仓储物流行业2018年物流策略:2C端继续看好快递,2B端精选个股-20171117-中金公司-21页.pdf

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CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 目录 物流:2C端继续看好快递,2B端精选个股∴.…........-...-.-.-..-.-...-.….…………….…..4 前三李度物流行业回顾:宏观经济持续向好,物流整休景气度快速恢复 2018年投资主线1:快递选龙头…7 2018年投资主线2:2B端自下而上精选个股 15 图表 图表1:年初以来进出口物流货值(海关特殊监管区域)增长捉速∴… 图表2:社会物流总额及增速, 图表3:社会物流总费用及增 图表4:物流行业景气指数(主营业务利润) 图表5:物流行业景气指数(服务价格和业务量) 图表6:公路物流运价指数11月初同比回落5.4%…. 图表7:整车运揄运价指数11月初同比略增1.0% 图表8:零担重货运价指数11月初同比回落14.0% 图表9:零担轻货运价指数11月初同比回落12.5% 图表10:A股快递公司股价表现 图表11:中通快递股价表现 图表12:快递业务量及增速… 图表13:同城、异地、国际快递业务量及增速…… 图表14:实物网上零售增速 667788999 图表15:网络购物市场规模增速.….. 图表16:快递业务量预测 图表17:单价降幅持续收窄 图表18:集中度持续提升 图表19:行业申诉率 11 图表20:今年以来申诉率排名… 图表21:双十一物流订单量 12 图表22:历史数据表明每年11月的峰值业务量有望成为下一年的月平均量……… 12 图表23:双十一物流时效不断捉升 图表24:峰值业务能力不断增强 12 图表25:上半年业务量及增速 13 图表26:前三李度收入增速(中通为上半年数据) 13 图表27:前三季度盈利增速(中通为上半年教据) 13 图表28:上半年单票盈利对比… 13 图表29:1H17年净利润构成… 图表30:城市综合物流港建设规划…. 16 图表31:物流园分部(含综合物流港)业务净利润预测 16 图表32:深圳国际土地总价值…. 16 图表33:50IP估值 16 图表34:1H17中国外运各项业务分部利润增速 17 图表35:1H17中国外运分部利润结构 图表36:货代业务毛利率与沿海集装箱运价指数呈相关性∴.….…. 面垂E 17 图表37:3017外运发展净利润分拆 18 图表38:2016年外运发展净利润分拆… 18 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 图表39:50TP估值 图表40:嘉里物流1H17核心净利润结构…. ,19 图表41:1H17年分地区盈利增长 图表42:物流可比公司估值表 19 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 物流:ΣC端继续看妤快递,2B端精选个股 消费升级大背景下,继续看妤λC端快递:基数増加,未来増速将趋势性放缓,但仍具冇 高成长性(2018年业务量预计增长约25%),而优质的龙头公司増速快于行业,获得市 场份额;集中度提升,行业柊局改善。综合考虑怙值和増速:优选个股,首选中通快递、 韵达股份,推荐申通快递、圆通速递,建议关注顺丰控股。 对2B端公司自下而上精选个股,首推巨大土地价值即将释放、主营业务增长迅速的深圳 国际,推荐受益于与招商物流整合的中国外运及其子公司外运发展,亚洲领先的物流服 务商嘉里物流 前三季度物流行业回顾:宏观经济持续向好,物流整体景气度快速恢复 国内物流业务受益于宏观经济增速稳健:2017年前三李度主要经济指标均显著好于 去年同期水平:1)GDP增速为6%(2017年1~3Q)VS6.7%(2016年1~3Q);2) PP前三季度累计同比6.7%(2017)VS-2.%%(2016);3)工业增加值增速6.7%(2017 年1~3Q)VS6.0%(2016年1~3Q)。其中交通运输行业与宏观经济相关度较高,宏 观经济向妤会带动交运板埉快速复苏,前三季度工业増加值増速相对于2016年提高 07%,而交运行业相对于2016年提速3.3%。向后看,虽然市场对2018年实际GDP 增速一致预期为6.4%,较为低迷,但是根据中金宏观组的测算,2018/19年的实际 GDP增速将分别保持在6.9%/6.8%,我们对大众消费、房地产投资以及制造业产能 投资増长的预期比市场共识更为乐观,所以我们预计明年社会物流活动仍有望保持 高景气度 跨国物流业务提速明显:年初以来进岀口物流货值同比增速连续7个月上升,9月 份达28%,远大于去年同期的-22%。