《中国金融工具创新报告(2004)》聚焦于企业债券创新，特别是2003年的企业债券市场。在这一年，尽管期待中的新《企业债券管理条例》未能出台，但市场依然在现有框架内实现了诸多创新。创新主要体现在制度建设、发行模式和要素设计上，这些创新对市场完善和未来变革的准备起到了积极作用。
一级市场方面，2003年企业债券发行规模达到了358亿元，较前一年增长33亿元。尽管“非典”疫情导致第二季度发行暂停，以及下半年债券市场整体下滑影响了发行速度，但总体发行规模仍创新高。这一年共有15家企业发行了18个品种的债券，行业覆盖面扩大，包括电力、铁路、城建公路以及首次出现的纺织企业——华源集团。其中，最具创新性的举措是12家中小型基础建设企业以捆绑方式发行的03高新企业债券，打破了以往大型企业独占发行市场的局面，为中小企业开辟了新的融资途径。
在债券的还本付息方式上，固定利率债券占据主导，但也出现了浮动利率债券，反映了市场对利率变动预期的反应。期限结构以10年以上长期品种为主，反映出投资者对稳定收益的偏好。担保形式多为全额不可撤销连带责任担保，且担保人通常为政策性银行或商业银行。
二级市场方面，尽管没有显著创新，但企业债券回购方式的改进促进了交易量的大幅增长，2003年总交易量达到341亿元，远超2002年的70亿元。企业债券上市交易品种也有所增加，表明市场流动性增强。
然而，企业债券市场也存在风险，如缺乏市场化的利率参照，导致债券价格不能充分反映发行人的信用状况，这是企业债券的主要风险源。2004年，随着新法规的预期，企业债券创新将有更大的操作空间，创新的关键点在于如何在债券设计中包含丰富的行业信息，以降低投资风险并提高市场效率。
总结来说，2003年中国企业债券市场在政策预期牵引下进行了多方面的创新，推动了市场规模的扩大和市场流动性的提升。同时，创新也暴露出市场机制的不足，如利率市场化和风险定价的问题，这为后续改革指明了方向。2004年，企业债券的创新与改革进程将更加紧密地结合，以期建立更为完善的债券市场体系。
