年提出以来就备受关注。它旨在进一步推动中国债券市场的国际化进程，为境内外投资者提供更加便捷的投资渠道。本文将基于提供的文件内容，深入分析“债券通”的意义、作用及其对债市可能带来的影响。
#### “债券通”概述
“债券通”是一种新的跨境投资模式，它允许境内外投资者通过香港与中国内地债券市场的基础设施连接，进行两个市场交易流通债券的买卖活动。这一机制分为“北向通”和“南向通”两部分，其中“北向通”允许境外投资者投资内地银行间债券市场，而“南向通”则允许内地投资者投资香港债券市场。本次主要讨论的是“北向通”。
#### “债券通”的五大关键点
1. **投资范围与无额度限制**：“北向通”允许境外投资者投资于中国银行间债券市场上所有种类的债券，且没有投资额度限制。这对于那些受到合格境外机构投资者(QFII)及人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度限制的境外投资者来说是一大利好消息。
2. **参与发行认购的便利性**：以往，境外投资者即使在中国银行间市场开设账户也无法参与一级市场的债券发行。通过“北向通”，这一限制得到了解除，提高了境外投资者的参与度，也为承销商减少了中间环节的成本。
3. **成熟的交易机制**：为了降低境外投资者的交易对手风险，在“北向通”初期采用了成熟的做市商交易模式。这种模式在市场波动时能够较好地吸收流动性冲击，有助于维持市场的稳定性。
4. **汇率风险对冲**：投资者可以选择使用人民币或外汇进行投资。选择外汇投资的投资者可以通过香港结算行进行外汇风险对冲操作，并且这些结算行可以在中国境内银行间外汇市场平盘。这样的安排降低了投资者面临的汇率风险。
5. **对冲成本的变化**：过去，离岸市场的对冲成本通常高于在岸市场，这在一定程度上抑制了境外投资者的参与意愿。然而，随着人民币中间价报价引入逆周期因子导致离岸人民币汇率上涨，离岸市场的对冲成本有所下降，这对境外投资者来说是积极的因素。
#### “债券通”的影响分析
尽管“债券通”的推出被广泛视为中国债券市场开放的重要一步，但短期内其直接影响可能有限。一方面，目前境外机构在中国银行间债券市场的投资额约占总额的1.5%-2%，比例较低。另一方面，即便中国债券未来有望被纳入全球主要债券指数，吸引更多的国际资金流入，但在初期阶段资本流入量可能仍然温和，对整体利率水平的影响不大。
值得注意的是，“北向通”的启动可能会遇到一些挑战。例如，如果参考沪港通首日交易的情况，市场可能会出现高开低走的现象，即市场利用这一利好消息进行获利了结，导致实际效果并不如预期乐观。此外，人民币汇率的突然升值也可能引发外部流动性收紧，加上国内金融环境的紧缩，可能会加剧流动性压力，进一步增加市场的不确定性。
#### 结论
“债券通”是一项具有长远意义的金融创新，它为中国债券市场的国际化进程注入了新的活力。虽然短期内可能难以看到显著的直接影响，但从长期来看，随着更多国际投资者的关注和参与，中国债券市场将进一步走向成熟和开放。同时，需要注意的是，在推进过程中还存在着一系列潜在的风险和挑战，需要通过不断完善相关政策和机制来加以应对。
