本文是华泰证券在2018年7月30日发布的一份关于医药流通行业的研究报告，主题为“凛冬已过，否极泰来”。报告指出，医药流通行业在经历了2017年下半年的困境后，有望在2018年下半年开始边际复苏。以下是对该报告关键知识点的详细说明：
1. **医药流通行业边际复苏**：自2017年下半年以来，由于利率上升和药品加成政策取消等因素，医药流通企业的业绩受到压力。然而，经过一年的调整，利空因素已被充分消化，行业有望在2H18逐步复苏，其中一些区域龙头企业的业绩将率先反转。
2. **融资成本有望企稳**：从2018年第二季度开始，无风险利率下降，部分医药流通企业的发债利率也随之降低。结合政策导向，预计2018年第三季度医药流通企业的融资成本将企稳，甚至可能出现边际下降，减轻企业的财务压力。
3. **行业分化加剧**：随着“两票制”的实施，规模以上的医药流通企业在纯销市场的占比提高，行业尾部企业加速淘汰。2H18，调拨业务的短期冲击减弱，行业整合的长期利好将更加明显，预计2018年纯销业务增速提高。
4. **器械配送成为新增长点**：医疗器械配送市场增长迅速，预计2018-2020年将保持20%的复合增速，市场规模在2020年可能达到7000亿元。由于市场分散，器械配送的毛利率高于药品，因此布局器械配送将有助于提升医药流通企业的整体毛利率。
5. **探索医药流通新模式**：新医药商业模式如IVD打包集采、DTP药房和院边店、GPO等，为部分企业提供了超越传统模式的机会。这些模式可以降低成本，提高效率，同时促进处方药外流和行业整合。
6. **重点推荐企业**：报告重点推荐柳药股份和中国医药，认为这两家企业具有明显的竞争优势和增长潜力。柳药股份受益于其在区域内的领先地位和确定的成长驱动力，而中国医药作为全国二线龙头，有望通过外延扩张实现业绩弹性增长。此外，还建议关注国药股份和润达医疗，前者在北京市区保持领先地位，精麻业务稳定，现金流表现优秀，后者则在IVD打包集采业务上有良好表现，1H18经营性现金流改善。
7. **风险提示**：报告提出，“两票制”推行不达预期、招标降价超出预期、利率上行超预期等因素可能对行业产生负面影响。
总结来说，该报告描绘了医药流通行业在经历困境后逐步复苏的前景，指出行业内部的整合和新的商业模式将带来新的增长机遇，同时推荐了具备竞争优势和战略定位的企业作为投资选择。
