论文研究-基于股份支付的技术拍卖.pdf

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论文研究-基于股份支付的技术拍卖.pdf,  作为现金拍卖的替代方式,发明人可以通过股份支付来实现技术拍卖.企业以股份竞标,当技术产业化后,发明人根据股份分享利润.基于对称独立私有价值模型,分析了股份拍卖的最优机制,获胜企业和发明人的股份分配和保留价格.与现金拍卖相比较,股份拍卖期望收益与成交率都更高.采用一价或二价标准股份拍卖时,发明人的期望收益是相同的,收益等价原理仍然成立.一价,二价股
328 系统工程理论与实践 第36卷 技术.发明人与企业都是风险中性的.设每个企业利用技术创造利润的能力不同,全业使用技术获得项目 利润是x,=1,2,…,m.如果这些企业不投资于该项技术,可以从事其他经营并获得收益C(C>0),C可 看作企业的外部机会成本.为使间题有实际意义,我们假定新技术可以带米超额利润,所以有z≥C,否则 没有企业会参与竞拍.超额利润z;-C也是技术对企业的实际价值 在拍卖前,项目利润z;是企业讠的私有信息,其他企业与发明人都不知道x2的实际值.但是该项技术在 产业化后.z;能够被发明人观察到.所以事前可以根据z;签约.共同知识是所有企业在拍卖前是对称的,z 服从独立同分布,分布函数与分布密度分别是F()和∫().另外,我们设x1∈[C,可,则F(C)=0,F(z)=1 最后设F()连续并可导且单调风险率条件成立是(()≥0 以上基本条件与 Skrzypaczl1类似,我们的分析基于对称独立私有价值(SIPV)模型.在很多不对称信 息模型中,机会成本(或者保留效用)被当做0.本文分析的股份拍卖,为避免企业以100%股份竞拍,我们令 机会成本C是大于0的正数113.根据技术商品的特点,我们假定技术项目带来的利润是事后可观察的 这是本文与一般SIPⅤ模型的另一主要区别 3现金拍卖 目前我国技术市场的实践上,技术拍卖的基本方式是现金拍卖( cash auction),赢得拍卖的企业必须先支 付给发明人一定数额的现金,然后实现技术产业化,技术价格与其创造的利润无关.我们把现金拍卖作为基 准,在后面的分析中,将与股份拍卖( stock auction)进行比较.现金拍卖与股份拍卖的相关变量,分别用不同 的下标c和s以方便区分 对于现金拍卖,企业使用技术可创造项目利润x带来的超额利润是π=x1-C.发明人可以设置保 留价格πε=≈-C>0,其中≈是能够完成拍卖的最低项目利润.如果所有企业的项目利润均低于≈c,则 拍卖失败技术留在发明人手中.如果我们把超额利润丌;看作一个变量,则技术的现金拍卖与一般物品拍卖 是相似的.可以用类似的方法来处理.若采用一价拍卖,丌;>丌。时企业最优报价是 CiPn-I(t)dt B(z;)=x:-C 如果企业赢得拍卖,该报价也是发明人的拍卖收益.若采用二价拍卖,π>πe时企业的弱占优策略是 报出实际超额利润来竞拍,采取其他任何报价都是不明智的,最优报价是z-C.由于二价拍卖以次高报价 或者保留价格成交,发明人的收益需要考虑两种情况:以3表示企业项目利润的次大值,如果ε≥≈c,保留 价格πε是不起作用的,竞拍的结果是发明人得到第二高价z2-C.如果2<≈同时z1>zc,则以保留价 格π。成交.此时保留价格可提高发明人的拍卖收益,他将得到z-C而不是z-C 以ERε表示采用现金拍卖时发明人期望收益.根据收益等价原理,采用一价拍卖或者二价拍卖得到相 同的期望收益,是 ERo ∫(z) (a)f(a)dz 为了确定保留价格对应的最低项目利润xc,定义上式中括号内的式子为 1-F( f(z) I(x)可看作现金拍卖时发明人的边际收益.因为单调风险率条件成立,函数I(x)是随x单调增的,所 以为了最大化ER,最优的x满足 方程(2)在区问Cz上必然存在唯的解.以a1表示所有企业项目利润的最大值,当且仅当 时,现金拍卖才能成功,不会出现流拍的情况.拍卖成功的概率是 Prob[ 22c=1-F( (3) 4股份拍卖 现在考虑技术的股份拍卖,企业不是支付现金,而是通过支付股份来竞拍.