财政·洞见系列专题之五:老龄化、养老金缺口,积极财政之路-国泰君安201809.pdf

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o国泰君安证春 专题研究 目录 我国养老保险体系及严重的“未富先老”问题 本文涉及经济概念的界定和研究思路 我国人口老龄化将怎样演绎? 人口预测思路及参数设定 人口预测的结果 养老保险基金充足率和缺口额的测算 养老保险基金平衡性的衡量指标 养老保险基金平衡性指标计算的参数设定 养老保险基金平衡性指标的初步结果 扩展:考虑养老金基金存量(即历年结余)和财政补贴 情景分析:提高职工参保率和延迟退休年龄 提高职工参保率(社保征管方式改革) 延长职工退休年龄 o国泰君安证春 专题研究 我国养老保险体系及严重的“未富先老”问题 当前,我国社会保障体系的资全平稳冋题,确实面临着一定的压力。而其中, 无论从收入端还是支出端来看,占比最大的养老保险体系,在老龄化背景下, 资金平衡问题又显得尤为突出,成为社保体系资金压力的主要因素 、社保体系中,基本养老保险占比最大 根据 年的数据,在主要的五大保险中,支出端、收入端和财政补贴方面, 基本养老保险均占最大比例,分别占比达 和 (图)。 图:养老保险为五大险中最为重要的险种() 100 98.72 40.0 200 社保支出占比 社保收入(保费)比 财政补贴占比 ■并老保险■大业保险■医疗保险■工伤保险■生育保险 资料来源:,国泰君安证券研究;注:测算口径为年 、基本养老保险金自年已收不抵支,且缺口有扩大趋势 首先,值得说明的是,我国养老保险有三支柱:基本养老保险、年金制度和商 业养老保险等。但目前,我国养老保险严重依赖基本养老保险(见专栏:我国养 老金体系简介)。而基本养老保险又包含城镇职工养老保险和城乡居民养老保 险。从收入端和支出端看,后者约为前者的十分之一,因此我们后续分析主要 以前者为主。自年起,剔除财政补贴,企业职工养老保险支出已经超过收 入,且近两年两者缺口有不断扩大之趋势(图)。从地区数据看,自年到 年,收不抵支的省份数目逐渐增多(图) 图:养老保险呈现缺口且有扩大之势 图:养老保险金收不抵支的省份逐渐增多 仁 25000 1000 内蒙古 0 陕西陕西 1500 河北河北 2000 吉林吉林 L夏 3000 辽宁辽宁 2 宁夏青海青海 缺囗二收入支出有 黑龙江黑龙江黑龙 企业职工基本养老保险:支出 企业职工基本齐老保险。保型收入 2012 2013 2014 资料来源:,国泰君安证养研究 o国泰君安证春 专题研究 专栏:我国养老金体系简介 同其他国家一样,我国养老金体系主要有三个支柱(图)。第一支栏主要包 括本文重点讨论的城镇职工养老保险和城乡居民养老俣险,由政府主导和管 理。笫二支柱包括企业年金和职业年金,由政府倡导、企业自行发展。第三支 柱包括商业税延养老保险和养老月标基金,是由个人自主建立的私人养老金账 图养老金体系的三大支柱 城镇职工基未养老保险 第一支柱 城乡居民养老保险 我国养老金 企业年全 第二攴柱 职业年全 体 系L「第三支柱 商业税延养老保险 乔老目标基金 资料来源:国泰君安证券研究 目前我国养老金体系过度依赖第一支柱(图).年,我国第一支柱养老 保险收入共达万亿,第二支柱企业年金为万亿,而笫三支柱刚刚开始 图:中国养老金的三支柱构成 图:美国养老金的三支柱构成 万亿美元 城乡居民垦本养 老保险,0 年金计 其他DG计 划,2.2 减镇居民 基本养老 私人DB计 保险,43 划,3 0 4.0 政府DB 划,9.2 企业干 计划,6 金,1.3 5.3 05 起发展 第一文柱 第二攴柱 第三攴柱 第支柱 第二支柱 第二支柱 资料来源 ,,国泰君安证券研究 相比之下,美国二三支柱养老金发展远超第一支柱(图 年,美国三 个支柱养老佥规模分别为万亿美元 万亿美元和万亿美元。