LED行业:底部区域逐步确认,迷你LED有望提供新动能-广发证券-20190219.pdf

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LED行业:底部区域逐步确认,迷你LED有望提供新动能-广发证券-20190219.pdf
G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 目录索引 研究逻辑 复盘: 年至今 芯片已经历三轮周期 现状 开始供需失衡,行业再次进入下行周期 展望:底鄯区域逐渐确认, 有望提供新动能 短期:供给出清需求回暖,带来新一轮上行周期 长期: 渗透率提升,有望大幅拉动芯片需求 趋势:产能转移集中度提升,芯片龙头强者恒强 投资建议 风险提示 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 图表索引 图 芯片从至今已经历三轮周期 图: 产品收入 图 年月中国照明产品出口金额 图:国内芯片厂商存货收入() 图:国内芯片厂商毛利率 图 芯片价格走势 图: 芯片价格走势 图:欧司朗收入(百万美元) 图 (飞利浦照明)收入(百万美元) 的结构对比 图:大尺寸面板出货量(英寸) 图:大尺寸面板出货量(英寸) 图:大尺寸面板出货量占比持续提升 图:厂商纷纷推出 显示屏和电视 图:全球 出货量(按芯片厂商) 图:全球 出货量(按设备厂商) 图 芯片厂商集中度持续提升 图:全球芯片市场规模(亿美元) 表 至今全球芯片产能情况(万片月,两寸片) 表:不同规模片厂商成本测算 表 芯片产能供需关系测算(万片月,两寸片) 表 对比 表 敏感性测算关键假设 表: 敏感性测算 表 产业链主要相关企业 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/18 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 研究逻辑 芯片行业由来已久,但对其基本属性却颇难定性: 达片行业的重资产、 高强度授入以及长周期降价过程中呈现的阶段性价格上涨具各典型的周期品属性, 片龙头企业的阶梯式高成长以及稳定的盈利又更类似于成长性行业 对芯片行业的理解与其发展阶段紧密相关:年发展初期:属新兴行业 引发众多跟随; 年乃是行业第一个下行到上行的周期,对其成长属性溢 价仍高.周期属性认识不足; 年行业真正下行并初步进入出清,周期属 性凸显; 年复苏性反弹但仍未带来成长性反转 行业每一轮上行周期需要新应用的拉动。近期我们关注到国际大企业的 相关产品陆续发布,产业链厂商布局已久,渗透率的提升有望大 幅拉动芯片的需求 站在当前时点,如何把握行业和盈利拐点成为关键问题。本篇报告将通过复盘 及展望,重点回答以下几个方面的问题 如何理解与分析芯片行业的周期性与成长性 当前时点处于周期和成长的什么阶段?通过哪些指标进行判断? 行业的长期逻辑和成长空问在哪里? 对于行业的需求弹性如何? 本文主要阐明了以上部分问题,其余闩题将陆续解答。 而拉长周期来看 芯片行业在整个国内电子乃至科技行业都是具有代表性 意义的:囯内企业进入新兴行业,借助强力的资本支持以及积极甚至激进的人才弓 进策略,快速做大做强步入第一梯队,随后逐步挤占原有企业的战略空间,并积极 开拓寻找新的市场。在当前整体科技行业发展受到海外战略性抑制的情况下,回顾 以及展望芯片行业的发展也许会理清对行业未来发展的思路 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/18 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 复盘:年至今,芯片已经历三轮周期 由于芯片属于重资产行业,扩产和量产时间较长,短期内供给与霄求的博 弈使其存在周期性的特征,回顾年至今 芯片行业大致以年为一个周期。 第一轮周期〔 ,由于下游需求旺盛,背光源市场快速 增长, 片进入上升周期, 年,全球厂商集中扩产后竞争激 烈,带来短期供大于求 第二轮周期( 年 下游照明市场加速渗透,爆 发的需求完全消化之前增加的产能,芯片厂商度过了短暂的甜蜜期,但随 着年开始中国大陆厂商的 的产能利用率和开机率不断上升, 芯片产能集中释放,供给过剩,芯片价格下降。 第三轮周期(至今) 年下半年开始,随着供给端有效产能减少 照明应用的渗透小间距显示屏市场爆发,行业进入笫三轮上行周期,中 国大陆厂商再次大幅扩产,到年底供给过剩, 再次进入下行周 期 根据历年来芯片行业盈利水平和库存、指数的走势关系可知 指数与行业盈利水平正相关,与库存水平负相关; 每一轮上行周期都是由供需共振所带来的; 库存拐点往往领先盈利拐点个季度,盈利拐点与指数拐点几乎同步; 、库存水位不再上升,指数确认底部区域。 图:芯片从至今已经历三轮周期 70% 上行期 上分期:照明下行期:上行期 下行700% 50为 下游需求旺盛 全球厂商市场渗透提升,需 至今小期 υ%背光源市场快速增集中扩,带来短期求快速增长 大陆 间距快遠增长,大陆C% 长,供绘短缺 供大于求 商扩产落后产能淘汰,厂商 500% 供过片价格国 % 剩300% 100% 自含 营业利润/营业收 上证综指 轴) 30%库存收入() % aaaaaaaddaadaaaaaaagacadddadd 88g8g99: 曾喜营 数据来源 广发证券发展研究中心 从当前时点来看,库存水位已经连续个季度上升,行业仍处于下行周期,但根 据裉捃目前上市公司毛利率水平和芯片价格情况, 芯片厂商纷纷调整稼动率 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 库存水位有望不再上升,我们认为行业底部区域正在逐渐硝认。