我国房地产业上市公司并购活动绩效研究

两种并购活动超额收益率的变化趋势存在差异。长期来看，产业并购当年和后一年 EVA 值增10

中图分类号：F275.5

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estate industry listed companies from 2011 to 2013 as the study samples, dividing them into

industrial M&A and conglomerate M&A according to the industries of the acquirers and the

targets. We use event study method and EVA method to analyze short-term and long-term

performance. We find that, in the short term, the acquirers of both kinds obtain significant positive 25

abnormal returns; but in different period of time, the abnormal returns of different kinds show

different changing trends. In the long term, performance of the acquirers of industrial M&A

increase in the current year and the following year, and decrease in the second year, but these

changes are not significant; While the performance of conglomerate M&A decrease significantly.

All of the results indicate that the performance of different types of M&A are different. 30

Key words: Business administration; Real estate industry; M&A performance; Event study

产行业“调控年”的 2010 年开始，伴随着国家宏观调控政策的纷纷出台，房地产企业的资

的对象。根据清科研究中心数据统计，房地产行业的并购数量继 2010 年的大幅增长之后，40

热度持续不减。在 2011 年至 2014 年间，房地产业并购数量分别以 113 起、100 起、148 起、

187 起排名前三甲。为了房地产业上市公司能够在即将到来的并购大潮中做出正确决策，对

已发生的并购活动效果进行评价则尤为重要。因此，本文选择 2011 至 2013 年房地产业上市

并购，同时采用事件研究法和 EVA 法分别对短期、长期绩效进行研究。旨在发现并购过程45

发展。

现，而各种类型之间也会存在差异。中外学者均对此问题进行了大量研究，但并未得到一致55

结论。Rhéaume 和 Bhabra(2008)

合并购的公司，其股东财富无明显变化。冯根福和吴林江(2001)

Elgers 和 Clark(1980)

合并购比产业并购的股东损失更多财富。范从来、袁静(2009)

好；处于衰退性行业的公司横向并购的绩效最差。

主体的研究结果基本相同：通过并购，目标企业股东均能获得平均为 10%-30%的超额正收70

益，如 Schwert(1996)

(2007)

公司能够获得显著为正的超常收益。李善民和陈玉罡(2002)

样本，分析结果表明主并公司财富显著增加，但对目标公司则无明显影响。Agrawal、Jaffe

和 Mandelker(1992)

10%的显著损失。Bruner(2002)

标公司获得了显著的正向收益，但主并公司超额收益却基本为 0。余力和刘英(2004)

究表明主并公司收益不大且缺乏持续性。陈信元、张田余(1999)

95 家沪市上市公司，研究事件期（-10，20）内的累积超额收益率，发现虽然有上升趋势，

但实证检验与 0 并无显著差异，说明市场对并购并无明显反应。

本，通过研究 2001 年至 2006 年的 EVA 值变化情况，发现短期内绩效有所提高，但长期呈

下降趋势。孙喜福、张晓蕾(2012)

业绩和盈利能力变化情况，克服了传统会计衡量指标的诸多缺点，同时对 2006 年并购进行

研究，发现并购当年绩效提高，但长期并不显著，甚至出现业绩下滑和负增长。陆桂贤(2012)

选取 37 个并购案例，发现大多数主并公司在并购后两年内损害了股东权益，并购三年后部

分公司的绩效才有所改善。

特点，而区分不同的并购类型则能够提供更具体的经验证据。综上，本文选择在 2011 年至

2013 年频繁发生并购的房地产业上市公司为研究对象，将其细分为产业并购（包括横向并105

购、纵向并购）和混合并购，分别采用事件研究法、EVA 法考察其短期和长期绩效，旨在

购活动提供指导，具有现实意义。

按照如下标准进行筛选：（1）交易成功；（2）交易地位为买方；（3）一年内发生多次并