发明人获得股份,以技术入股 的方式,与嬴得拍卖的企业进行产研合作.若企业i赢得拍卖,技术产业化后实现项目利润z;,由发明人与 第2期 石岩,等:基于股份支付的技术拍卖 企业通过各自所占的股份来分配.企业与发明人的股份分别表示为0(x)和B(x),双方实际分得的收益是 O(2z)x;和B(x)2股份分配满足 1≥0(x)≥0,1≥B(z)≥0,0(x)+B(z)≤1 发明人得到的股份亦即企业的股份报价.我们同样需要在报价不理想的时候,保留发明人拒绝出售技术 的权利设发明人选择保留股份B。(2s),表示发明人要求的最低股份,对应的项目利润是z如果没有企业 愿意支付高于B(z)的股份,发明人拒绝出售技术,拍卖失败.技术的股份拍卖,也可以通过一价与二价拍 卖这样的标准拍卖来亢成在讨论标准拍卖前,首先分析股份拍卖的最优机制,即在满足激励相容与参与约 束的前提下.能够最大化发明人期望拍卖收益的机制,然后再分析一价拍卖与二价拍卖两种标准拍卖,以及 它们是否是最优机制.一般而言,最优机制关注拍卖的基本配置问题,抽象掉了具体的拍卖方式,只分析谁会 赢得拍卖以及通过什么价格成交,而标准拍卖更加符合人们的习惯,并且是在拍卖规则给定的前提下进行的 41最优机制 根据显示原理19,只要获胜概率和预期支付是相同的,直接机制可以得到任何拍卖的任何均衡.找到直 接拍卖的最优机制,就找到了所有拍卖的最优机制,这样机制设计间题就大大简化.因此在分析股份拍卖最 优机制时,我们只需分析直接机制 直接机制要求企业报告各自的私人信息,本文中私人信息是企业利润x1,i=1,2,…,m.发明人根据企 业的报告.一是要决定哪个企业赢得拍卖,用配置函数v()表示.二是要决定股份在获胜个业与发明人之间 如何分配即确定函数ω()以及B().最后技术产业化实现项目利润x,依据机制兑现收益.其中配置函数 必须满足可行性约束 p≥0,∑P2≤1 对于最优的直接机制,说真话是一个贝耶斯纳什均衡.考虑企业讠竞拍时的策略,给定其他企业都报告 真实的项目利润,若企业讠也报告真实的z2,赢得拍卖的概率是 Pi(zi) p(-,2)×f(a)da1…da-1d+1 企业有兴趣竞拍,前提是必须有利可图.参与约束条件是 丌(1)=[O(x2)1-C|P(z2)≥0 如果竞标时企业i不说实话而报告项目利润是xa,该企业的期望收益是 丌(2,x;)=[O(x)-CP(x) 实施直接机制要求说实话是最优的,企业不能通过说谎获利.所以激励相容要求对于任意的T;∈[2a,2 有丌(x,z1)≥丌1(x1,x),或者写为 (x)22-CP(2)≥[O(xz) 上式成立要求关于1的函数x(x,)必须在x;=2处达到最大值阶条件是ea 这是激励相容的必要条件,在后面我们还需验证二阶条件(为负),一阶条件展开得到 2;P(z;)O(2)+[0(2)2-C]P(z:)=0 另外对式(6)的z(z2)求导数 r(2:)=P2(2)0(2)+2(2)+[O(2)2-C]P(z2) 式(9)代入式(10)得到 )=0(2;)P(z;) 把企业拍卖前的期望收益看作信息租金由式(1),因为企业的股份比例O(z),与事前的拍卖获胜概率 P(zx)都是正的,所以丌(2x)>0,即信息租金是单调增的考虑到参与约東要求π(2a)≥0,最优的情形,在 zs处有丌(zs)=0.而在x>zs时个业的信息租金是 7(z)=(z)+/0(a)P(2)dz=/O(z)P(z)d (12) 330 系统工程理论与实践 第36卷 现在求解最优机制下的股份如何分配.式(9)表示了企业讠所占股份O()必须满足的一阶线性微分方 程,该方程的通解是 O(=) Pi (zi) 其中A是待定常数.因为对于21-zs的企业没有信息租金,由丌(z)-O(s)zs-C-0,得到初始条件 O(zs)=,据此可以确定通解中的常数是A=0.于是最优机制要求企业所的股份是 O(=1) Pi(t) 同时发明人所占股份是B(2)=1-0(x1)对上式求导数得到 )/P2(t 以R:(x2)表示发明人从企业讠获得的收益,它等于发明人与企业合作的期望超额利润减去该企业信 息租金的差值.