论文研究-证券公司整体风险的度量方法与实证.pdf

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论文研究-证券公司整体风险的度量方法与实证.pdf,  针对风险集成度量中的数据困难,以及目前我国证券公司风险集成度量研究和实践的缺乏,提出了基于财务报表数据的风险集成度量方法,对我国14家上市证券公司面临的市场风险、信用风险、流动性风险、运营风险和整体风险进行度量,并分析了各风险对整体风险的影响. 研究结果表明:市场风险、信用风险、流动性风险及运营风险与整体风险之间存在着较大的分散效益;
576 系统工程理论与实践 第32卷 22建立风险与损益之间的关系 手续費净收入 运营风阶 通过对证券公司的利润表进行分析,本文+利息净收入 市场风险 将市场风险、信用风险、流动性风险、运营风+投资净收益 流动性风险 险以及整休风险与证券公司的损益建立 +公允价值变动净收益 +汇兑净收益 市场风险 对应关系.图1是本文提出的证券公司的损 益与风险的对应关系.该图的左侧是证券公司 +其他业务收入 →运营风阶 的损益表,右侧是与各风险的对应关系 =营业收入 1)手纹費及佣金净收入.证券公司的手续 营业税金及附加 运营风险 费及佣金净收入通常包括:代理买卖业务净收 业务及管理费 入、证券承销业务净收入、受托客户资产管理 瓷产减值损失 市场、信用及运营风险等 业务净收入、基金管理费收入以及基金销售收 其他业务成本 运营风险 入等.这一部分的净收入主要来源于证券公司 =营业利润 的日常经营活动,因此主要受运营风险的影响 +营业外收入 运营风险 而受市场价格、客户违约、资产变现等影响相 营业外支出 对较小,或基本不受影响.因此,本文将其对应 税前利润 整体风险 为运营风险 图1损益项目与风险的对应 2)利息净收入公司自有资金的利息净收入主要受到市场风险中的利率风险以及流动性风险的影响,而 客户资金的利息净收入更多的受到市场风险中利率风险的影响.因此,根据资产负债表中货币资金来源的比 例,将利息净收入划分为客户资金的利息净收入和公司自有资金的利息净收入.其中,前者与市场风险对应, 而后者可以简单按照1:1的关系分别对应市场风险和流动性风险 3)投资净收益.投资净收益主要包括:长期股权的投资收益、出售交易性金融资产收益、出售可供出售 金融资产收益、衍生金融工具投资收益、金融资产持有期问取得的收益、其他投资收益等.这些资产的损益 主要来源于市场价格的变动,因此主要对应为市场风险;如果从资产变现能力的角度来看,这些资产又受到 市场流动性的影响.本文采用1:1的简单假设将投资净收益与市场风险和流动性风险对应 4)公允价值变动净收益.公允价值变动净收益科目,主要记录证券公司持有的交易性金融资产、交易性 金融负债以及衍生金融工貝等受市场价格影响而发生的损益变动.因此,该科目与市场风险相关 5)汇兑净收益该科目主要记录让券公司的外汇资产受汇率波动的净损益与市场风险中汇率风险密切 相关 6)资产减值损失资产减值损失主要包括:坏账损失、可供出售金融资产减值损失、长期股权投资减值 损失、固定资产减值损尖、无形资产减值损尖以及商誉减值损尖等.其中,坏账损尖是证券公司信用风险的 主要体现:可供出售金融资产减值损失、长期股权投资减值损失等主要与市场风险相关;而其他损失,如固定 资产减值损失、无形资产减值损失、商誉减值损失等,主要体现为运营风险等. 7)营业税金及附加、业务及管理费、其他业务收入、其他业务成本、营业外收入、营业外支出等.上述 这些损益科目,一方面与证券公司的囗常经营相关,另一方面很难将其与市场风险、信用风险以及流动性风 险进行对应,因此,本文将这些科目与运营风险对应 8)税前利润.在不考虑税收影响的情况下,利润总额可以对应为证券公司的整体风险,即证券公司整体 损益的不确定性可以认为是其面临的整体风险 上述对应关系合理的勾画出了证券公司业务与风险之间的对应关系.