我们记录了一个令人费解的现象，即中国股市的隔夜收益在统计上和经济上平均显着为负。 这一发现似乎违反了传统的资产定价理论，但这种异常对股票交易所的选择、股票类型和样本期的选择是稳健的，存在于不同的市场制度（牛市或熊市）中，并且在中小资产中持续存在，以及大市值。 此外，这种隔夜回报之谜似乎是中国市场独有的。 我们假设中国股市的一种特殊安排可以解释这个难题：所谓的“T+1”交易规则。 T+1 交易规则禁止交易者出售他们在同一天购买的股票。 这种不对称的交易限制应该会导致每日开盘价的折扣。 我们发现 T+1 引起的折扣确实可以解释隔夜收益难题的经验支持，我们排除了其他解释。 我们估计平均 T+1 折扣为 14 个基点。 此外，我们确定 T+1 折扣对隔夜风险有显着影响。 虽然引入 T+1 交易规则时相信它会降低波动性，但我们认为该规则产生了无意的后果，即开盘价的大幅折扣和波动性增加的不利影响。