对于任意的z∈[z,习有 R(x)=P(z1)(x1-C)-丌2(x1) 把z;看作随机变量,对上式在区间2s,习上取期望值,得到 ER P2(2)(z-C)f(z)d (2)f(2)d (15) ER,即为采用股份拍卖时,发明人从企业讠获得的期望拍卖收益.对右边第二项进行分部积分 z 7;(2)f(2)d=丌(2)1-F() r(2)1-F(x) O()P(2)1-F(2)d(16) 分部积分后第一项是0.第二项利用了式(11).式(16)代入式(15) ER C-o(z 1-F(z) Pi(z)f(zd 定义股份拍卖的边际收益 Is(a) f(z (18) 把积分变量加上相应的下标,发明人从所有m个企业获得的期望拍卖收益表示为ER并把式(5)代入 得到 ER=∑EB1=∑/D(2)P(2)(a)A2 ∑(2)p( f(x;)da1…d (19) 1 定理1拍卖能够完成时,最优拍卖机制的配置函数是 1,z;≥axzk 0. i max wk k≠t 股份分配是 O(x2:)=-+ Fm-1(x2) 证明若配置函数是式(20),在满足激励约束与参与约束的条件下,项目利润是;的企业赢得拍卖的概 率是P(2z)=Fn-1(z2),代入式(13)得到式(21).同时可得P(x)>0,由式(14)有O(21)<0.即O(z:) 是单调减少的,考虑到单调风险率条件,可判定式(18)中函数Is()是单调增的.由可行性约東(4),最大化 式(19)的EF,要求赋予最大的I6(z)权重1,其他权重是0.所以,式(20)规定的配置函数,使边际收益 最大的企业获得技术,并使ERs最大化,因此是最优机制.证毕 以上配置函数保证了效率最高的企业赢得拍卖,泫配置是有效率的.由于Oy(z2)<0.还可得到z;∈ s,可时,企业获得的股份最大值是 axO(x2)=0(2,) 第2期 石岩,等:基于股份支付的技术拍卖 331 从事前看,所有n个企业都是对称的,发明人从所有企业获得的期望拍卖收益,可以表示为从一个企业 获得期望收益的n倍,即 ER。=mER1=n/(2)Fn-1(2)f()d2=n 1-F(z) 12)-Fn1()(2)dz(2) 函数Ⅰs()是单调增的,据此可以选择最低项目利润x最优的≈满足 Is(2s)=0 由于在区间(,习的两个端点有Is(C)<0且()>0,与式(2)类似,以上方程在区间[C,习上必有 唯一的解.当且仅当技术带来收益的最大值a1≥zs时,股份拍卖才能够成功,相应的概率是 Prob{21≥2s-1-Pn(zs) (24) 式(24)与式(2)比较,因为Q(z)<1.容易看出这两个方程的解有z<2c,所以通过式(3)和式(24) 相比可以看出,股份拍卖成交的概率,必然高于现金拍卖 另外我们可以通过比较式(1)和(2),看出股份拍卖的期望收益高于现金拍卖.式(2)与(1)相比,积 分下限更低,并且多了一项O(x).把式(22)的积分区间分成s,2c和[=e,可两部分,在这两个区间上显然 都有Ⅰs(x)>0,积分值都是正的.因为ω(z)<1,所以I(z)>I(2),也就是股份拍卖的边际收益高于现金 拍卖的边际收益,即使只比较[zc,习上的那部分积分,也有ER>ER.于是提出 命题1股份拍卖与现金拍卖相比较,拍卖成交概率更大,拍卖期望收益更高. 企业的股份比例⑩(x)<1,是得出命题1的关键.与文献[7,16]不同,我们是通过比较最优机制的收益, 得出使用股份拍卖可以增加收益这一结论的.另外,当项目利润最大值z1∈zs,zd时,采用现金拍卖无法成 功,但是采用股份拍卖却是可以成功的,因此从社会福利角度看,也是股份拍卖为优 42二阶条件 在前面的求解过程中,式(⑨)只是企业说真话的必要条件,为了分析的完整性,需要验证最优机制满足 二阶条件以保证说真话的确是一个均衡.