总体 上,美国第一支柱占总体养老金规模比例仅为 而我国则接近 根捱财税 号文件,自月日起,在部分城市和区域试点个人税收递延型商业养老保险。年月日,首批共 o国泰君安证春 专题研究 我国“未富先老”问题严重,后续财政压力巨大 随着经济发展,在人均教育年限延长、女性劳参率提升、结婚率的下降、一孩 生育年龄推迟等因素的作用下,生育意愿下降,而同时预期寿命延长,必然带 来了老龄化。许多国家冢都经历了老龄化的过程。然而,我国还面临着“未富先 老”(图) 图:我国面临着严重的“未富先老”问题 中9 意大刊 地利 法国比利时 图 ●中国2025 -9..-加拿大科 老 中国香港 美国 化 中國 国 爱小三 加 老龄化:65岁以上人口 ●与来西亚 阳度尼西再 占比达7 2015年55岁以十人口士比%与人均GD 10000 20000 40000 500C0 50000 资料来源:,國泰君安证券研究 注:我们假设中国人均在 时段按增速计算,在 按 增速计算,其它数据点为年 后续,我国老龄化进程将如何演绎,将给我国养老金体系带来怎样的挑战和压 力?本篇,我们将对我国目前至年的这些情况进行预测 本文涉及经济概念的界定和研究思路 在正式进入基本养老保险资金体系的平衡压力测算和预测之前,我们先理清基 本定义 研究对象:基本养老保险中的城镇职工基本养老保险 正如前文所介绍,目前,我国养老保险严重依赖基本养老保险.而基本养老保 险中,又以城镇职工基本养老保险为主。因此,我们着重分析城镇职工基本养 老保险。(下文中,如无特别说明,“养老保险体系”等同于城镇职工基本养老 保险 基本定义和主要公式 城镇职工基本养老保险基金是否能平衡,主要取决于其收入和支出是否能相 o国泰君安证春 专题研究 抵 城镇职工基本养老保险基金的牧入端 收入缴费人群缴费基数平均工资保费率 从总人口出发 缴费人群劳动年龄人口城镇化率劳动参与率被雇佣比例 城镇职工基本养老保险基金的支岀端: 支出领取人群养老金 其中,养老金可以用替代率和平均工资表示 养老金替代率平均工资 替代率严格意义上讲,指的是养老金与上年平均工资的比,本文中后续为计算 方便,我们调整为养老金与当年平均工资的比。 领取人群可以表示为 领取人群退休年龄人口养老保险的退休人群覆盖面 因此,后续对养老金充足牽的测算最重要的是对每年总人口进行预测,再对城 镇化率、劳动参与率、被雇佣比率、养老金替代率、养老金退休人群覆盖率做 出一定假设 、主要研究思路 总体上,我们的思路如下: 先结合各个年龄段的死亡率和生育率的预测,就人口数量和结构在 年时间段上进行预测 在上述人口的结构的变动预测基础上,测算每年养老金的缴纳人群和领取人 群 预测养老基金的平衡情况。 我国人口老龄化将怎样演绎? 人口预测思路及参数设定 我们采用队列要素法,对我国 年的人口进行预测。预测基期采用年 第六次人口普查的数据。采用这一数据主要是出于以下个原因: 普查年份对各个年龄的人口统计相对而言较为精准。而其他年份仅通过抽样 调查,对年龄段人口进行统计。 在预测养老金的平衡性时,需要预测缴纳和领取养老金的人群,这也嚅要将 人口数量精硝到各个年龄层面 、预测思路和流程 每个时期,人口总体分布在岁的年龄段上(岁以上人口合并到岁 中)。对于期而言 期岁的人口,通过期岁的人口结合分年龄、分性别的死亡 率(或存活率)进行预测 o国泰君安证春 专题研究 期岁的人口,通过期育妇女,结合生育率及新生儿性别比的假设, 进行预测 最后加总,可得期人口。依次类推,可得后面各期的滚动人口预测(图 图:人口预测流程图 希希帝 t期人口基数(0100岁) 育龄妇女(15-49岁) 假设分年龄、 假设 的死亡辛(存活辛) 育平、新生 中中中 t—1期1-100岁人凵 t+1期0岁人口 t+1期人口〔0-100岁 资料来源:国泰君安证券研究 、参数假设 杈据上述思路和流程,预测旳需要对分年龄分性别的死亡率、妇女生育率、新 生儿性别比这些参数做出假设: 关于死亡率,我们采用中国保险协会编制的生命表。