跨国物流的禔诔是由于以下炳点原因:1)内需 增强,宏观经济提速与CP的相对保持低位提升了居民购买力,刺激了消费需求;2) 2017年年初以来人民币升值49%,提高了居民进口需求。 图夫1:年初以来进出口物流货值(滾关特获监管区域)增长捉速 亿美元进出口物流货值(海关特殊监管区域) 当月同比 年初以来进出口物流贷值增长提速。 ^^ 籽来源:万得资讯,中金公司研部 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 社会物流增速在需求驱动下反弹明显:1~9月社会物流总额共计185万亿元,累计 同比増长10.4%,明显快于去年同期的2.8%和去年全年的4.8%。社会物流总费用累 计同比增长11.7%,较去年同期的4.1%显著反弹,也快于去年全年的2.8%。社会物 流需求増速岀现明显的触底反弹迹象。冋吋物流赀用率从2017年2月的4.88%下降 至9月的4.65%,社会物流效率继续提升 图表2:社会物流总额及增速 图表3:社会物流总费用及增速 万亿元 社会物流总额 同比增速 万亿元 社会物流总费用 同比增速 资料来源:万得资祝,中金公司研究部 资料来源:万得资訊,中会公司研宠部 》物流企业盈利继续可持续恢复:17月物流业主管业务利润景气指数平均值515 高于中性景气线50,明显好于去年同期的49,1,行业整体盈利回到增长通道。盈 恢复主要由业务曼増长而非价袼提升驱动,1~10月业务总量指数均值达到54.8,而 1~7月物流服务价格指数均值49.6,略低于中性景气线和去年同期水平的50,物流 行业盈利的此轮恢复并不依赖于服务价格的提高,不会对社会物流成本造成压力, 顸计在宏观经济上行的大环境下将具有较妤的持续性,中期策略的鼐利格局将会继 续 图表4:物流行业景气指数(主营业务利润) 图表5:物流行业景气指数(限务价格和业多量) 中性 中国物流业景气指数主营业务利润 中性 中国物流业景气指数业务总量 屮国物流业景气指数物流服务价格 资料来源;万存资讯,中金公司研笼邮 资耔来源;万资沉,中金公司研究亦 上市公司层面,披露三季报的A股物流公司中,除去今年上市的公司,整体归母净 利润増速达到31.%,高于去年冋期的10.1%,扣除非经常损益后的净利润增速为 13.8%,去年扫非净利润增速为13.0%。 》公路治超影响逐步减弱:去年9月起公路治超新规对公路运价造成冲击,从去年8 月底到今年1月初公路物流运价指数持续升高,平均运价指数上涨24.5%,年初以 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 来公路运力经过市场调芇一定程度上恢复供需平衡·公路物流运价持续逐步回落,1 月末到4月末下降了11.5%,4月至9月,公路物流运价略下陉3.0%,公路治超影 响逐渐削弱,处于年初以来的低位。在公路货运內部略有分化,11月初的零担重货 和轻货与去年同期相比同比下修14.0%和12.5%,而啓车运输略有上升1.0%。公路 治超方案出台之后,整车重货成木端受到冲击最大,造成运力供需不平衡:推升整 车运价,进而吸引零担运输的车辆进入整车市场,虽然有助于缓解整车运埼供需不 平衡,但也将价格传导到零担市场,年初以来随着整牟运力恢复,供需逐渐平衡 零担运输车辆回流至原来领域。但是整车领堿成本端依然高,所以其运价相对于 去年同期并没有明显的变化,而零担运揄成本受到公路治超影响有限,所以零担重 货与零担轻货的运价基本已回落至冶超前κ平 图表6:公路物流运价指数11月和同比回落5.4% 图表7:整车运运价指数11月初同比增1.0% 年月第一周 年月第一周 ——中国公路物流运价指数 一整车运输 於籽来源:万得资祝,中金公司研究部 资来源:万得资讯,金公可研究部 图表8:零担重货运价指数11月初同比回落140% 图表9:担轻货运价指数11月初同比回落125% 年月第一周 年月第一周 零担重货 担轻货 资料奕:万得资讯,中金公引研究部 资来源:万得资讯,中金公可研究部 快递行业增速趋稳,集中度持续提高:1~10月快迻业务量増速冋比増长29.1%,略 低于1~9月的298%,低于去年同期的54.2%。