本文将在此基础上,度量各风险 并分析各风险与整体风险之间的关系 23选择风险度量工具 目前.较为成熟的风险度量工具主要包括:在险价值( value at risk,VaR)、条件在险价值( conditional value at risk,CVaR).后者通常又称为期望短缺( expected shortfall).其中,ⅤaR是最为常用的风险度量工 具 根据 orion对VaR的定义,在险价值是指,给定置信区间的一个持有期内的最坏的预期损失.更为确切 的定义是:在正常的市场条件下,在给定的置信水平a和持有期T内,某一投资组合预期可能发生的最大损 失其数学表达式为16:VaRn(X)=inf{x∈R,P(X<-x)>1-a}.其中a为给定的置信水平,X为某 第3期 李建平等:证券公司整体风险的度量方法与实证 577 金融工具在给定持有期T内的损益.VaR的估计方法主要包括:历史模拟法、参数法以及模特卡罗(onte Carlo)模拟法等.本文将采用历史模拟法进行下文的实证研究 3实证分析 3.1样本及数据说明 截止2011年3月31日,在国内A股市场上市的证券公司共有14家包括:宏源证券、东北证券、国 元证券、广发证券、长江证券、山西证券、中信证券、国金证券、西南证券、海通证券、招商证券、兴业证券、 华泰证券、光大证券本文以上述14家证券公司作为整体,基于公开披露的财务数据,对我国证券行业的集 成风险进行实证研究.财务报表数据来自各上市公司的官方网站以及和讯网(http://www.hexun.com/ 由于目前国内上市证券公司的数据较少,本文选取2004年一季度至2011年一季度作为样本区间,总共 获得139个季度样本.为了使得不同规模的上市公司具有可比性,夲文对所有的损益数据都按公司规模进行 调整.即,按如下公式计算其收益率 T Asset T 其中,Y,t表示第讠个证券公司在第t期的 整休或部分损益, Asset;t表示第i个证券 公司在第t期的总资产.这里采用历史模 拟法来计算证券公司整体风险以及各子风险 的VaR.考虑到数据样本的原因,下文给出在 99%、98%、95%和90%的置信水平下各风险 的VaR 32结果分析 321各风险的经验分布以及整体风险的风险值0 根据前文建立的映射关系,通过对14家 上市证券公司139个样本的税前利润以及各 风险对应损益的资产回报率进行度量,得到整 0.14-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.02 体风险以及市场风险、信用风险、流动性风险 整体风险 运营风险的经验分布 图2税前利润的资产回报率(ROA)经验分布 图2、图3是整体风险以及市场风险、信用风险、流动性风险、运营风险对应的资产回报率(ROA)的 经验分布从图中可以看出,证券行业的整体风险呈现出左偏以及明显的厚尾现象,其偏度为一363,峰度为 36.28(正态分布的偏度为0,峰度为3);信用风险、运营风险也呈现一定的左偏、厚尾现象,而流动性风险则 呈现右煸 表1是整体风险对应的税前利润资产回报率在99%、98%、95%和90%置信水平的经验分布数值,即 证券公司的整体风险的VaR值.例如,给定99%的置信水平,证券公司发生的最大损失为2.18%,即季度税 前利润资产调整回报率为-2.18% 925 -0.024-.013-0.012-0.03600.0060.0120.0180.)240.030 00135-000105-0.00075-0.0C4:-0.030150.00010.000450.0075 (a)市场风险 h)信用风险 578 系统工程理论与实践 第32卷 100 绕 0.0075-0.00250.00250.00750.01250.01750.0250.3275 0.C6-0.04-0.02 c)流动性风险 (d)运宫风险 图3各风险的资产回报率(ROA)经验分布 表1整体风险对应资产回报率(ROA)的VaR(单位:%) 置信水平 98 90 整体风险2.182.161.42101 322各类风险对整体风险的影响 进一步,本文将分析市场风险、信用风险、流动性风险以及运营风险与整体风险之间存在的风险分散效 应,以及各风险对整体风险的影响 表2是各风险、风险加总、整体风险的VaR结果,以及风险分散效益的结果.