中国保险协会年 发布了最新生命表(《中国人身保险业 经验生命表》)。这一版生 命表的预期寿命比前一版本(年发布)有所提高,女性和男性分別提高 了近岁和岁 假设理由: 年、我国整体预期寿命、女泩和男性预期寿命已分别达 岁,明显高于世界平均的 岁和岁 目前,美国整体、女性和男性的预期寿命分别达 岁,但 人均已是我国的近倍,因此,我国人均预期寿命并不低,未来提升空 间有限。因此,对于 年,我们利用统一的现有生命表来预测也具 有合理性。】 关于生育率,目前,我国总和生育卒( )已从年的 上升到年的〔图〕,随着生育政策的逐渐放开,我们假定从 年至年 线性上升至 假设理由:生育率除了受到外生生育政策的影响外,其根本决定因素还包 含经济发展水平等。随着人均收入的不断提高,女性教育水平和年限的提 高,结婚年蛉和初次生育年龄的推迟 呈现下降趋势。目前,我国人均 相当于日本年的水平、相当于韩国年的水平,而两者的总和 生育率分别为和。因此,随看我国计划生育的放松(乃至鼓励生育 o国泰君安证春 专题研究 攻策不断出台),我们有理由相信我国 应该在 ,故我们假定到 年将会上行至左右。】 关于新生儿性别比,我国新生儿性别已渐趋平衡,放开两胎政策后,这一比 例(男性:女性)从年的已显著下降到 年的左右。 我们假设从目前至年,新生儿性别比一直维持在这个水平(图)。 图:总和生育奉有所回升 图:新生儿性别比显著趋于平衡 120.2 170.6 119.3 119 2.4 1179117.8117.7117.6 1159 1150 13.5 20 1100 200620072008200020102011201220132014201520162017 总和生育率 一出生人口性别比(女性-100 资料来源: 国泰君安证券研究 人口预测的结果 、人口增速整体放缓,拐点或在年到来 经测算,我们预计我国未来人口不会突破亿,人口拐点将在年到来,届 时人口将达 亿。后续,人口开始缓慢回落,至年,预计回落至 亿(图) 图:人口增速将放缓,人口拐点预计在年到来 亿人 146 14.2 13.8 人口预测一---人口实际值 资料来源: ,国泰君安证券研究 、预测结果具有合理性 在利用我们的预测数据进行分析之前,有必要对预测的合理性进行说明。与 o国泰君安证春 专题研究 联合国数据对比,我们预测的人口结构与联合国人口预测一致(图)。我国 每年也有人口抽样调查数据,我们的预测也与 年的抽样调查人口结构 致。此外,根据我国 年的人口规划,在年人口规划达 亿人,我们的预测也与此相符 而与上述数据相比,我们数据的优势在于,对各年龄而不是年龄段的人口做出 了预测。在后文中,将利用此进行精确劳动年龄人口和退休人口的怙算, 、抚养比上升显著,老年抚养比与少儿抚养比走势分化,老龄化加速恶化 权据预测数据,未来我国总抚养比将从年的上升到年的 其中,老年抚养比和少儿抚养比走势的差异(图)。老年抚养比不所走高,预 计将从年的上升超个点至年的而少儿抚养比则在下 降,预计从年将下降近个点至年的 这意味着,老龄化的趋 势在年后,还将延续(图 实际上,我们按照上述方法将人口预测至年,发现抚养比在年将达到 ,而其中老年抚养比达 少儿抚养比继续下降至 图:本组预测人口结构与联合国预测一致 图:我国抚养比将不断上升,且老年与少儿分化 % % 16 联合国C-14岁 本组预渊0-14岁 公公图图公努 一联合国1559岁 中-本组预测:15-59岁 —联合国E0岁及以上 …本组预测:60岁及以上 少儿抚乔比老年抚养—总抚养比 资料来源: 国泰君安证券研究 图:人口金字塔结构分布 图:人口金字塔结构分布

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