其中上市公司主营的异地件1~10月 累计增速30.4%行业集中庋指数CR8从2月起连续9月上升,1~10月为784% 同比提高16ppt 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 2018年投资主线1:快递选龙头 我们认为,快递业务量增速将由于基欻増大而趋势性放缓,但预计2018年行业仍将实现 25%左右增长,而服务品质和时效领先的龙头公司増速将继续快于行业。随着集中度的进 步提高,竞争格局有望向好,而行业也将慢慢回归成熟和理性,转向以时效和品质竞 争,价格降幅继续收窄,随着产品升级和结枃变仳,均价或有望止跌回升。投资策略上 需要关注各公司在上市融资之后的发展战略的分化和执行情况,重在挑选未来的胜出者 和领跑者 2017年行情回顾:从悲观到乐观 今年年初到三、四月份,快递业务增速慢于预期,尤其是4月份增速降低至25.7%市场 情绪偏悲观,快递公司股价也纷纷从借壳之后的高位回调。正如我们在6月15的报告《首 次有了预蜘差的成长行业》中所提示,快递业务量増速必然趋势性放缓,但放缓程度不 像行业统计数据显示的那样,存在较大预期差。而后随着旺季逐渐临近,叠加中通、韵 达等公司在⑩0月初宣布提价,市场情绪转向乐观,快递公司股价迎来一波上涨行情。到 了目前阶段,由于之前对旺羍预期过高,天猫双十一的物流订单数据(8.12亿个,同比 增长24%)似乎又低于市汤预期,因此股价又岀现一次较大匾度的回调。(图10与图11)。 图夫10:A股快递公可股价表现 图夫11:中通快递股价表那 ←韵达股分 园通速递·—申通快递 中通快递·标普指数一阿里巴已一京东 顺丰控股 沪深 料来源:乃得娇讯,公司数据,中金公司研究部 资辮来源;为得资讯,公司数摇,中金公司研究部 行业增速趋势性放缓,仍具有高成长性 今年1-10月快递业务量达到3114亿件,已经接近去年全年的业务量,同比增长291%, 增速较去年同期的54.%放缓;其中上市公司主营的异地快递増长30.4%,増速维持在30% 以上。从驱动因素上看,事实上今年阏购消贵需求増速是加快的:2017年1-10月实物商 品网上零售额累计增长28.8%,较去年同期(24.%)和去年全年(25.6%)是加快的,艾 瑞咨询统计的网络购物GMV增速在今年 李度分别达到29.7%、29.6%,逆转了2015 年以来的增遼下滑趋势 供给刺激需求,新需求不断涌现。随着快递网络布局不炘下沉,快递网络上可以承载的 产品和服务越来越多元化,快递业与农业、制造业、电商协同发展,涌现出了如特气经 济产品在内的新的寄递需求。根据国家邮政局1.今年以来,河北、江苏、浙江、福建等 省县堿地区出现揽收量大于投递量的现象,典型例子如今年1至8月,玉林市通过快递 寄邐销售的百香釆已突破1000万件。江西赣南脐橙今年累计寄诫570万件,贡献新的增 量需求。 http://www.spb.gov.cn/xw/dtxx15079/201711/t201711061413179.html 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 民营快递増速更快,份额提升。根据国家邮政局教据,前三季度民营快递企业业务量冋同 比増长32.6%,快于行业整体,在快递与包裏业务量市场份额达86.2%,业务收入市场份 额达814% 向前看,我们预计今年全年业务量超过400亿件,对应增速31%,2018年将增长24%至 500亿件,2020年有望达到近700亿件,对应2018-2020年复合增速19%,仍是具有很 好成长性的板块 图表12:快递业务量及增速 (百万件) □规模以上快递业务量·—同比增速(右轴) Mmy llull 籽来源:国家嘟政局,万得资讥,中金公司研究部 图夫13:同城、异地、囤际快谑业务量爻增速 同减一异地—国际 料来源:国家嘟政局,万得资讯,中金公司研究部 阅读在本报告尾部的重要法律声明 CICC 中金公司 中金公司研究部:2017年11月17日 图夫14:实物网上售增速 —实物商品网上零售额累计増速-快递业务量累计增速 资籽来源:周家统计局,万得资讯,中金公司研究部 图夫15:网终购物市场规模增速 人民币亿元 网络购物〓同比增速(右轴) 资籽来源:艾瑞,中全公司研完部 图夫16:快速业务量预测 快递业务量拆分预测 网购快递 网购快递业务量(亿件) 网购人数(亿人 渗透李 人均网购次数(次/人/年) 非网购件 非网购件(乜件) 总快递量 娇袢来源: CNNCIC,国冢哪政局,万得菸讯,中余公司斫笼部 单价降幅收窄,集中度稳步提升 今年以来快递平均单价为12.43元,同比下跌2.6%较去年同期的6.3%的下跌明显收窄 阅读在本报告尾部的重要法律声明

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