其中,前四行是市场风险、 信用风险、流动性风险以及运营风险对应损益的资产回报率在99%、98%、95%和90%置信水平的经验分布 数值,即四类风险的VaR值;第五行“风险加总”是指市场风险、信用风险、流动性风险以及运营风险VaR 值之和:第六行“整体风险”是证桊公司税前利润资产回报率的VaR值(来自表1):第七行“风险分散”是 风险加总与整体风险的百分比差异 表2各风险对应资产回报率(ROA)的ⅤaR以及风险分散效益(单位:%) 置信水平 99 98 95 90 市场风险 1.39 1.38 0.78 0.60 信用风险 0.13 0.12 0.09 0.02 流动性风险 0.81 0.69 0.44 运营风险 1:8 风险加总 3.79 3.57 整体风险 2.18 2.16 1.01 风险分散 42.61 39.5L 39.62 44.89 以99%的置信水平为例,运营风险、市场风险是上市证券公司面临的主要的风险,相应的资产回报率 分别为-1.46%、-1.39%,占四类风险之和的39%和37%;而相对较小的信用风险,其资产调整的回报率为 0.13%,仅占四类风险之和的3%.这说明信用风险不是证券公司的主要风险,这与证券公司的经营业务有 关;但是,较高的运营风险、市场风险说明涉及公司日常运营的风险和来自市场的风险是证券公司面临的主 要风险因此.在我国证券公司的风险管理中,应该特别关注市场风险以及日常运营相关的风险 表3各风险对整体风险的影响(单位:%) 置信水平 市场风险 36.7 38.6 33.3 32.7 信用风险 3.4 3.9 1.1 流动性风险 19.3 23.0 24.0 运营风险 38.6 387 39.8 42.2 在该置信水平下,证券行业面临的这四类风险之和为-379%,而整体风险值仅为-2.18%,远低于各子 风险的简单相加.这说明市场风险、信用风险、流动性风险以及运营风险之间存在显著的风险分散效益,该 分散效益高达42.61%.因此,证券公司在进行风险资本金的拨备时可以相应的减少总资本金的需求 第3期 李建平等:证券公司整体风险的度量方法与实证 579 在表2的基础上,表3列出了各风险在整体风险中的比重.从表中结果可以看出,运营风险与市场风险 是证券公司最主要的风险,所占的比重最大;其次是流动性风险:而比重最小的是信用风险,占全鄙风险不到 4%.另一方面,从表中可以看出,在不同的置信水平下,这四类风险的占比是比较稳定的,即总风险的构成是 比较稳定的.这也说明该方法对置信水平的选择不是特别的敏感 结论 针对风险集成度量中的数据困难,并针对目前我国证券公司风险集成度量研究和实践相对缺乏,本文根 据风险是损益的不确定性这一思想,利用财务报表中所记载的不同风险给金融企业带来不同损益结果的信 息,提出了基于财务报表数据的风险集成度量方法,并对我国14家上市证券公司自2004年一季度到2011 年一季度的139个季度样本进行实证研究.本文对上市证券公司面临的市场风险、信用风险、流动性风险、 运营风险以及整体风险进行度量,并分析了各风险之间的相互关系及各风险对整体风险的影响.研究结果发 现:市场风险、信用风险、流动性风险及运营风险与整体风险之间存在着较大的分散效益;因此,在进行风险 资本金拨备时,可以考虑分散效益而相应的减少总资本金需求.此外,市场风险、与运营相关的风险是我国 上市证券公司面临的主要风险;囚此,在风险管理中,应该特别关注证券公司面临的市场风险以及日常运营 相关的风险 参考文献 [1 Acharya VV, Pedersen L H. 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