一、信用分层与局部收缩的理解
债券市场的“信用收缩”通常指的是整个市场范围内信用风险上升，导致投资者对风险资产的偏好下降。但在2021年的情况却有所不同，当前的信用市场并非表现为全局意义的信用收缩。实际上，2011年受到政策压制导致的货币信贷双紧和2018年受资管新规后融资渠道断裂影响，出现了明显的被动式信用收缩。而在2021年，总体信用供给仍保持合理充裕，但存在结构性分化，即信用局部收缩与信用风险分层的现象。这种分层导致市场在高基数基础上增速放缓，但对宏观基本面的冲击相对有限。尽管如此，这种信用收缩与局部收缩的现象仍需要投资者保持警惕，尤其是对债务风险的关注。
二、资金面与货币政策的关系
资金面的松紧不完全等同于货币政策的稳健中性态度。去年末以来，资金面经历了宽松、收紧到再度宽松的三个阶段，而且当前的DR007（银行间存款类机构7天期存款利率）已低于2.2%，显示出资金面相对宽松。但资金面的这种宽松程度部分是由财政存款超季节性集中投放所导致，属于被动式宽松。未来随着地方债供给放量和汇算清缴的到来，资金面可能再度出现“结构性短缺”，资金利率可能会有小幅上升。所以，即便货币政策保持稳健中性，资金面的变化也可能对债券市场产生重要影响。
三、配置盘与交易盘的策略差异
配置盘和交易盘在债券市场中扮演不同的角色。配置盘更倾向于标配心态，追求长期稳定的收益，而交易盘则寻求波段操作的机会，以获取短期利润。当前的债市波动率处于历史低位，配置盘和交易盘的应对思路也就有所不同。配置盘可能先标配后观望，而交易盘则因为胜率和赔率都一般，追高的意义不大，应该更多关注波段操作的时机。
四、当前债市窄幅震荡格局的成因
当前债市窄幅震荡的格局是由多种因素导致的。其中包括经济潜在增速放缓、合意资产范围的萎缩以及货币政策空间的限制。此外，机构配置压力大也是造成这种格局的原因之一。因此，从短期和中期来看，债市很难摆脱窄幅震荡的格局。其可能面临的潜在挑战包括债务风险和美联储QE（量化宽松政策）退出等问题。
五、利率水平的判断与债市波动
当前的利率水平是由三个“锚”来确定的：疫情前的中枢水平、历史中枢水平以及MLF（中期借贷便利）利率。目前十年期国债的利率处于3.15%左右，这是一个相对尴尬的位置，位于三个锚的中间。从历史数据来看，当前的利率水平既有可能向上突破，也有可能受到抑制。未来的供给和资金面情况，以及市场对于这些因素的预期和反应，将是影响利率走势的关键。
六、债市窄幅波动的破局之道
当前债券市场的窄幅波动在短期内难以打破。基本面对市场的指示意义不强，经济错位复苏和基数效应导致市场预期较为一致。虽然债市中长期增速放缓，政策空间不大，但市场预期尚未触发货币政策的调整。在这种情况下，投资者需要关注基本面二季度环比数据、供给和资金面的潜在变化，以及是否有因素可能形成共振压力，从而打破市场窄幅震荡的僵局。
七、风险提示
对于债市投资，还应该注意一些潜在的风险因素。报告中特别提及了中美摩擦和外资行为可能带来的不确定性，这些都可能成为影响债市走势的外部变量。这些风险因素提示投资者需要在制定策略时留有足够的风险考虑和应对措施。
这份华泰证券的固定收益周报详细探讨了当前债市面临的六大问题，并且根据当前的经济和政策背景，给出了对债市未来走势的预测和建议。报告的专业性和深入分析对于投资者制定投资策略具有较高的参考价值。