首先,丌(21,x)在x;=2处的二阶导数是 d Ti(zi, ai) 20(2)P(z)+azP(2)O"(x2)+[z20(x2)-C]P1(2 25) 同时直接对式(9)两边对z1求导数 =2O(x1)-C]P"(1)+{2=2O(1)+0(1)P(2)+[O(1)+2O"(=)P(x2)=0 (26) 式(26)代入式(25 d27(xa,x;) 0(4)P(2)=-C/(2x Pi(t) PrC 因为P(x)>0,所以二阶条件为负是满足的这说明在式(20)与(21)构成的机制下,说真话的确是 个均衡 5标准拍卖 以上的最优拍卖,是发明人采用股份拍卖能达到的最好结果.但是人们还是习惯一价,二价这样的标准 拍卖.由于股份拍卖与现金拍卖有区别,我们规定:技术采用股份拍卖时,其标准拍卖包括一价拍卖与二价拍 卖,都要求企业通过报出股份来竞拍,报出最高股份的企业嬴得拍卖;一价拍卖要求获胜企业按照自己的报 价(最高报价)支付股份,二价拍卖要求获胜企业按照次高报价支付股份 51一价拍卖 考虑采用一价股份拍卖时企业讠的报价策略,竞拍时该企业报出股份B;,则期望收益是超额收益与拍卖 获胜概率的乘积,表示为 7;=[(1-B)z;-CPr(B1≥Bj,≠i) 企业报出的股份决定于项目利润,均衡时B;看作项目利润的函数,即B,=B(z)如果B是单调增 的,企业讠的竞拍策略是选择c∈[zs,习最大化下式 丌(z;,x)={[1-B:(x;)2;-C}Fn-1(x;)=0(x:)x-C]Fn-1(x;) 28) 因为式(7)中P(1)=Fn-1(z:),式(28)与式(7)完全相同,所以重复前面的分析过程可知,企业的最 优策略仍然是选择π;=κ,同时必然得到相冋同的股份分配O().企业讠在一价拍卖中的均衡报价策略,是 332 系统工程理论与实践 第36卷 式(21)这样,一价拍卖与前面的最优拍卖都选择了同样的企业,都是项目利润最高的企业赢得拍卖,股份分 配O(x)和最低项目利润z。的选择也相同,说明一价股份拍卖是最优拍卖机制我们前面已经得到O(=)是 单调减的,因此式(27)中的B2的确是单调增的. 在前面讨论的直接机制中,要求企业报告项目利润,股份分配则是由发明人来定的,因为是发明人来设 计机制.一价股份拍卖中,报出多少股份来竞标,则是企业自发的选择.虽然二者存在这样的差别,但是拍卖 的均衡结果是完全一样的,发明人规定的股份与企业的自发报价相同 我们希望比较发明人在一价,二价拍卖下获得的期望股份.首先,采用一价拍卖,发明人从企业讠获得的 期望股份份额S(≈:),表示为企业报出的股份与竞拍获胜概率的乘积 (z2)=B(x1)F-1(a)=[1-0(21)]Fn-1(x2) 把式(21)代入式(29)得到 n-1 at (30) 52二价拍卖 这包括英式拍卖和二价密封拍卖.以英式拍卖为例,对于任意当前的叫价,每个个业选择继续加价或者 退出.企业j退出的条件是 1-B1(x1)2;-C=0 上式也是二价密封股份拍卖中企业竞拍的弱优策略10,由此得到企业报价是B(a)=1-().根 据二价股份拍卖的规则,因为发明人可以设置保留股份Bs,成交股份份额等于所有企业叫出的次高股份B2, 或者等于发明人设定的保留股份Bs.利用上述条件 Bs=1 如果企业讠的项目利润;恰好是所有企业里面最高的,该企业赢得拍卖.把次高值2看作其他m-1 个项目利润的最大顺序统计量,z2∈【C,z.并且由统计学知道,在该区间上z2的分布函数是F-(),分布 密度是(π-1)四n-2()∫().考虑两种情况:一是当z2<zs,拍卖结果是发明人得到保留股份B,这种情况 出现的概率是Fn-1(x);二是当z≥zs,次高股份报价B2不低于保留股份Bs,发明人将得到次高股份B2 综合以上两种情况,给定x,发明人从企业讠获得的期望股份表示为 1(z) C Fn-1(z)+(m-1) Fr(t)f(t) (31) 对于股份拍卖的具体形式与发明人的股份份额,有以下命题 命题2技术拍卖中,无论采用一价股份拍卖与二价股份拍卖,发明人均获得相同的期望股份 证明我们只需要证明S(x)=S1(x)即可对式(31)进行处理,把右边第二项中(n-1)F-2(t)f(t) 看作F"n-1(t)的导数,分部积分得到 (z)+1 C 证毕 对于不同的拍卖形式与拍卖收益的关系,则有: 命题3采用一价或二价股份拍卖,发明人的期望收益也相同,收益等价原理仍然成立 证明给定z,发明人由于持有股份,当采用一价拍卖时从企业讠获得期望收益是S1(x)z,采用二价拍 卖时是S(z)z;,把z;看作区间[z,习上的随机变量,做积分并乘以n倍,发明人的拍卖期望收益是 ERs=T/ SA(z)z/(2)dz,A=I,II 由于S(z)=S(x),釆用一价或者二价股份拍卖,发明人的拍卖期望收益是相同的,这说明股份拍卖中, 采用不同的标准拍卖形式,不会影响期望收益.