冋时,随着供给端 老旧产能的出清和需求端边际改善,有望迎来行业拐,点 现状: 开始供佚需失衡,行业再次进入下行周期 片行业在下半年开始迎来了新一轮上行周期,中国大陆芯片龙 头和部分新进入者纷纷开始巨额投资扩产,经历了一年左右的扩产周期,产能都已 陆续集中释放 市场变淡,同时产能逐步释放,供给充沛, 开始行业再次 进入下行周期。在价格和库存的压力下,大部分厂商年的扩产均有调整或推后 表:至今全球芯片产能情况(万片月,两寸片) 三安光电 华灿光电 澳洋顺昌 乾照光电 其他 大陆产能合计 国外产能合计 全球产能合计 相比当年年初 大陆产能占比 数据来源 广发证券发展研究中心 受全球宏观经济和中美贸易摩擦的影响,年下游照明需求较差 飞利浦照明在北美的家用照明销售情况较差,整体收入下滑较多,其中 产品增速持续下滑,并在岀现负増长;同时,受中美贸易摩擦的 影响,国内照明出口情况较差 图: 产品收入 图 年月中国照明产品出口金额 50% % 10%6 几kAN 1月2月月月月6月消月8月9月10月11月 产品收入百万 产品占比一 产品增速 出口金领(亿美元) 同比 数据来源 财报,广发证券发展研究中心 数据来源: ,广发证券发展研究中心 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7118 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 价格调整导致年国内芯片厂商毛利率下滑,存货占比处于较高水位。年 初至今芯片价格下跌幅度在 不等。例如价格下滑约 同时国 内芯片厂商的毛利率也呈现不同程度的下滑趋势,聚灿光电单季度毛利率 为负,芯片厂商存货收入()达到,处于历史高点。 图:国内芯片厂商存货收入() 图:国内芯片厂商毛利率 安元巳 华灿光电 乾照光巳 澳洋顺昌 数据来源 广发证券发展研究中心 数据来源 ,广发证券发展研究中心 展望:底部区堿逐渐确认, 有望提供新动能 短期:供给出清需求回暖,带来新一轮上行周期 从供给端来看,芯片厂商扩产进度放缓,小厂、日韩厂商老旧产能加速出 清。近期国内小厂芯片售价混乱,部分芯片价格已低至现金成本线,受到库存和价 格等方面的影响,国内大部分厂商的扩产进度都将有所放缓,小厂、日韩厂商的老 旧产能加速出清,行业边际有望持续改菩。参考年上半年晶电冻结蓝光产 能至·供给端收缩后行业重新进入新一轮上行周期,本轮价格战带来的小 厂和日韩厂商的产能出清有望带来新一轮上行周期。 表:不同规模芯片厂商成本测算 片月(片机) 片月(片机) 片月(片机) 芯片价格(元片) 每片芯片成本(元) 折口与摊销费用(元) 巩械设备投资(亿元 每年折旧(亿元年) 原材料成木(元) 衬底 其他(氨气、源等) 人工成本(元) 现金戍本 每片芯片的毛利(元 毛利率 数据来源 广发证券发展研究中心 从需求端来看,我们对年下半年的展望相对乐观。根据广发宏观的观 点,经济在年末或初边际全稳,因此我们认为年下半年照明需求边际 有望持续改善;同时,可以看到欧司朗和 年整体收入虽然有所下滑,但单 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 李度边际持续改善,根据欧司朗的业绩指引“ th e year 年下半年 展望乜相对乐观。根据我们的测算,考虑到供给端部分产能出清和需求端通用照明 有所恢复,年芯片有望恢复供小于求的状态 同时,由于目前下游订单能见庋较低,封装端的库存水位也处于较低水平,拉 库存所带来芯片端降库存的弹性较大 图 芯片价格走势 图 芯片价格走势 0.0050 0.0080 0.0045 D.0070 ·11 0.0040 10% 0.0035 -10% 0.0060 0.0030 0050 0.0025 0.0040 00020 20% 0.0030 00015 0.0020 30% 00010 -40% 0.0005 0.0010 0.0000 50% 芯片价格(美元) 环比变化 片价格(美元) 环北变 数据来源 ,广发证券发展研究中心 数据来源 ,广发证券发展研究中心 图:欧司朗收入(百万美元) 图 (飞利浦照明)收入(百万美元) DSONOO Ootu 合计 灯泡 专业照 家用照明 数据来源:欧司朗财报,广发证券发展研究中心注:财李度 数据来源 财报,广发证券发展研究中心 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 G 广发证券 GF SECURITIES 深度分析|电子 表:芯片产能供需关系测算(万片月,两寸片) 茯给端 大陆产能合计 国外产能合计 全球产能合计 大陆产能占比 需求端 于机 电视背光 通用照明 景观照明 车用 显示 其他 不可见光 供给/需求 数据来源: ,广发证券发展研究屮 长期 渗透率提升,有望大幅拉动芯片需求 根据之前的芯片行业复盘可知,每一轮上行周期都是由供需共振所带来的, 我们认为,本轮上行周期应重点关注 的进展 随着 等新技术的出现,的应用领域持续拓展。 技术为新一代的显示技术,就是将结构设计进行薄膜化、微小化与阵列化形 成微型化阵列的结构,其体积约为目前主流大小的,每一个像素都能定 址、单独驱动发光,将像素点的距离由原本的毫米级降到微米级 别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10/18

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