证毕 命题3表明,私有价值假设下,收益等价原理有很强的适应性,可以推广到股份拍卖,并不仅在现金拍卖 中成立.Chel1刈证明了多维情形下的收袷等价原理,也显示了该原理的适应性 第2期 石岩,等:基于股份支付的技术拍卖 333 推论选择倮留股份B。=1-(),则一价与二价股份拍卖,都是最优拍卖机制 6数值例子 我们通过一个均匀分布的例子,比较现金拍卖与股份拍卖.设有3个企业参与竞标,外部机会成本C= 1,技术对每个企业的价值相互独立,服从区间[1,2上的均匀分布,于是分布函数和分布密度各是F(z) z-1,f(x)=1.采用现金拍卖,边际收益是l(2)=x-1-[1-(z-1)=2z-3.由l(zc)=0得到现金拍 卖的保留价格对应的项目利润是zc=1.5.由式(3),拍卖成交率是1-(1.5-1)3=0.875.由式(1)拍卖期 望收益是 ERc=3/(2x-3)(z-1)2d=0.53125 1.5 如果釆用股份拍卖发明人的边际收益是Is(z)=z-1-O(2)(2-z)利用该式,并考虑初始条件O(z) 2,可以确定最低项目利润2由I(2)=2-1-2=0,得到2=√2对应的保留股份是B.=1-≈ 0.2929,即发明人需要以29.29%的股份起拍拍卖成交概率是1-(V2-1)3≈0.929,高于现金拍卖的成交 概率对于任意的2∈√2,2],最优机制下企业获得的股份是 E/ 42+2ln2-4lnz-4-v2 O(x)--+ 2 2(2-1)2 例如某企业可创造项目利润z=1.8.则最优机制要求企业获得O(1.8)=6414%的股份.发明人拍卖期 望收益是 ER=3/2-1-0(2)(2-2)(2-1)2d≈0.5939 2 显然也高于现金拍卖的期望收益.所以无论是期望收益还是拍卖成交率,股份拍卖都优于现金拍卖.因 为一价股份拍卖与最优机制达到相同的均衡结果.由B(z)=1-0(z)得到,若采用一价拍卖,该企业竞拍时 应该报价35.86%.图1显示了现金拍卖和股份拍卖的期望收益的区别,两条曲线与坐标轴围成的面积分别 表示了ERc和ERs,收益差是两条曲线所夹的面积图2显示了企业与发明人的股份分配与z的关系 Share 0.7 2.5 ER 04 11111111111L 02 l1111L111111111111111 图1现金拍卖与股份拍卖的期望收益 图2企业与发明人的股份分配 结论 我们通过一个SPV模型,分析了基于股份支付的技术拍卖问题.这种拍卖不需要企业立刻支付现金, 在技术产业化后发明人两分享项目利润虽然文献7以及后续的文献已经指出,采用二价拍卖时,股份拍卖 的收益严格高于现金拍卖,我们则是通过求解最优机制,比较了最优机制下两种拍卖方式的期望收益,从更 一般的意义上证明了这一点进一步,我们还得出了最优机制下股份分配的比例,并由此证明了股份拍卖时 的收益等价原理.另外由于考虑了保留股份,认为股份拍卖的成功率也比现金拍卖高.另外,我们还分析了 价,二价标准拍卖.在不同拍卖规则下,发明人获得相同的期望股份份额,从而拍卖期望收益也相同.收益等 价原理不仅在现金拍卖中成立,而且适用于股份拍卖.采用股份拍卖时,一价,二价拍卖都是最优拍卖机制 技术拍卖是一种很好的新兴产研交易方式.在当前很多企业资金短缺,融资困难,无力支付大额现金的 334 系统工程理论与实践 第36卷 背景下,股份拍卖可以考虑作为现金拍卖的替代方式,对促进技术产业化有积极意义 参考文献 [1 Das Varma G. 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